Норильский никель: крепкий курс и тарифы США не вселяют оптимизма
В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя металлургического сектора Норильского никеля — 110 руб., взгляд — «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.
Мы повышаем целевую цену по бумагам Норильского никеля до 110 руб. (+10%), при этом сохраняем «Негативный» взгляд — на результаты давят значительные процентные расходы и крепкий рубль. Текущая оценка компании выглядит высокой — бумага торгуется выше 20х по мультипликатору Р/Е. Ждем, что в течение 12 месяцев мультипликатор нормализуется до 9х, близко к историческому среднему 8х в результате умеренного восстановления цен на металлы, ослабления рубля и падения процентных ставок.
Взгляд на компанию
Крепкий рубль преподносит негативный сюрприз для компании. С начала года курс отечественной валюты вырос более чем на 20% по отношению к доллару. Такая динамика рубля нивелирует рост цен на металлы, в частности медь и платину, что может привести к сравнительно слабым финансовым результатам как минимум за I полугодие 2025 г. Мы также видим риски на уровне оборотного капитала — в начале этого года менеджмент ГМК прогнозировал его снижение на $1 млрд, до $2 млрд в 2025 г., однако с учетом сильного курса рубля эти ожидания могут быть ухудшены. В этом случае денежный поток вновь будет низким. Жесткая торговая политика США также вносит неясность в перспективы роста мировой экономики и отрицательно сказывается на промышленных металлах.
Драйверы роста
Снятие торговых ограничений со стороны США. Напомним, что американская администрация лишь временно (на 90 дней) снизила тарифы для страны, при этом пошлина в 10% все еще в силе, для Китая — 30%. Если США и дальше либерализуют торговую политику, это позитивно скажется на мировой экономике и может подстегнуть спрос/цены на металлы.
Ослабление рубля. ГМК как экспортер прямо зависит от курса валюты — при его ослаблении растет прибыль компании.
Снижение ключевой ставки в России. Если ранее компания тратила на проценты по долгу менее 10% EBITDA, то за прошлый год это соотношение превысило 25% во многом из-за кратного роста первого в результате увеличения ключевой ставки ЦБ РФ и доли рублевого долга (c 10–20% до порядка 70%). Поэтому более низкая ключевая ставка позитивно сказалась бы на прибыли и денежном потоке.
Ключевые риски
Ужесточение торговой политики США. При возврате высоких пошлин после истечения 90-дневного периода цены на металлы отреагируют негативно, что отрицательно скажется на финансах Норникеля.
Крепкий рубль. Сохранение курса на текущем уровне в течение более длительного периода ухудшит прибыли компании, а также снизит вероятность возврата к дивидендам в обозримом будущем.
Западные санкции. Европейский Союз грозится очередными санкциями. Против металлов компании были введены жесткие рестрикции, однако потенциальные ограничения оказали бы негативный краткосрочный эффект как минимум в области оборотного капитала и привели к временным издержкам на поиск новых рынков.
Обгоняем депозиты — до 37% годовых
С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте
ИнвестироватьОсновные изменения
Более крепкий рубль нивелирует более дорогую медь и палладий. Мы незначительно подняли прогнозные цены на медь (+8% в 2026 г.) и палладий (+8%), однако, несмотря на снижение безрисковой ставки на 1,5%, до 14,5%, более крепкий рубль (на 6% крепче в 2025–2026 гг.) нивелирует эффект.
Взгляд — «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 110 руб.
Сохраняем взгляд. Мы рассчитываем целевую цену бумаг Норникеля по методу дисконтирования денежных потоков. Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет 4%. Избыточная доходность — -18%.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.