Мечел: снижение долга продолжится, но более медленными темпами

В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена обычки и префов представителя сектора металлургии и добычи Мечела на горизонте года — 490 руб., взгляд на бумаги «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.

Понижаем целевую по акциям Мечела на 6%, до 490 руб., а потенциал роста на следующие 12 месяцев по обычке и префам остается более 100%. Помимо новых вводных в макропараметрах, ожидаем более высокие капитальные затраты и более низкий свободный денежный поток.

Отметим, что из двух типов бумаг отдаем предпочтение обычке в силу как минимум большей ликвидности и чувствительности к динамике бизнеса и долга, в то время как дивидендов по префам в ближайшее время не ждем.

Взгляд на компанию

Долг продолжает снижаться — прогнозируем дальнейшее падение. Мечел остается привлекательной историей, но, скорее, на долгосрочном горизонте. С учетом сохранения высоких ставок в более длительном периоде и более высоких затрат, чем ранее прогнозировалось, компания будет снижать долговую нагрузку медленнее. По нашим оценкам, на комфортный уровень коэффициента Чистый долг/EBITDA менее 2х Мечел выйдет в 2026–2027 гг., и это будет хорошим триггером для переоценки акций. Мечел под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели.

Драйверы роста

Снижение долговой нагрузки. Несмотря на волатильность финансовых показателей, Мечел продолжает снижать долг в абсолютном выражении (-42% за последние 5 лет), хотя коэффициент Чистый долг/EBITDA может варьироваться ввиду волатильности EBITDA. Полагаем, что долговая нагрузка будет и дальше падать, а также может достичь комфортных уровней, менее 2х, в 2026–2027 гг.

Рост продаж угля, цен на сталь/уголь. Рост продаж и/или цен на ключевую для добывающего дивизиона продукцию, коксующийся уголь, увеличит прибыль в добывающем бизнесе (40–45% от общей прибыли, по нашим оценкам). В условиях стабильного спроса подъем внутренних котировок стали поддержит прибыль металлургического дивизиона Мечела (55-60% EBITDA).

Ослабление рубля. Доля экспорта в выручке Мечела составляет, по нашим оценкам, 15–20%, поэтому ослабление рубля оказывает позитивное влияние на финансовое состояние компании и при прочих равных обеспечит более комфортные условия для погашения долга (85% в локальной валюте).

Ключевые риски

Налоговое ужесточение. Налог на прибыль компании вырастет до 25% с 20%. Несмотря на рост налоговой нагрузки, налоговая система для горно-металлургических компаний может претерпевать дальнейшие изменения.

Падение спроса на уголь из-за проблем в стальной отрасли КНР. Хронические проблемы в секторе недвижимости в КНР создают риски снижения спроса на уголь, хотя стремительный рост производства стали в Индии может компенсировать китайский фактор.

Обгоняем депозиты — до 37% годовых

С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте

ДисклеймерИнвестировать

Основные изменения

Изменение в капитальных затратах. Мы пересмотрели наши оценки капитальных инвестиций — ждем увеличения в этом году на фоне продолжающихся ремонтов в стальном дивизионе и восстановления добычи на «Южном Кузбассе», что снизило прогнозы по денежному потоку. Вдобавок также учтены новые макровводные в модели с безрисковой ставкой и ростом денежного потока в постпрогнозный период.

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 490 руб.

Целевая цена снижена, взгляд остается «Позитивным». Понизили целевую цену, рассчитанную по методу дисконтирования денежных потоков, на 6%, до 490 руб. за оба типа акций. С избыточной доходностью 91% по обычке и 81% по префам сохраняем «Позитивный» взгляд на обе бумаги.

БКС Мир инвестиций