Нефтегазовый сектор: нефть останется под давлением, цены на газ выглядят сильнее, но только пока. Стратегия на II квартал 2025

На фоне ужесточения тарифных ограничений со стороны США и других стран понизили таргет по Индексу МосБиржи до 3200 (с дивидендами — 3400), подтвердили «Нейтральный» взгляд на рынок, пересмотрели взгляды на сектора и компании.

Новый взгляд на нефтегазовый сектор — «Нейтральный», потенциал роста — 26%. Подробности в отчете.

В стратегии на II квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Оценка нефтегазового сектора — «Нейтральная». В этом материале подробнее расскажем, с чем он может столкнуться в ближайшие месяцы, а также на какие акции стоит обратить внимание.

Главное

• Взгляд на сектор: «Нейтральный».

• Средний потенциал роста: 23%.

• Фавориты сектора на II квартал 2025: ЛУКОЙЛ, Транснефть, ЕвроТранс.

• Аутсайдеры сектора на II квартал 2025: Газпром, Сургутнефтегаз-ап.

В деталях

Нефть: ОПЕК+ наращивает добычу, цены под давлением. Мы не меняем наш прогноз стоимости нефти марки Brent на 2025 г. — $70 за баррель. Однако мы снижаем прогноз цены Brent на 2026 г. на $5 до $70 баррель. Причина в планах ОПЕК+ отступить от жестких квот и начать ценовую конкуренцию за восстановление доли рынка. Избыток предложения может особенно проявиться во II половине 2025 г.—I половине 2026 г.

Восемь ключевых членов ОПЕК+ решили с апреля постепенно увеличивать добычу, что идет вразрез со стратегией постоянных добровольных ограничений. Альянс терял долю рынка, но поддерживал нефтяные цены, в том числе чтобы сократить дефициты бюджетов стран ОПЕК+.

Последние годы ОПЕК+ планировал на время убрать с рынка свои объемы добычи: например, 2,2 млн баррелей в сутки в 2024 г. Однако им на замену приходила нефть из Северной и Южной Америки (+1,2 млн баррелей в сутки в 2024 г.). Эти объемы не давали ОПЕК+ восстановить свою добычу в условиях дефицитного рынка.

Ближайшие месяцы рынок нефти будет искать новую равновесную цену. В планах ОПЕК+ на 2025 г. отменить добровольные ограничения на добычу на 1,2 млн баррелей в сутки, а обе Америки намерены поставить на рынок дополнительно 1 млн баррелей в сутки в текущем году. В таком случае предложения будет явно больше, чем спроса, который должен вырасти на 1,4 млн баррелей в сутки. Поскольку постепенное восстановление добычи ОПЕК+ растянуто во времени на полтора года, избыточное предложение на нефтяном рынке наверняка будет ощущаться и как минимум первую половину 2026 г.

При этом текущие прогнозы роста мирового спроса на нефть в 1,4 млн баррелей в сутки в 2025 г. и 1,1 млн баррелей в 2026 г. могут и не оправдаться, если импортные пошлин Трампа развяжут масштабные торговые войны. Меры поддержки экономики Китая могут повысить потребление нефти в стране, но в последние годы его рост замедлился до 0,1 млн баррелей в год. Основной прирост потребления нефти в мире дают другие густонаселенные страны Азии и Африки.

Во многом новый уровень равновесия спроса и предложения нефти определит реакция объемов нефтедобычи США с ее высокой точкой безубыточности. В прошлом году бурение новой скважины в Пермском бассейне (штаты Техас и Нью-Мексико), единственном из сланцевых формаций со значительным ростом добычи, было экономически оправдано при цене Brent $69 за баррель: +$4 к уровню 2023 г. Не будем забывать и инфляцию, которая ежегодно повышает затраты на бурение.

Вектор восстановления отношений РФ и США убирает часть премии с мирового нефтяного рынка. Наиболее ярко она проявилась в 2022 г. на фоне опасений по поводу проблем с логистикой и объемов нефтедобычи в РФ. Планы новой администрации президента США ограничить экспорт нефти из Венесуэлы и Ирана поддержало бы нефтяные котировки. Однако эти заявления идут вразрез со стремлением США понизить цены, и, вероятно, преследуют политические цели в общении с Венесуэлой и Ираном.

