Личный кабинет

Мрачная ухмылка «кривой доходности» Treasuries. Ждем рецессии в США?

8
в закладки
Поделиться

Рынок США вновь в напряжении. В фокусе – риски замедления мировой экономики, нашедшие отражение в частичном инвертировании «кривой доходности» Treasuries.

Кривая эта при переходе в перевернутый вид является классическим индикатором, зачастую предварявшим наступление рецессий в США, хотя и со значительным временным лагом. Когда может начаться рецессия в Штатах, и в чем особенности нынешней ситуации? Об этом в нашем новом обзоре. 

Что такое «кривая доходности»

В общем случае «кривая доходности» (yield curve) представляет собой графическое отображение соотношения между доходностями разных выпусков облигаций одного эмитента в зависимости от срока погашения.

«Кривая доходности» Treasuries является неплохим рыночным бенчмарком - позволяет оценить ситуацию в экономике США и ее дальнейшие перспективы. Чем более плоской становится кривая, тем сильнее замедляется экономика.

Тут все просто. Чем меньше разница между длинными и короткими выпусками, тем более сглаженной является кривая. Доходности длинных бумаг зависят от инфляции и падают при ослаблении экономики. Тем временем, короткие доходности больше подвержены влиянию изменения ключевой ставки ФРС, а ведь именно увеличение ставок способно привести к ослаблению экономики. Помимо этого, в силу низких значений доходностей коротких выпусков их колебания в процентных пунктах не так сильны.

Перевернутая или инвертированная кривая (когда доходность длинных облигаций меньше, чем коротких) может быть признаком надвигающейся рецессии в Штатах.

Читайте также «Индикаторы, которые предвещают рецессию»

Что нам подскажет кривая

Проблемы мировой экономики нашли отражение в «кривой доходности» Treasuries. Речь идет о замедлении экономики Китая, еврозоны и ряда других регионов. Мартовский экономический прогноз ФРС прекрасно укладывается в эту концепцию. Был снижен прогноз роста ВВП США на 2019 г. с 2,3% до 2,1%, оценка общей инфляции - с 1,9% до 1,8% годовых. Прогноз по показателям на 2020 г. был также уменьшен.

В стейтменте по итогам заседания регулятор отметил замедление экономической активности. Еще в январе указывалось на «солидный» рост. Согласно данным сервиса GDPNow от ФРБ Атланты, известному наиболее гибкими оценками, на I квартал предполагается 1,5% прирост ВВП США (кв/кв). Shutdown и торговые разногласия ударили по деловой активности в Штатах.

Медианный прогноз FOMC по ключевой ставке также перетерпел серьезные изменения. Комитет предполагает, что в 2019 г. ставка не изменится и останется на уровне 2,25-2,5%. В декабре речь шла о двух этапах увеличения по 0,25 процентных пункта, до этого – о трех этапах. При этом сегмент деривативов закладывает примерно 70% вероятность снижения ставки до конца года.


Второй момент – ситуация в еврозоне. Экономика региона испытывает существенные проблемы, которые усиливаются из-за рисков Brexit. Германия может быть близка к рецессии. По итогам мартовского заседания ЕЦБ сообщил, что процентные ставки останутся на сверхнизких уровнях как минимум до конца 2019 г. Риски для экономических прогнозов смещены в сторону понижения, отметил Марио Драги. Были снижены прогнозы по ВВП и инфляции. Теперь регулятор ожидает подъема ВВП в 2019 г. на 1,1% против предполагавшихся в декабре 1,7%. Инфляция останется ниже целевого ориентира в 2% даже в 2021 г., предполагает ЕЦБ.

Как результат, в еврозоне доходности все большего числа гособлигаций уходят в отрицательную зону. В среду прошло размещение немецких 10-летних Bunds. Облигации были размещены с отрицательной доходностью. В силу глобализации налицо фактор давления на доходности гособлигаций США. 


Признаки замедления экономики и мягкая риторика ФРС привели к снижению доходностей Treasuries. При этом доходности длинных выпусков падали сильнее, чем показатели коротких облигаций. В пятницу, 22 марта, спред между доходностями 10-летних и 3-месячных гособлигаций США ушел в отрицательную зону. Статистика последних 50 лет указывает на то, что в шести подобных случаях за этим следовала рецессия, средний срок до наступления – 311 дней.


