Отчет Alibaba за I квартал 2023. Медленное восстановление темпов роста

Китайский гигант электронной коммерции Alibaba Group Holding представил результаты за I квартал 2023 г. Наша рекомендация по бумагам компании — «Покупать».

Выручка составила 208,2 млрд китайских юаней, или $30,3 млрд, — рост на 2% г/г, на уровне ожиданий рынка. Скорректированная EBITDA достигла 32,1 млрд китайских юаней, или $4,7 млрд, — увеличение на 37% г/г, что на 7% лучше ожиданий. Прибыль на акцию (GAAP) составила 9,9 китайских юаней, или $1,3, — в прошлом году был зафиксирован убыток, поэтому результат на 56% превысил ожидания рынка.

Комментарий: мы оцениваем результаты Alibaba нейтрально. Несмотря на то, что EBITDA и EPS продемонстрировали рост г/г в прошедшем квартале и превзошли ожидания рынка, у компании по-прежнему не восстанавливаются темпы роста выручки. При этом в Китае началось восстановление внутреннего спроса, и менеджмент компании отмечает этот факт.

Выручка от e-commerce (87% выручки компании) не изменилась по сравнению с I кварталом 2022 г., а операционная маржинальность (EBIT) составила 17% (год назад было 15%, а в прошлом квартале — 24%).

Операционная маржинальность по компании достигла 7% против 8% год назад и 14% кварталом ранее — все второстепенные подразделения продолжают оставаться убыточными на уровне операционной прибыли. Правило 40 LTM (рост выручки + FCF маржа) по итогам квартала составило 21%: год назад было 29%, квартал назад — 16%.

В дату отчетности, 18 мая, акции Alibaba упали на 5,5%. Мы полагаем, что может быть несколько причин такой реакции рынка.

• Слабая динамика комиссионных доходов компании (сегмент Customer Management Revenue составляет 33% от ее выручки). За прошедший квартал падение доходов составило 5% г/г, а по итогам финансового года — 8%.

• Менеджмент на звонке отметил, что планирует наращивать инвестиции в свои e-commerce платформы — это может привести к росту операционных расходов.

• На ближайший квартал не было предоставлено каких-либо прогнозов. Также отмечаем, что Alibaba пока не раскрыла количество активных пользователей на своих маркетплейсах по итогам финансового года.

Сохраняем рекомендации «Покупать», однако понижаем целевые цены на АДР в США с $134 до $95 (потенциал роста 16%), а на обыкновенные акции в Гонконге — с 134 до 95 гонконгских долларов (потенциал роста 17%). Причины — медленное восстановление темпов роста компании, а также отсутствие устойчивого улучшения маржинальности бизнеса на фоне постоянных инвестиций в маркетплейсы.

БКС Мир инвестиций