«Мать и дитя»: хорошие перспективы, улучшаем взгляд

В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя сектора ритейла «Мать и дитя» на горизонте года — 1400 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.

Улучшаем взгляд на акции «Мать и дитя» с «Нейтрального» до «Позитивного» с целевой ценой 1400 руб. Избыточная доходность составляет 20%.

«Мать и дитя» — один из лидеров в сфере частной медицины в России. И недавняя покупка сети «Эксперт», по нашим прогнозам, приведет к существенному ускорению роста выручки и прибыли в 2025-26 гг. Также, мы ждем, что компания продолжит платить регулярные дивиденды с доходностью 9% на горизонте года.

Взгляд на компанию

Крупный растущий медицинский холдинг с низкой долговой нагрузкой и регулярными дивидендами. «Мать и дитя» — многопрофильный холдинг с присутствием в ряде регионов России. Группа занимает ведущие позиции в сегменте материнства и детства.

Ждем, что в ближайшие годы компания продолжит активно открывать новые клиники и госпитали, что будет способствовать росту выручки и прибыли. Кроме того, покупка сети «Эксперт», по нашим расчетам, значимо ускорит рост выручки «Мать и дитя» в 2025-26гг.

Замедление роста экономики может сдерживать рост оборота, но на данный момент мы не ждем, что это значимо повлияет на бизнес компании в 2025 г.

«Мать и дитя» регулярно платит дивиденды несколько раз в год — по итогам 2025 г. ждем общую дивдоходность 9%.

Драйверы роста

Рост финансовых показателей, положительное влияние покупки Эксперта. По нашим прогнозам, консолидация Эксперт приведёт к значимому ускорению и так неплохого роста выручки и EBITDA, которых мы ждали от компании в 2025-26гг. Теперь мы ждём, что выручка Мать и дитя увеличится на 29% в 2025 г. и на 23% в 2026 г. И это в свою очередь приведет к росту EBITDA соответственно на 24% и 19%, а чистой прибыли – на 10% и 16%. Мы ждем, что кроме консолидации Эксперт, выручка вырастет за счет увеличения числа клиник, индексации цен и повышения заполняемости новых госпиталей.

Регулярные дивиденды. Учитывая прогнозируемый нами рост чистой прибыли и отсутствие долга, ждем регулярных дивидендов от компании за 2024-25 гг. Также, покупка Эксперта, по нашим расчетам, умеренно позитивна для чистой прибыли, а значит, и дивидендов компании. По нашей оценке, дивдоходность на горизонте года может составить 9%.

Отсутствие долга — позитивный фактор в текущей среде. Прибыльность и отсутствие долга (за исключением обязательств по аренде) у «Мать и дитя» снижают чувствительность бизнеса к текущим высоким процентным ставкам в РФ. И, по нашим расчетам, компания сможет покрыть расходы на покупку Эксперта и дивиденды в 2025 г. за счет собственных средств и денежного потока. Напомним, рентабельность компании по чистой прибыли и по свободному денежному потоку составила около 30% за 2024 г.

Ключевые риски

Изменение реальных доходов населения, рост неопределенности. Снижение благосостояния населения может негативно отразиться на выручке, которая примерно на 80% состоит из платежей пациентов. А если возрастет экономическая или геополитическая неопределенность, рождаемость и запрос на платные роды могут снизиться. Это также может сказаться на выручке, 40% которой приходится на сегмент материнства и здоровья ребенка (после консолидации Эксперта).

В обратной ситуации рост зарплат может давить на рентабельность, так как расходы на персонал занимают больше половины операционных расходов и себестоимости компании. При этом значимая часть зарплат врачей привязана к выручке, что может смягчать влияние роста зарплат на рентабельность.

Сокращение госпрограмм в сфере поддержки рождаемости. «Мать и дитя» получает квоты на проведение процедур ЭКО по программе обязательного медицинского страхования. Уменьшение квоты или общего размера господдержки может влиять на выручку. По состоянию на 2024 г., весь сегмент ЭКО занимал около 20% выручки компании как по страховке, так и за средства пациентов.

Читайте главные новости рынка в telegram-канале БКС Экспресс

Подписаться

Основные изменения

Повышение прогнозов в результате покупки медицинской сети «Эксперт». Эта сделка существенно позитивна для наших прогнозов, поскольку выручка Эксперта за 2024 г. составила 19% выручки «Мать и дитя». А EBITDA – 15% при рентабельности 24%, на 8 п.п. ниже, чем у «Мать и дитя». Также мы учли, что покупка снизит денежные средства компании, а значит и процентный доход в 2025-26 гг. Отметим, что «Мать и дитя» будет консолидировать Эксперт с конца мая — только 7 месяцев в 2025 г.

В результате мы повысили наш прогноз выручки «Мать и дитя» на 10% в 2025 г. и 17% в 2026 г. Прогноз EBITDA — на 5% и 11%, а чистой прибыли практически не поменяли в оба периода. Наши ожидания выше консенсуса – вероятно, консенсус еще не учел консолидацию Эксперта.

Наш целевой мультипликатор P/E на 12 месяцев составляет 8,2х — выше исторического среднего 6,8х в 2024-25 гг., но мы считаем исторический мультипликатор малопоказательным, учитывая короткий период оценки среднего.

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 1400 руб.

Наша целевая цена на 12 месяцев вперед в 1400 руб. предполагает избыточную доходность 20% и «Позитивный» взгляд.

Мы подняли целевую цену на 12% с учетом снижения безрисковой ставки и позитивного эффекта на чистую прибыль от консолидации Эксперта.

По нашей оценке, акции «Мать и дитя» торгуются с мультипликатором Р/Е 7,0х на базе нашего прогноза чистой прибыли на 2025 г. и дивдоходностью 9% на ближайший год. Мы считаем такую оценку привлекательной, учитывая наши ожидания по динамике выручки и прибыли компании в 2025-26 гг.

БКС Мир инвестиций