Газ: новые СПГ-проекты США и Катара неминуемо снизят цены на газ. Мы ожидаем, что в 2025 г. стоимость газа в Европе сохранится выше $500 за тысячу кубометров. Причины две. Первая — из-за аномальных холодов в начала года региону пришлось покупать больше газа к следующему отопительному сезону. Вторая — прекратились поставки российского газа через Украину. В эту зиму было из подземных хранилищ забрали на 36% больше газа, чем в прошлую, а накопленные за лето запасы истощились еще в январе.

Ценовой шок от снижения поставок Газпрома в регион (+Турцию) с 175 млрд в 2021 г. до 50 млрд кубометров в 2024 г. Европа в целом прошла за счет меньшего потребления газа и большего импорта СПГ. Котировки остаются волатильными, но вряд ли поднимутся выше $700 за тысячу кубометров, когда азиатские рынки отказываются от спотовых поставок газа, как это было в 2022 г.

Снижение поставок Газпрома в Европу и Турцию до 40 млрд кубометров в 2025 г. не должно сильно сказаться на ценах за пределами I квартала 2025 г. Выпадающие из-за украинского транзита 10 млрд куб. м в 2025 г. составляют лишь 2% европейского потребления.

При этом уже к концу 2026 г. экспорт СПГ из США за счет новых проектов должен вырасти на 35% по сравнению с концом 2024 г. до 187 млрд куб. м. Еще более амбициозные по динамике планы у Катара. В ближайшие три года королевство рассчитывает увеличить производство СПГ на 64% до 126 млн тонн или 171 млрд куб. м. Столь масштабные объемы газа на рынке опустят мировые цены до $300 за тыс. куб. м. в долгосрочной перспективе.

Нефть дешевеет, газ в ближайшие годы дорожать не будет. Мы снижаем прогноз стоимости российской нефти в рублях для налогообложения на 2025 г. на 9% относительно средней цены за 2024 г. до 6,1 тыс. руб. за баррель. На 2026 г. понижаем цену на 11% до 6,5 тыс. руб. в связи с пересмотров вниз долларовой цены с $70 до $62 за баррель. Мы видим явные признаки профицита на рынке во II полугодии и риски для спроса из-за политики нового президента США.

С 2022 г. нефтяной сектор РФ показывает исключительно устойчивые объемы добычи и экспорта, несмотря на санкции, очередной раунд которых был 10 января. При этом мы считаем, что разница в цене Urals к Brent более $10, как и ценовой потолок ниже $60 за баррель вряд ли продержатся долго. В 2026 г. прогнозная цена нефти в рублях — 6,5 тыс. руб. за баррель — должна превысить уровень 2024 г. на 7%.

В сегменте экспорта нефтепродуктов текущая ситуация с высокими премиями к нефти в целом благоприятная. Фактором поддержки служит и слабый рубль после 2021 г. Однако перспектив сильного роста цен в 2025 г. тоже нет. Премия в котировках нефтепродуктов постепенно сокращается, особенно на фоне снижения рисков для поставок продукции из РФ на международный рынок. А значительной девальвации рубля в 2025 г. относительно 2024 г. мы не ожидаем.

Внутренний рынок нефтепродуктов, как в части объемов, так и цен, находится под пристальным контролем правительства, особенно в условиях высокой инфляции. Меры административного регулирования — в том числе частичный запрет на экспорт бензина — ограничивают потенциал роста цен в этом году.

В отопительный сезон 2024–2025 гг. цены на газ в Европе были на локальных максимумах из-за холодной зимы и прекращения транзита Газпрома через Украину. В ближайшие годы мы ожидаем постепенного снижения цен по мере роста производства СПГ в США и Катаре. Прогнозируем среднюю цену в 2025 г. на уровне $539 за тыс. кубометров и $394 в 2026 г.

Объемы нефтедобычи и экспорта газа не улучшатся в этом году. В 2024 г. добыча жидких углеводородов в РФ упала на 3% по сравнению с 2023 г. до 516 млн т. Но это связано не с санкциями, а с добровольными ограничениями добычи в рамках сделки с ОПЕК+. С высокой базы начала 2024 г. объем добычи по итогам 2025 г. должен снизиться еще примерно на 2% за год, даже с учетом постепенного восстановления со II квартала. Рост поставок газа по Турецкому потоку может заместить выпавший транзит через Украину (15 млрд кубометров в 2024 г.) лишь на треть. А без танкеров ледового класса отгрузки СПГ НОВАТЭКа с двух из трех построенных линий Арктик СПГ-2 возможны пока только в летнюю навигацию с мая по октябрь.