Однако не все так просто. Спред доходностей 10- и 2-летних Treasuries все еще положителен. Показатель этот, как правило, инвертируется раньше, чем по 10-летним и 3-месячным бумагам. Это самый важный сегмент кривой доходности. На временном отрезке с 1955 г. уход показателя в отрицательную зону предварял 9 рецессий в Штатах. Единственный ложный сигнал наблюдался в середине 1960-х гг., когда американская экономика лишь замедлилась. Временной лаг между уходом спреда в отрицательную зону и началом рецессии составлял от 8 до 34 месяцев.


«Кривая доходности» Treasuries инвертирована на среднем отрезке - от 2 до 7 лет, напоминая логотип Nike. Перевернутой является около 40% кривой. При этом перед предыдущими 4 рецессиями было инвертировано более 70% кривой.

Источник: zerohedge.com

Необычный вид кривой может быть обусловлен специфическими факторами. Прежде всего, на нее могли повлиять параметры сворачивания «QE наоборот», представленные на прошлой неделе. Завершится программа в конце сентября. Начиная с октября, $20 млрд от истекших ипотечных облигаций будут направляться на покупку Treasuries. В процессе реинвестирования акцент будет сделан на средние и длинные гособлигации США. Это может давить на их доходности.

Что из этого следует

Пока «кривая доходности» носит несколько странный вид из-за специфических факторов. Однако в силу замедления мировой экономики более очевидная инверсия к середине 2019 г. выглядит вполне вероятной. Оттуда и стоит начинать отсчет.

Наступление рецессии в Штатах в 2020-21 гг. выглядит вполне закономерным сценарием развития событий в рамках нынешнего бизнес-цикла. Впрочем, статистика показывает, что точные сроки наступления рецессии после полного инвертирования кривой определить невозможно. Речь может идти и о 6 месяцах и о 2-3 годах. Ситуацию необходимо рассматривать в комплексе.

Логично, что рынок акций начинает падать в преддверии рецессии, а не по факту ее наступления. На мой взгляд, в среднесрочном периоде мягкая риторика мировых ЦБ и разрешение торговых разногласий между США и Китаем могут поддержать фондовые активы. Ситуация в американской экономике пока не выглядит критичной. Возможностей для среднесрочных покупок может быть еще предостаточно. Инвестируя на длительный срок, стоит сфокусироваться на фундаментально сильных историях, торгующихся на разумных уровнях. При этом стоит сохранять запас «кэша» для возможности покупок на низах.  

Читайте также «Акции, которые не стыдно оставить внукам в 2019 г. Часть 1: Рынок США»

Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram

БКС Брокер

8
в закладки
Поделиться
Обсуждение 8
Неизвестно
29 марта 2019. В 16:21
Вячеслав, отчасти это трансформация с увеличением большей значимости непромышленного сегмента. Отчасти и Вы правы.
Неизвестно
28 марта 2019. В 23:05
В том то и дело что сокращает Китай не от хорошей жизни это всё идёт в унисон с падением ВВП Китая и вообще замедлением экономики а структурные изменения они всегда идут по мере внедрения новых технологий в производстве композитов итд'''.
Неизвестно
28 марта 2019. В 22:53
Вячеслав, спасибо за позитивный отзыв! Про медь - отчасти согласна. Но в последние годы индикатор потерял часть значимости в качестве барометра мировой экономики. На медь давят структурные изменения в Китае, который сокращает использование металла.
Неизвестно
28 марта 2019. В 22:49
mehannik, новые максимумы по сипи - это мой базовый прогноз http://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/itogi-goda-rynok-ssha-chast-1-na-smenu-ere-deshevykh-deneg-prishla-era-volatil-nosti
mehannik
28 марта 2019. В 22:41
Читать статью не буду, времени жалко. Уверен будет еще вынос вверх в обновлением и вероятно даже достигнуть 3000 по Сипи. А уж потом все в аут
Неизвестно
28 марта 2019. В 22:39
Плюсом инфляция съедает котлету
Неизвестно
28 марта 2019. В 22:30
Это каким надо быть скруджем чтобы закладывать свои деньги по отрицательной ставке
Неизвестно
28 марта 2019. В 22:22
Оксана Спасибо за ваш труд. Другим главным по значимости опережающим признаком приближения рецессии является падения фьючерса меди. Вы можете написать обзор.
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
09:07 Мск 25 мая 2019
S&P 500
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистироваться