Норникель: ждем прогноз по капзатратам
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя сектора металлургии и добычи Норникеля на горизонте года — 170 руб., взгляд на бумагу «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Сохраняем целевую цену по бумагам Норильского никеля на уровне 170 руб. и «Нейтральный» взгляд. Более консервативный прогноз цен на никель и палладий означает более низкую прибыль, хотя пересмотр макропараметров в сторону улучшения — безрисковой ставки, роста в постпрогнозный период — нивелируют этот эффект на целевую цену.
Взгляд на компанию
Ждем прогноз по капзатратам с учетом новых проектов. Фактор инвестиций встает на первый план в кейсе Норникеля с учетом неформального перехода к FCF при определении дивидендов. Недавно менеджмент компании объявил о планах перенести часть производства в Китай и Бахрейн, и прогноз инвестиций, как мы полагаем, может быть пересмотрен.
По нашим оценкам, с учетом текущих цен на металлы и курса рубля доходность свободного денежного потока на год вперед составляет 7%, что не так привлекательно по сравнению с традиционными финансовыми инструментами. Норникель не находится под санкциями, что предполагает низкие риски для бизнес-модели.
Драйверы роста
Позитивная динамика цен на металлы. Цены на металлы цикличны и продолжают играть ключевую роль в финансовых показателях Норникеля. Вслед за ростом в 2021–2022 гг. котировки большинства товаров начали снижаться, и возможный разворот цикла вверх окажет позитивное влияние на прибыль компании.
Ослабление рубля. Норникель — экспортер (более 80% выручки приходится на экспорт), и прибыль компании подвержена колебаниям курса рубля. В базовом сценарии курс будет ослабевать на 2–3% ежегодно, однако более сильное падение нацвалюты поддержит финансы Норникеля.
Ключевые риски
Высокая фаза капитальных затрат. Озвученные недавно проекты могут потребовать дополнительных инвестиций, что окажет давление на свободный денежный поток и дивидендный потенциал.
Налоговое ужесточение. Приняты поправки по увеличению налога на прибыль компаний до 25% с 20%, но дальнейшие донастройки в налоговой системе все же возможны, в том числе для горно-металлургических компаний.
Основные изменения
Пересмотр цен на металлы. Понизили прогнозы цен на никель и палладий на 5%, при этом повысили на медь на 9–11%. Вдобавок повысили стоимость акционерного капитала для всех компаний и темп роста бизнеса в постпрогнозный период до 6% с 5%.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 170 руб.
Не меняем целевую цену и «Нейтральный» взгляд. Сохраняем целевую цену бумаг Норникеля, рассчитанную по методу дисконтирования денежных потоков, на уровне 170 руб. за акцию. Потенциал роста составляет 26%. С учетом избыточной доходности 3% подтверждаем «Нейтральный» взгляд.
БКС Мир инвестиций