ММК: недооцененная компания сектора

В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя сектора металлургии и добычи ММК на горизонте года — 80 руб., взгляд на бумагу «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.

Повышаем целевую цену по бумагам ММК на 7% и сохраняем «Позитивный» взгляд с потенциалом роста более 40% на следующие 12 месяцев. ММК остается самой дешевой акцией среди трех сталелитейщиков с дисконтом 20–30% по Р/Е против конкурентов.

Взгляд на компанию

Самая недооцененная компания в секторе. Акции сталевара прибавили всего 9% с начала года, при этом бумаги Северстали и НЛМК дали совокупную доходность на 15–25% больше за период. Причина может быть в сравнительно низких дивидендах за 2023 г. с доходностью 5% против более 10% у конкурентов.

ММК, как и Северсталь, вступает в фазу высоких инвестиций, которая продлится до 3-х лет, однако с учетом низкой оценки металлург может обеспечить дивдоходность в районе 10% за год в этот период при выплате всего свободного денежного потока. ММК находится под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели.

Драйверы роста

Рост цен на сталь. Полагаем, что на фоне роста экономики РФ спрос на сталь также может получить поддержку. Среди секторов роста можно выделить машиностроение, энергетику, инфраструктурное строительство. По нашим оценкам, сталь будет дорожать на 5–7% в год, что соответствует уровню инфляции. Более сильный спрос может подтолкнуть цены выше.

Выплата дополнительных дивидендов из кубышки. Высокие капзатраты среднесрочно ограничат годовую дивдоходность уровнем в 10% при условии коэффициента выплат 100% от свободного денежного потока. Однако накопленная ранее кубышка и отрицательный чистый долг обеспечивают соотношение Чистый долг/EBITDA сильно ниже нуля, что может позволить менеджменту рекомендовать дивиденды выше 100% FCF.

Ключевые риски

Высокие капитальные затраты. Сохранение высоких капитальных инвестиций в течение более длительного периода, чем ожидается, создает дальнейшие риски для денежного потока компании.

Налоговое ужесточение. Приняты поправки по увеличению налога на прибыль компаний до 25% с 20%, но дальнейшие донастройки в налоговой системе все же возможны, в том числе для горно-металлургических компаний.

Время облигаций

Инструменты с регулярной купонной доходностью

Открыть счет

Основные изменения

Рост продаж. Недавно уже пересматривали оценки с учетом налога на прибыль. Сейчас лишь слегка уточняем макропараметры в модели ММК с изменением стоимости капитала и ростом денежного потока в постпрогнозный период. Также незначительно улучшаем ожидания по продажам стали на среднесрочном горизонте.

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 80 руб.

Целевая цена повышена, «Позитивный» взгляд. Повышаем целевую цену по акциям ММК, рассчитанную по методу дисконтирования денежных потоков на 7%, до 80 руб. за бумагу, во многом с учетом новых макроданных. Избыточная доходность — 25%, подтверждаем «Позитивный» взгляд.

БКС Мир инвестиций