Макроэкономика: тренд на замедление экономики и инфляции сохранится. Стратегия на IV квартал 2025
Экономика РФ продолжает замедляться
Экономика в III квартале развивалась в соответствии с нашим базовым сценарием. Темпы роста ВВП продолжали снижаться, приближаясь к нижней границе прогнозного интервала ЦБ (1%) и нашему прогнозу 0,8% на конец года. Во многом положительные темпы роста экономики поддерживались ускоренным исполнением расходной части бюджета.
По итогам августа накопленный дефицит федерального бюджета оставил 4,2 трлн руб. — план на весь год. В июле дефицит доходил до 5 трлн руб. Охлаждению экономики и замедлению роста цен способствовали существенно более крепкий рубль и сдержанное кредитование.
Темп роста портфеля кредитов физлицам поддерживался льготной ипотекой. В корпоративном сегменте компании предпочитали выпускать долговые бумаги, которые позволяли снизить расходы на обслуживание долга на фоне высоких ставок. Кредитование в обоих сегментах ускорилось во второй половине лета на фоне ожиданий существенного смягчения денежно-кредитной политики.
В IV квартале 2025 г. тренд на замедление экономики и инфляции сохранится. В этой связи ожидаем снижение ключевой ставки до 14% к концу года и в среднем по году до 18,5%. Рост цен замедлится до 6,2% год к году и сезонно скорректированный показатель инфляции составит 5–5,5% в среднем в IVквартале.
Реальные ставки останутся высокими
В первой половине следующего года ожидаем существенное замедление темпов снижения курса рубля на фоне сохранения высоких реальных ставок. Среднегодовой курс рубля в 2026 г. составит около 95 руб. за доллар США, к концу года не превысит 97 руб.
Реальные ставки в экономике будут оставаться высокими, ближе к верхней границе прогнозного интервала ЦБ, который выше текущих рыночных ожиданий. Высокие ставки будут необходимы для удержания инфляции вблизи цели. Полагаем, что инфляция в 2026 г. не снизится существенно ниже 5%.
Проинфляционные факторы остаются существенными: превышение темпов роста заработных плат над производительностью все еще существенное, восстановление кредитования и импорта при отсутствии роста экспорта сократит профицит торгового баланса и снизит курс рубля, расходы бюджета могут быть выше планов, как это было ранее, высокие инфляционные ожидания быстро не снизятся. Совокупность этих факторов, на наш взгляд, приведет к снижению ставки к концу года не более чем до 12% и 13% в среднем по году.
Прогноз по курсу рубля пересмотрен в сторону укрепления — по итогам года ожидаем снижение курса до 90 руб. за доллар США.
Наш альтернативный сценарий
Альтернативный сценарий предполагает более медленное снижение ставки в следующем году. Он связан с изменением налоговых ставок и политики использования природной ренты для финансирования текущих расходов. Сейчас преждевременно говорить об окончательном варианте параметров. Финальные цифры мы узнаем в конце сентября, когда будет опубликован проект бюджета на три года.
Логика бюджетного маневра заключается в снижении цены отсечения по бюджетному правилу, ее приведению к первоначальному варианту, когда цена нефти индексировалась на $2 (долгосрочный уровень инфляции) и одновременно повышается НДС для компенсации выпадающих нефтегазовых налогов и увеличенных расходов. Последние ранее финансировались из Фонда национального благосостояния (ФНБ), остатками на счетах и прочими разовыми операциями. Снижение цены отсечения по бюджетному правилу призвано увеличить ликвидную часть ФНБ, на черный день.
В конечном итоге за резервы придется заплатить экономике. Рост косвенных налогов приведет к ускорению инфляции в начале года. Снижение продажи валюты из-за формирования резервов снизит курс рубля, усилив тем самым эффект от прекращения продажи валюты Банком России в рамках отложенных операций со средствами ФНБ.
При сохранении более высокой ключевой ставки в среднем по году (около 14%) рост экономики останется на околонулевом уровне. Рубль не выйдет за пределы диапазона 90–95 за доллар США, а инфляция стабилизируется вблизи цели к концу 2026 г.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
