Личный кабинет

ММК: цены в РФ вырастут, дивполитика подтверждена

Избранное
Поделиться

BCS Global Markets провел вебкаст с директором по финансам Марией Никулиной и руководителем по связям с инвесторами ММК Вероникой Крячко. Мы подтверждаем позитивный взгляд на компанию: потенциальное восстановление локальных цен на сталь и впечатляющие дивиденды в III–IV квартале должны стать хорошим триггерами для ререйтинга.

•Завершение сокращения запасов и отложенный спрос поддержат внутренние цены на сталь в РФ, а также финрезультаты и дивиденды ММК
• Стратегия предполагает рост EBITDA на $1 млрд к 2025 г. — амбициозно
o Новый налоговый режим с 2022 г., вероятно, «съест» лишь 1.8% M2M EBITDA
• Дополнительное SPO может обсуждаться, но пока маловероятно
• Изменений в дивполитике и капзатратах до конца 2025 г. не планируется
• Оценка: M2M P/E 4.2x, 21.5% DY — видим возможность для ререйтинга


Прекращение сокращения запасов и отложенный спрос поддержат внутренние цены.
Дефицит предложения на рынке стали, который толкал цены вверх в I полугодии 2021 г., сменился дефицитом спроса в III квартале 2021 г. отчасти из-за сезонности и перебоев в производстве автомобилей в мире. В результате пострадали мировые и российские цены на сталь. Тем не менее ожидается, что в IV квартале 2021 г. спрос восстановится, особенно в РФ, благодаря завершению сокращения запасов на розничном рынке и эффекту отложенного спроса, что, вероятно, приведет к росту цен на сталь и поможет ММК как крупнейшему металлургу, ориентированному на внутренний рынок (80% продаж), генерировать более высокий приток денежных средств. Кроме того, компания ожидает, что мировой спрос на сталь вырастет на 5,8% г/г в 2021 г. и еще на 2,7% г/г в 2022 г. В России спрос на сталь может увеличиться на 2,4% г/г до 47 млн т в 2021 г. в основном за счет автомобильной и строительной промышленности и еще на 10% в 2022-25 гг.

Стратегические проекты могут увеличить EBITDA на $1 млрд к 2025 г. — амбициозно. Стратегические цели ММК предусматривают, в том числе, создание высококачественного портфеля продукции, лидерство в эффективности производства и реализацию ключевых инвестпроектов, таких как строительство новой доменной печи, коксовой батареи и воздухоразделительной установки. Эти проекты ММК планирует реализовать к концу 2025 г., что предполагает рост EBITDA на $1 млрд (+52% к показателю за 2017-20 гг.). Что касается нового режима налогообложения в России с 2022 г., то, согласно ожиданиям ММК, эффект от дополнительных налогов будет незначительным (около 1,8% от EBITDA M2M). Повышение НДПИ в меньшей степени влияет на компанию, учитывая ее низкую самообеспеченность коксующимся углем (около 40%) и железной рудой (около 17%): общий эффект, по оценкам ММК, составит 1 млрд руб. ($14 млн). Эффект от акциза прогнозируется на уровне около $200 млн.

Еще одно SPO может обсуждаться, но пока маловероятно; планов пересмотра дивполитики и капзатрат нет. Директор по финансам отметила важность включения акций ММК в MSCI. Обсуждение дальнейшего увеличения числа акций в свободном обращении через SPO с мажоритарными акционерами гипотетически возможно, но, согласно ММК, не предполагает реализацию этого сценария в краткосрочной перспективе. Период lock up с последнего SPO заканчивается в конце ноября. Компания не планирует пересматривать стратегию капитальных вложений и выплаты дивидендов, несмотря на недавно обсуждавшиеся, но отложенные «налоги на дивиденды» в России. В рамках проектов ESG ММК планирует сократить выбросы в атмосферу до 1.8 т СО2 (Scope 1, 2) на т стали к 2025 г. (-17% к уровню 2020 г.). ММК считает промышленную безопасность и экологичность важнейшими темами в ESG повестке. Также компания сообщила, что турецкий актив может выйти на полную мощность к апрелю 2022 г.


Оценка: M2M P/E 4.2x, 21% DY — видим возможность для ререйтинга.
ММК сейчас торгуется с M2M P/E 4.2x при справедливом уровне около 8.0x. Все еще впечатляющая дивдоходность M2M DY 21,5% и намерение компании придерживаться коэффициента выплат 100% от свободного денежного потока подтверждают наш взгляд и рекомендацию «ПОКУПАТЬ».

БКС Мир инвестиций

Избранное
Поделиться
Котировки
23:49 Мск 03 декабря 2021
ММК
Купить другие инструменты