Novabev: есть риски, но оценка умеренная

На фоне ужесточения тарифных ограничений со стороны США и других стран понизили таргет по Индексу МосБиржи до 3200 (с дивидендами — 3400), подтвердили «Нейтральный» взгляд на рынок, пересмотрели взгляды на сектора и компании.

Сохраняем «Нейтральный» взгляд на Novabev , новая целевая цена — 580 руб. Подробности в отчете.

В стратегии на II квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя сектора ритейла Novabev на горизонте года — 650 руб., взгляд на бумагу — «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.

Мы снижаем целевую цену акций Novabev на 4% до 650 руб. после некоторого сокращения наших прогнозов рентабельности на 2025 г.

Мы видим несколько регуляторных и экономических рисков для бизнеса компании, но сохраняем «Нейтральный» взгляд, учитывая умеренную оценку бумаг.

Взгляд на компанию

Производитель премиального алкоголя с потенциалом роста за счет розницы, но с рисками для прибыли в 2024–2025 гг. Novabev — крупный производитель водки, вина и других алкогольных напитков, владелец сети розничных магазинов ВинЛаб.

Ждем, что компания сохранит фокус на премиальной продукции с высокой рентабельностью и на расширение сети «ВинЛаб».

В I полугодии 2024 г. рентабельность компании была под давлением, и мы ждем, что в краткосрочной перспективе результаты останутся слабыми. По нашим прогнозам, давление будут оказывать слабая динамика ВВП в ближайшие кварталы, очередное повышение пошлин на импорт алкогольной продукции в августе 2024 г. и опережающий рост расходов на персонал.

Novabev платит дивиденды — ждем дивдоходность 9–11% на горизонте года. У компании умеренная долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг/EBITDA без арендных обязательств на конец I полугодия 2024 г. составил 1,2х.

Драйверы роста

Источником роста остается розница. Выручка Novabev в сегменте розницы (ВинЛаб) увеличилась на 35% в 2023 г. и на 28% в 2024 г., обогнав чистую выручку основного алкогольного сегмента компании по результатам I полугодия. Темпы расширения сети замедлились в 2023–2024 гг. по сравнению с 2021–2022 гг., но, на наш взгляд, сегмент может остаться важным катализатором роста выручки на ближайшие годы.

Регулярные дивиденды с дивдоходностью 9–11% на горизонте 12 месяцев. Компания регулярно платит дивиденды. Дивидендная политика Novabev предполагает выплаты не реже двух раз в год.

В последние годы дивиденды выплачивались три раза в год. Однако в 2024 г. компания пропустила вторую промежуточную выплату и снизила размер первой в 3 раза. Полагаем, что в этот раз основная сумма дивидендов за год будет распределена в качестве финальных. Но в целом считаем низкие промежуточные выплаты негативным сигналом для общего размера дивидендов за 2024 г.

Предполагаем, что сумма дивидендов за 2024 г. снизится на 30–45% при выплате 75–96% чистой прибыли. Дивдоходность на год вперед, таким образом, может составить 9–11%. Однако в базовом сценарии ждем выплат по нижней границе диапазона, учитывая довольно слабые результаты за I полугодие 2024 г.

Возможности расширения каналов продаж. С декабря этого года ВинЛаб дает возможность предзаказа алкоголя через крупнейшие маркетплейсы (Ozon, Wildberries и Яндекс Маркет) с последующим получением в магазинах бренда. Компания уже тестировала продажу через маркетплейсы в 2022–2023 гг. Если этот пилотный проект будет успешным, он может ускорить рост оборота розницы Novabev.

Ключевые риски

Регуляторные риски. Это включает несколько направлений. Риском для компании будет, если ограничения на продажу алкоголя, введенные в последнее время в отдельных регионах примут массовый характер. Кроме того, дальнейший рост импортных пошлин, налогов и сборов мог бы негативно повлиять на спрос в магазинах «ВинЛаб». И наконец, уже почти полгода не работает спиртовой завод компании, покрывавший около 20% потребности компании в сырье. Завод был временно закрыт в октябре из-за возможных нарушений утилизации отходов, и тогда компания ждала, что он возобновит работу через месяц. Мы полагаем, что такая длительная остановка работы может нести риски списаний и негативно сказаться на рентабельности во II полугодии 2024 г.

Риски негативного влияния экономических и рыночных факторов. Снижение благосостояния населения и высокая инфляция затрат негативна для Novabev. Также риском для Novabev мы считаем общее снижение спроса на рынке ее продукции, если это произойдет.

Конкуренция. Относительно низкие барьеры для новых игроков и конкуренция с крупными сетями, такими как Х5 и Магнит, могут оказать давление на рентабельность и замедлить темпы развития сети «ВинЛаб».

Валютные риски, включая расширение курсового спреда, удорожание импорта. Novabev — компания полного цикла, но часть ассортимента ВинЛаб закупается за рубежом. Усложнение и удорожание трансграничных расчетов могут негативно сказываться на рентабельности и оборотном капитале компании. Однако в масштабе компании мы считаем эти риски ограниченными.

Фонд «БКС Российские облигации»

Низкий риск — уверенный рост

Купить

Основные изменения

Учли повышение ожиданий по инфляции в 2025 г. В результате мы повысили прогноз выручки на 2025 г. на 1%, но снизили прогноз EBITDA и чистой прибыли на 2-3% в предположении опережающей инфляции расходов на персонал. Наши ожидания на 2024 г. не изменились. Наши обновленные оценки ниже консенсус-прогноза по рентабельности на 2024–2025 гг.

Наша целевая цена подразумевает мультипликатор P/E в ближайшие 12 месяцев на уровне 9,9х — выше исторического среднего в 7,7х. Это связано с влиянием на наши прогнозы прибыли временно высоких процентных ставок.

Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 650 руб.

Наша целевая цена на 12 месяцев вперед в 650 руб. предполагает избыточную доходность -5% и «Нейтральный» взгляд.

По нашей оценке, акции торгуются по 4.6x EV/EBITDA и 9,2x P/E на базе наших прогнозов EBITDA и чистой прибыли на 2025 г. и с дивдоходностью 9–11% на ближайшие 12 месяцев.

БКС Мир инвестиций