Мнение аналитиков. О возможной продаже 51% бизнеса Яндекса в РФ

Яндекс получил предложения о покупке контроля в своем «российском» бизнесе. На наш взгляд, это первый этап разделения. Но для акционеров в России опция обмена акций важнее — ее могут предложить, по сообщениям источников Bloomberg.

• Источники Bloomberg в четверг сообщили, что после продажи 51%+ доли в «российском» бизнесе (если сделка будет одобрена) Яндекс может предложить акционерам несколько вариантов. В том числе, как сообщается, это возможность сохранить акции Yandex N.V., обменять их на долю в «российской» компании или получить денежные средства из вырученных от сделки по продажи доли в «российской» компании.

• Как сообщается, совет директоров Яндекса обсуждал возможную продажу доли в «российском» бизнесе в среду, но решение не было принято.

• По данным источников, для сделки требуется одобрение акционеров — по имеющимся сведениям, двух третей акционеров.

• Источники сообщают, что, по оценкам, 20% Yandex принадлежит российским инвесторам, которые могут торговать на МосБирже. Источники также высказывают мнение, что, если сделка по продаже доли в «российском» бизнесе будет одобрена и российские акционеры согласятся на обмен акций, у Yandex N.V. останется приблизительно треть «российского» подразделения.

• Яндекс официально подтвердил получение заявок на долю в «российском» бизнесе. Компания отметила, что речь о покупке экономической доли, а контроль планируют оставить за менеджментом. Решение о составе инвесторов пока не принято, и заявки будут проверены на соответствие санкционным ограничениям. Совет директоров продолжает рассматривать опции, которые могут быть предложены существующим акционерам компании в рамках реструктуризации.

• Оценка сделки с дисконтом к рынку ожидаема в текущих условиях. Нет обязательств по выкупу акций у несогласных акционеров

• Разделение устранит неопределенность зарубежной регистрации

• Влияние на оценку — пока нейтральное, наша целевая цена 3500 руб.

 

Продажа контроля в «российском» бизнесе — первый этап разделения. В пятницу Bloomberg, ссылаясь на источники, написал, что Яндекс получил предложения от нескольких инвесторов о покупке 51%+ в «российском» бизнесе компании, и совет директоров намерен рассмотреть их на этой неделе. В четверг компания подтвердила эту информацию. Подчеркнем: это не предложения о покупке контроля в торгующейся Yandex N.V., а о 51%+ в ее основных активах (непубличной «дочке»).

Предложения, согласно источникам, поступили в рамках обсуждаемого разделения бизнеса Яндекса на условно «международный» и «российский», о чем мы писали в ноябре. В списке потенциальных инвесторов:
- Владимир Потанин
- Вагит Алекперов
- Алексей Мордашов
- ВТБ

Суть разделения — две публичные компании в разных периметрах. В условно «российский» периметр Яндекс в ноябре планировал включить свои основные активы: поиск и реклама, транспортные сервисы, электронная коммерция в России и за рубежом. А в «международный» — части нескольких стартапов (включая беспилотные автомобили), ориентированные на зарубежные рынки. Возможная схема разделения была озвучена тогда же: «международный» бизнес останется в голландской публичной Yandex N.V., и она со временем выйдет из состава акционеров новой «российской» компании.

Яндекс говорил ТАСС, что новая компания также будет публичной. Соответственно, продажа контроля в «российской» дочке выглядит как первый этап этого процесса. РБК писал, что Яндекс планировал на 5 лет передать управление «российским» бизнесом коллегиальному органу, включающему менеджмент компании. Кроме того, источники Bloomberg утверждают, что Яндекс предпочтет консорциум инвесторов при продаже контроля в «российском» бизнесе. Мы считаем, это может временно ограничить влияние новых акционеров на курс компании.

Для акционеров в РФ условия разделения важнее цены сделки. Как сообщают источники Bloomberg, предложения о покупке предполагают оценку «российского» бизнеса Яндекса в 560–600 млрд руб. ($7–7.5 млрд) с учетом 50%-го требуемого дисконта для иностранных продавцов, то есть $3,6–3,8 млрд за 51%.

Таким образом, потенциальная оценка сделки ниже рыночной капитализации Яндекса (примерно на 30%), но, на наш взгляд, ожидаема в текущих условиях. Отметим, что Yandex N.V. — голландская компания, и, если акционеры одобрят сделку, обязательств по выкупу у несогласных не возникает. Однако это, вероятно, только первый этап разделения.

Ключевой вопрос: сделает ли Яндекс добровольное предложение акционерам обменять акции голландской Yandex N.V. на бумаги новой «российской» компании и на каких условиях. На наш взгляд, сумма сделки в России не влияет на это напрямую. Добровольный выкуп мы не исключаем, но считаем маловероятным, учитывая перспективы инвестиций в «международный» периметр.

Влияние на оценку — пока нейтральное. Новость на данном этапе нейтральна для нашей целевой цены (3500 руб.), которая отражает оценку денежных потоков в основном «российского» бизнеса.

В случае продажи контроля в «российском» бизнесе и его деконсолидации акции Яндекса выпадут из категории российских (и нашего покрытия). Однако для новой «российской» компании в случае ее выхода на биржу неопределенность владения будет снята, что улучшит перспективы оценки рынком ее фундаментальной стоимости.

Мария Суханова
БКС Мир инвестиций