
В стратегии на 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя электроэнергетического сектора Мосэнерго на горизонте года — 3,3 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в 2025 г.
Сохраняем «Позитивный» взгляд по Мосэнерго и снижаем целевую цену на 12 месяцев до 3,3 руб. за акцию. В 2024 г. Мосэнерго выплатила дивиденды (за 2023 г.) — полагаем, что выплаты дивидендов продолжатся. К рискам для финансовой модели Мосэнерго относим регулирование и спрос, хотя спрос относительно стабилен. У Мосэнерго довольно высокая эффективность газовых ТЭЦ. Самый прибыльный сегмент — генерация электроэнергии. Сегмент теплоснабжения регулируется, поэтому здесь маржа сильно уступает.
Мосэнерго — крупнейший производитель электроэнергии и тепла в Московском регионе. Благодаря денежной подушке на балансе компания, скорее всего, извлекает выгоду из текущих высоких ключевых ставок (процентные доходы, вероятно, существенные для финансового результата компании). Рост спотовой цены на электроэнергию после индексации цен на газ в середине года должен был помочь с точки зрения выручки, хотя расходы на топливо также выросли.

Контроль цен и издержек. Будущие спотовые цены, тарифы на мощность и тарифы на тепло — основа для выручки и рентабельности компании. Индексируем спот с учетом ожидаемой индексации тарифов на газ и постепенно повышаем будущие тарифы на мощности. В случае удержания издержек рост тарифов может привести к увеличению рентабельности Мосэнерго.
Ежегодный дивиденд. История дивидендных выплат Мосэнерго сохранилась. Выплата за 2023 г. составила меньше 50%. Надеемся, что ситуация в будущем улучшится, и компания вернется к декларируемой выплате 50% от чистой прибыли.

Спрос, инвестиции и регулирование. Основные риски связаны с регулированием (тарифами). Также опасаемся роста инвестрасходов и гипотетического ухудшения корпоративного управления. Операционные риски связанны со спросом. Так в 2023 г. Мосэнерго столкнулась со слабой выработкой тепловой энергии в I полугодии, что привело к снижению экономической эффективности. При этом выработка в IV квартале 2023 г., наоборот, подросла.
Мосэнерго наиболее эффективно работает при сочетании производства тепловой и электрической энергии, поэтому теплая погода несет риски для Мосэнерго. Капзатраты — один из основных рисков для финансовых показателей. Если Мосэнерго возьмется строить новые электрические мощности в моменте, это ухудшит денежные потоки компании.

Низкий риск — уверенный рост
Изменили параметры, связанные со стоимостью капитала. Подняли безрисковую ставку, что изменило нашу оценку Мосэнерго. С конца 2023 г. компания перестала раскрывать финансовую отчетность, поэтому мы вынуждены полагаться на прежние финансовые показатели. Надеемся, что в дальнейшем компания восстановит публикацию отчетности.

Наша целевая цена по модели дисконтирования денежных потоков — 3,3 руб. за акцию. Основу стоимости Мосэнерго составляют продажи электроэнергии/мощностей. Выручка от теплоснабжения выступает как дополнительный источник и при сочетании производства тепловой и электрической энергии обеспечивает Мосэнерго достаточно хорошую эффективность.
Закладываем средневзвешенную стоимость капитала 23,4%, стоимость акционерного капитала 23,4% и рост в постпрогнозный период 4%. Средства на балансе учитываем с дисконтом, поскольку деньги могут не быть распределены акционерам.


БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Настоящий материал не относится к независимым инвестиционным аналитическим материалам и распространяется исключительно в информационных целях (далее – «Материал»). В случае необходимости получения индивидуальных инвестиционных рекомендаций, Вам необходимо заполнить Анкету об определении инвестиционного профиля и заключить с ООО «Компания БКС» Договор об инвестиционном консультировании в порядке, предусмотренном Регламентом оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Материал не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Материал не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Материал не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Инвестирование сопряжено с расходами на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачу поручений по телефону, иными расходами, подлежащие оплате клиентами профессиональных участников финансовых рынков. Полный список тарифов Компании БКС приведен в приложении №11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг. Указанные документы размещены на сайте ООО «Компания БКС» https://bcs.ru/regulatory/additional-archive. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. Информация и мнения, использованные в Материале, были получены из открытых источников, которые считаются надежными, но ООО «Компания БКС не дает никаких заверений или гарантий относительно точности данной информации. Мнения, содержащиеся в Материале, отражают текущие суждения аналитиков и могут быть изменены без предварительного уведомления. В связи с вышесказанным, этот Материал не должен рассматриваться как единственный источник информации для принятия Вам инвестиционных решений. Ни ООО «Компания БКС, ни ее аффилированные лица и сотрудники, не несут никакой ответственности за любой прямой или косвенный ущерб, вытекающий из или каким-либо образом связанный с использованием информации, содержащейся в настоящем материале, а также за ее достоверность. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции, которая в настоящее время составляет около 20% для большинства бумаг. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «позитивному» взгляду, менее минус 10% — «негативному», в диапазоне от -10% до +10%— «нейтральному». Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС в качестве товарного знака. © 2024 ООО «Компания БКС». Все права защищены.