• ВинЛаб — крупная часть бизнеса Novabev и основной источник роста выручки
• Рынок позитивно воспринял новость о потенциальном IPO ВинЛаба, однако, на наш взгляд, для оценки Novabev или ее долговой нагрузки вывод этого актива на биржу скорее нейтрален.
• Операции внутри группы и регуляторная среда могут усложнить оценку ВинЛаба.
• Если компания все же решит вывести на биржу ВинЛаб, новостной фон может улучшить настроения в моменте, но мы бы не ждали, что IPO добавит потенциал к цене Novabev, и не исключали бы ее коррекцию после.
• Отмечаем возможный риск перетока инвесторов из акций Novabev в акции ВинЛаба.
• Сроки размещения неясны — полагаем, что компания подождет снижения процентных ставок, если решится на IPO.
• У нас «Нейтральный» взгляд на акции Novabev на год: торгуются с мультипликатором Р/Е 9х на базе наших прогнозов прибыли на 2025 г. и дивдоходностью 8% на год вперед.
ВинЛаб — больше половины выручки Novabev, основной источник роста
ВинЛаб — это большая и быстрорастущая часть бизнеса Novabev. В 2024 г. на ВинЛаб пришлось 64% выручки компании и 55% EBITDA, если учесть внутригрупповые расчеты в результатах других сегментов. За год выручка ВинЛаб составила 86 млрд руб., а EBITDA — 10 млрд руб., согласно сегментной отчетности Novabev. Рентабельность сегмента по EBITDA составила 11,8% в 2024 г. — немного ниже средних 13,8% по группе.
При этом ВинЛаб — основной источник роста выручки всей компании. Расширение сети ВинЛаб и рост ее сопоставимых продаж обеспечили 82% прироста выручки по группе за последние 5 лет и почти весь прирост в 2024 г. Темпы роста выручки ВинЛаба в последние годы замедлились, но остаются довольно высокими. Выручка увеличилась на 22% в IV квартале 2024 г. и на 28% в 2024 г. в целом против 41% в среднем в 2020–2023 гг.
Плюс от IPO — только если оценка ВинЛаба окажется неожиданно высокой
Эффект для Novabev зависел бы от оценки ВинЛаба в случае IPO. Но в целом мы считаем маловероятным, что первичное размещение акций ВинЛаба значимо поднимет справедливую оценку акций Novabev.
Типичные задачи для IPO «дочек», на наш взгляд, — снижение долга материнской компании, привлечение средств на развитие «дочки» и возможность переоценки всего бизнеса, если рынок оценит «дочку» по высоким мультипликаторам. В случае ВинЛаба и Novabev ни одна из этих задач не очевидна, на наш взгляд.
Долговая нагрузка Novabev невысокая: 0,9х по показателю Чистый долг/EBITDA без аренды на конец 2024 г. Свободный денежный поток Novabev положителен — вырос до 6,6% выручки в 2024 г., по нашим расчетам. Novabev распределяет большую часть прибыли в качестве дивидендов (80% по итогам 2024 г.) Поэтому, на наш взгляд, у компании должно быть достаточно собственных и кредитных средств для развития бизнеса ВинЛаба. И вопрос снижения долговой нагрузки малоактуален, на наш взгляд.
Оценка же Novabev как группы уже выше других ритейлеров на рынке, по нашим расчетам – на графике.
Акции торгуются с мультипликатором Р/Е 9х на 2025 г. и дивдоходностью 8% на 12 месяцев вперед, на базе наших прогнозов прибыли и дивидендов. Это предполагает премию по Р/Е к Henderson и Fix Price в 17–25%, при дивдоходности, сопоставимой с Novabev, или выше, по нашим расчетам.
ВинЛаб — источник роста Novabev и может заслуживать премии к оценке всей компании. Но это уже заложено в общий мультипликатор Novabev, на наш взгляд. И ВинЛабу может быть непросто получить оценку с премией достаточно существенной, чтобы повысить потенциал роста всей Novabev.
Из рисков же проведения IPO для Novabev — переток инвесторов из ее акций в акции ВинЛаб. Это может быть актуально, учитывая большой вклад ВинЛаб в бизнес группы. И он может восприниматься инвесторами как наиболее интересная часть всей Novabev.
Таким образом, мы считаем, что новости про возможное IPO «дочки» могут быть позитивны для котировок Novabev, но скорее краткосрочно. Однако, если же IPO в итоге состоится, мы не ждем, что это приведет к устойчивой переоценке акций Novabev. Если только оценка ВинЛаб не окажется неожиданно высокой. Также мы видим риск снижения ликвидности и перетока инвесторов из акций Novabev.
В случае IPO может возникнуть вопрос операций внутри группы, регуляторной среды
ВинЛаб тесно взаимодействует с другим ключевым сегментом Novabev – бизнесом по производству собственных марок алкоголя и дистрибуции сторонних. В 2024 г. внутригрупповые корректировки были эквивалентны 41% выручки ВинЛаба. При таких существенных межгрупповых операциях у инвесторов могут возникать вопросы, идут ли закупки на рыночных условиях, — сейчас и в будущем. И, как следствие, отражает ли отчетность реальную рентабельность бизнеса.
Также регуляторные риски могли возрасти в последнее время. С 1 сентября в Московской области запрещено размещать алкогольные магазины в жилых домах, если их вход и выход находятся со стороны двора. Уже открытые магазины смогут работать до истечения срока лицензии. В Вологодской области введено более радикальное ограничение: с 1 марта продавать алкоголь в магазинах можно только 2 часа в рабочие дни.
Пока неясно, есть ли вероятность распространения ограничений на другие регионы и в каком виде. Но в целом это добавляет неопределенности регуляторной среде. Дальнейшее ужесточение норм могло бы сказаться на росте бизнеса ВинЛаб.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
Низкий риск — уверенный рост