«Нейтральный» взгляд на сектор после роста котировок. С начала года сильнее всего выросли в цене акции Газпрома (+29%), НОВАТЭКа (+29%) и Русснефти (+20%). Потенциал роста акционерной стоимости у крупных игроков сейчас умеренный (+12% у Газпрома, +18% у НОВАТЭКа, +21% у Роснефти). При этом инвестиционная привлекательность под вопросом: избыточная доходность Газпрома -12%, НОВАТЭКа -4%, Роснефть -2%. На горизонте 12 месяцев цены на энергоресурсы радикально не улучшатся, но ситуационно с текущей стоимости барреля нефти для налогообложения в 5,1 тыс. руб. до средней прогнозной на 2025 г. в 6,1 тыс. руб потенциал роста составляет 20%.

Истории роста в последние годы развивались более сдержано. Восток Ойл Роснефти сдвинул срок на 2026 г., Арктик СПГ-2 НОВАТЭКа испытывает трудности с логистикой и расчетами, что пока не позволяет начать полномасштабное производство, а Сила Сибири – 2 Газпрома, Обский СПГ и Мурманский СПГ НОВАТЭКа находятся на паузе с точки зрения публичности.

Фавориты: ЛУКОЙЛ, Транснефть, ЕвроТранс. В марте–апреле рынок пристально будет следить за финансовыми результатами нефтяных компаний за 2024 г. и принимать во внимание размер финальных дивидендов за прошлый год. Из-за роста налогов на прибыль с 2025 г., компании увеличили эффективные ставки по налогу уже во II полугодии 2024 г. Это значит, что у большинства дивиденды будут меньше, чем за I полугодие 2024 г.

ЛУКОЙЛ рассчитывает дивидендную базу из скорректированного свободного денежного потока, и бумажные изменения налоговых обязательств на него не влияют. Здесь мы ждем выплаты на уровне I полугодия 2024 г. — 536 руб. на акцию с дивдоходностью 7%.

Транснефть может предоставить приличную доходность: 15% за 2024 г., 170 руб. на акцию. Плюс, это бумага с низким риском и растущим профилем транспортировки со II квартала 2025 г.

Из компаний малой капитализации интересен ЕвроТранс с ожидаемой доходностью 6% только за один IV квартал 2024 г. Вдобавок, мажоритарные акционеры обещали реинвестировать дивиденды за 2024–2025 гг. для финансовой устойчивости компании.

Все три бумаги хорошо выглядят с точки зрения фундаментальных характеристик и потенциала роста котировок: +34% у ЛУКОЙЛа, +54% у Транснефти и +71% у ЕвроТранса.

Аутсайдеры: Сургутнефтегаз-ап и Газпром. Дивиденды по привилегированным акциям Сургутнефтегаза за 2024 г. ожидаются на высоком уровне: 9,3 руб. на акцию с доходностью 17% благодаря благоприятным курсовым разницам. За 2024 г. рубль ослаб к доллару США c 90 до 102. Но мы считаем, что рынок слишком оптимистично смотрит на последующую динамику выплат. С прогнозным курсом 106 на конец года мы видим снижение дивидендов за 2025 г. на 25% до 7 руб. на акцию.

Газпром уже дважды разочаровывал рынок, не выплачивая дивиденды за 2021 г. и за 2023 г. Выплат за 2024 г. тоже может не быть — в федеральный бюджет их не включили. По дивполитике правление компании рекомендует к выплате 50% скорректированной чистой прибыли, если соотношение чистого долга и EBITDA ниже 2,5х. Но совет директоров или акционеры могут отказаться от дивидендов. Без подписанного контракта по Силе Сибири–2 и при вполне вероятном падении цен на газ на международных рынках Газпром вряд ли может значительно улучшить финансовые результаты в ближайшие годы.

Не исключаем улучшения в политической плоскости. Сложившиеся проблемы известны уже три года. Дисконты российской нефти держатся двузначными, хотя и сужаются каждый раз после очередных шоков. ЕС после 2027 г. и может вовсе отказаться от трубопроводного газа из РФ. Но есть сценарии улучшения ситуации в секторе, особенно с началом диалога РФ и США. Смягчение санкций способно заметно снизить дисконты российской нефти и нефтепродуктов, а если Газпром и НОВАТЭК смогут работать с зарубежными подрядчиками, то откроются возможности для новых СПГ-проектов. В случае Газпрома — как минимум могут сохраниться текущие объемов продаж в ЕС.

Доступны подробные обзоры по каждой компании, просто нажмите на нужное название:

БКС Мир инвестиций

Фонд «БКС Российские облигации»

Низкий риск — уверенный рост

Купить