Мнение аналитиков. АФК Система отчиталась за II квартал 2025 по МСФО
АФК Система вчера раскрыла результаты за II квартал 2025 г. по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО).
Ключевые показатели
Консолидированная выручка выросла на 6% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, до 321 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась на 3%, до 94 млрд руб. (рентабельность — 29%). Чистый убыток составил 50 млрд руб. за вычетом миноритарной доли (16% выручки).
Чистый долг на уровне холдинга продолжил расти. Показатель вырос до 382 млрд руб., на 16% по сравнению с I кварталом и на 49% — за год. Точно оценить, за счет чего растет долг, не представляется возможным — Система не раскрывает денежные потоки по корпоративному центру в отдельности. Согласно комментариям компании в пресс-релизе, долг увеличился из-за инвестиций, в том числе в лесопромышленный актив.
Что касается непубличных активов, то Система раскрывает лишь их вклад в изменение консолидированной выручки и EBITDA. Из этих данных следует, что, кроме публичной МТС, в этот раз рост выручки и EBITDA поддержали «девелоперский» бизнес (вероятно, Эталон), «медицинский» (полагаем, что Медси) и «фармацевтический актив» (вероятно, Биннофарм). «Агропромышленный» актив (полагаем, что это Степь) показал снижение показателей.
Также Эталон сообщил, что договорился приобрести у АФК Система 100% АО «Бизнес-Недвижимость» за 14,1 млрд руб. В сделку вошли 42 земельных участка в Москве и Санкт-Петербурге. Эталон планирует оплатить сделку из средств от размещения дополнительных обыкновенных акций по открытой подписке (SPO). Сама Система при этом также рассматривает возможность принять участие в SPO «при условии получения необходимых одобрений», пишет Интерфакс.
АФК Система находится в санкционном списке США.
Мнение аналитиков БКС Мир инвестиций
Высокий долг на уровне холдинга продолжает вызывать беспокойство. Консолидированные показатели Системы мало интересны — это просто сумма результатов бизнесов в ее портфеле, в том числе публичных. Раскрытые цифры немного выше ожиданий в части EBITDA, но хуже в отношении чистого убытка. Последнее, как мы полагаем, из-за более высоких процентных расходов. Среди непубличных бизнесов, хорошую динамику показали девелоперский, медицинский и фармацевтический.
Чистые обязательства на уровне холдинга выросли на 49% за год, до высоких 382 млрд руб., в том числе, по нашим расчетам, за счет инвестиций в Сегежу. При этом, по нашим оценкам, процентные расходы по долгу холдинга уже могут превышать дивиденды «дочек». И продажа Бизнес-Недвижимости Эталону, на наш взгляд, способна снизить долг холдинга максимум на 4%. Рост долга уже привел к невыплате дивидендов за 2024 г. И из ограниченного раскрытия холдинга неясно, есть ли у компании запас финансовой прочности, чтобы «переждать» период высоких процентных ставок или может возникнуть необходимость продажи долей и в других портфельных компаниях.
У нас «Нейтральный» взгляд на акции АФК Система на 12 месяцев. Дисконт к активам на довольно высоком уровне — 54%, но он оправдан возросшей долговой нагрузкой и вытекающими из нее рисками.
Читайте и обсуждайте новости в телеграм-канале БКС Экспресс.
БКС Мир инвестиций
