Оценка аналитиков БКС. Хэдхантер — есть ли потенциал роста после дивидендов
👨🏻💼 Замедление рынка труда — вызов для Хэдхантера, но даже в условиях слабого роста выручки компания демонстрирует приемлемую рентабельность и контролирует операционные расходы. Мы считаем бумагу фундаментально недооцененной и сохраняем «Позитивный» взгляд, при этом снижаем целевую цену до 5200 руб. после выплаты дивидендов и пересмотра прогнозов.
Главное
• Хэдхантер чувствителен к ситуации на рынке труда и сейчас, возможно, переживает определенные вызовы, связанные с замедлением рынка и падением спроса.
• Меняем наши кратко- и среднесрочные прогнозы по Хэдхантеру в связи с замедлением роста в 2025 г., ждем более скромную динамику и в 2026 г.
• При этом бизнес-модель компании, возможность индексировать цены на услуги и контроль над издержками позволяют даже в условиях замедления спроса показывать хорошую маржинальность.
• Понижаем целевую цену до 5200 руб./акц., взгляд остается «Позитивным» с учетом избыточной доходности 53%.
Хэдхантер — интересная история, несмотря на вызовы
➡️Фундаментально бумага, на наш взгляд, недооценена и представляет интересную историю с учетом своей прибыльности, места на рынке подбора персонала и дивидендной политики. Мы обновляем нашу оценку Хэдхантера, убираем выплаченные дивиденды из денежной позиции и предполагаем ускорение роста выручки в 2026 г. Компания планирует 14 ноября опубликовать результаты за III квартал, которые, скорее всего, будут отражать относительно слабый рынок: динамика вакансий на stats.hh.ru показывает их снижение год к году в III квартале 2025 г.
Нам импонирует, что компания смогла во II квартале существенно замедлить рост операционных расходов. Таким образом, Хэдхантер даже без роста выручки (лишь +3% год к году) смог продемонстрировать приемлемую рентабельность и сохранить высокую прибыль. Кроме того, мы обращаем внимание на вопросы корпоративного управления: мы считаем, что крупный акционер заинтересован в дивидендах, что позитивно и для миноритариев.
Впереди отчетность — наши ожидания и дивидендные перспективы
🗓️ Статистика по динамике вакансий, опубликованных работодателями на hh.ru в III квартале была негативная (-26–27% г/г). Скорее всего, это окажет давление на результаты III квартала. Сегмент HR-Tech показал мощный рост в I полугодии 2025 г. — на 170% г/г. Впрочем, пока HR-Tech убыточен, и его размер относительно небольшой (1,2 млрд руб. выручки в I полугодии).
Хэдхантер раскрывает данные по ключевым клиентам в Москве и Санкт-Петербурге и другим регионам, а также по малому и среднему бизнесу. Так, средняя выручка на ключевого клиента в Москве и Санкт-Петербурге превышает 1 млн руб. в год. Малый и средний бизнес генерирует гораздо меньшую выручку на клиента, но благодаря массовости дает больше выручки в валовом выражении.
Мы считаем, что результаты за III и IV кварталов 2025 г. покажут в целом похожую относительно слабую динамику г/г, как во II квартале. Хорошо, что даже с такими результатами Хэдхантер остается прибыльным. EBITDA может быть сопоставима с рекордным значением прошлого года, хотя скорее все же окажется ниже.
Скорректированная прибыль тоже будет ниже прошлогодней, но все равно достигнет около 16,4 млрд руб., что, скорее всего, позволит продолжить выплату дивидендов по итогам 2025 г.
Выгодный старт в БКС: Кешбэк и акции в подарок новым клиентам
ИнвестироватьОценки БКС на 2025 г. и 2026 г. — ниже консенсуса
📊 Мы понизили наши прогнозы на 2025–2026 гг. меньше оценок консенсуса. Мы допускаем, что консенсус-прогнозы на 2026 г. базируются на более оптимистичных ожиданиях и могут немного снизиться в дальнейшем. Сейчас консенсус предполагает, что выручка Хэдхантера в следующем году вырастет на 25% г/г, что на 13% выше нашего прогноза. Консенсус-прогноз на 2025 г. также превышает наш — на 6%.
При этом неопределенность касательно будущих направлений развития рынка остается достаточно высокой. Траектория дальнейшей динамики вакансий зависит в том числе от макроэкономических факторов и экономического самочувствия малого и среднего бизнеса. Пока ситуация достаточно сложная — рынок «подморожен» в условиях жесткой денежно-кредитной политики.
Понижаем целевую цену, оставляем «Позитивный» взгляд
🔽Мы понижаем нашу целевую цену и оценку компании, но сохраняем «Позитивный» взгляд на компанию. Во многом наш взгляд базируется на ожидании улучшения темпов роста выручки. Так, после ожидаемого роста выручки на 4% в этом году мы ждем ускорения до 17% г/г в 2026 г., а III и IV кварталы текущего 2025 г. покажут рост выручки на 0–3% г/г.
Дальнейший рост выручки и издержек — основа будущих денежных потоков Хэдхантера. Компания способна контролировать издержки, что мы увидели во II квартале. Есть одна неизвестная переменная — это дальнейший темп роста основного бизнеса, то есть размещение вакансий и продажа доступа к базе резюме.
В целом с учетом высоких исторических темпов роста и способности компании повышать цены (как правило, большие изменения происходят раз в год, в январе) мы считаем, что при благоприятном сценарии будущий рост может быть и выше.
После замедления в 2022 г, рост выручки в 2023 г. составил 63%. Высокий рост, хоть и с замедлением, также наблюдался в 2024 г (+35%).
✔️Мы сохраняем наш «Позитивный» взгляд на Хэдхантер. Компания по-прежнему выглядит очень сильно благодаря своему положению на рынке поиска вакансий и успешной способности по монетизации. Вследствие уникального места на рынке у компании большое количество клиентов и есть возможность их сегментировать по бюджетам.
Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков (DCF) крайне чувствительна к темпам роста выручки в будущем. Мы понизили целевую цену до 5200 руб. из-за более низкого прогноза по выручке, также мы убрали выплаченные дивиденды.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.