Минфин пересмотрит план размещения ОФЗ. Доход по длинным выпускам за год — от 30%
Перед заседанием ЦБ Минфин заявил, что с учетом решения по ставке пересмотрит программу размещения ОФЗ на этот год. Ставка осталась на прежнем уровне, и мы полагаем, что Минфин готов к размещению ОФЗ с переменным купоном (флоатеров).
Главное
• ЦБ сохранил ставку, но дал жесткий сигнал о возможном подъеме в июле.
• Минфин пересматривает план по ОФЗ, ожидаем размещения флоатеров.
• Инфляция ускорилась в мае, но остается в разумных пределах около 6%.
• Отмена льготной ипотеки с июля и данные по бюджету могут поддержать.
• Ожидания по курсу доллара — негативный фактор.
В деталях
ЦБ допустил возможность повышения ставки в июле, но это не гарантия действий. Давление со стороны льготных программ должно чуть уменьшиться в июле – августе из-за отмены льготной ипотеки — позитивный фактор. Также ожидаем хорошие данные по бюджету на 2025 г. с более низким дефицитом. На этом фоне потребность в выпуске ОФЗ может снизиться. Вместе с тем в июле – августе начнется сезон выплаты дивидендов, а экспортные расчеты будут проходить по более низким ценам на нефть, что может давить на курс и инфляцию.
В целом считаем, что у ЦБ есть запас прочности для сохранения ставки до сентября, чтобы в полной мере оценить все эффекты. Минфин использовал облигации с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД) для уменьшения расходов бюджета по процентам, поскольку в прошлом году на их покрытие пришлось использовать резервные фонды. Однако при доходности YTM 16% процентные расходы по ОФЗ-ПД будут почти равны флоатерам. Поэтому у ведомства есть все основания пересмотреть программу заимствований на 2024 г. или хотя бы до следующего заседания ЦБ. Считаем, что Минфин или сократит объем займов по ОФЗ, или начнет размещать флоатеры.
Длинные ОФЗ привлекательны: выделяем ОФЗ 26243 на 14 лет с YTM 14,8%. Ожидаем сокращения доходности YTM на 3% за год из-за потенциального снижения ставки ЦБ и менее агрессивных аукционов Минфина. В результате доход за год по ОФЗ 26243 составит 33%.
Покажем, как получилась эта цифра: в январе ОФЗ 26243 торговался по цене около 86,5% от номинала с YTM около 12%, текущая цена — 72,2% от номинала и YTM 15%, купон у облигации 9,8%. Ожидаем, что через год облигация восстановится до 86,5%, а доходность снизится до 12%, поэтому инвестор заработает: 86,5% / 72,2% – 1 + 9,8% / 72,2% = 33%. По другим длинным ОФЗ доход будет сопоставим, при этом чем выше срок (дюрация), тем выше доход.
БКС Мир инвестиций
