Магнит выкупает акции — котировки выросли на 15%. Какие компании могут сделать так же

Кейс Магнита

16 июня Магнит опубликовал финансовые отчеты за 2022 г. и I квартал 2023 г., а также, что более важно, объявил о запуске тендерного выкупа акций. С этого момента бумаги прибавили более 15%, опередив рынок.

Тендерное предложение изначально предполагало выкуп дочкой компании до 10% акционерного капитала с дисконтом 50% к рыночной цене. Крупный дисконт обусловлен законодательством и согласован с правительственной комиссией. Для резидентов предложение неинтересно из-за крупного дисконта, но для иностранцев, запертых в бумаге, это возможность получить хоть какие-то деньги. Вскоре компания увеличила объем тендерного предложения в 3 раза, до 29,8% от капитала. Магнит отмечает, что решение обусловлено высоким интересом со стороны акционеров.

От предложения выигрывают не только иностранные акционеры, но и остающиеся в капитале инвесторы — компания дешево покупает свои акции, которые затем могут быть погашены, использованы для мотивации менеджмента, M&A сделок или продажи.

Магнит первый на российском рынке проводит столь масштабный выкуп акций у нерезидентов. В случае успешной реализации и другие компании смогут использовать эту схему с покупкой долей иностранцев.

В данном материале попробуем оценить, какие компании в теории могли бы провести выкуп акций в похожем формате.

Как будем оценивать

Ключевыми факторами возможности выкупа выделим:

- Финансовые возможности. Выкупаемые акции нужно оплатить кешем, долговая нагрузка должна позволять провести операцию.

- Технические возможности. Ряд компаний, которые теоретически могли бы провести выкуп, сейчас ограничены в возможностях из-за ограничений на движение капитала.

- Желание провести выкуп. Это самый неочевидный фактор, но исходя из исторической ретроспективы можно заметить, что не все компании ставят в приоритет максимизацию прибыли акционеров.

В зависимости от оценок по данным факторам разобьем компании на 3 группы:

- Хорошие шансы на проведение выкупа
- Есть возможность
- Маловероятно

Хорошие шансы на проведение выкупа

Из наиболее крупных компаний на российском рынке хорошие шансы увидеть тендерное предложение со стороны:

Татнефть. У компании отрицательный чистый долг, который покрывает возможные расходы на выкуп доли free-float нерезидентов.

ММК. Околонулевой чистый долг, восстановление рентабельности и финансовых результатов в 2023 г. Доля иностранного free-float очень низкая (по нашим оценкам, около 2%), на выкуп может потребоваться менее $100 млн.

HeadHunter. Отрицательный чистый долг, ожидаемые сильные финансовые результаты в I полугодии 2023 г. Доля free-float, приходящаяся на нерезидентов, довольно высокая, что делает проблематичным полный выкуп, но частичный возможен. Ранее акционеры дали совету директоров право на проведение выкупа акций, но конкретики здесь пока нет.

Есть возможность

НОВАТЭК. Сильное финансовое состояние компании, низкая долговая нагрузка. Сдерживающие факторы: высокая рыночная капитализация — на выкуп потребуется много средств (около $2,3 млрд), запланирована крупная инвестпрограмма.

ЛУКОЙЛ. Сильные финансовые результаты, но из-за высокого free-float объем выкупа крупный — даже с учетом 50% дисконта к рыночной цене около $5,9 млрд.

Роснефть. Небольшая доля free-float позволяет без особых проблем провести выкуп, но долговая нагрузка компании выше среднеотраслевых уровней.

Норникель. Умеренная долговая нагрузка, сравнительно небольшой объем выкупа — около $900 млн. Сдерживающий момент — крупная инвестпрограмма.

Северсталь, НЛМК, Полюс. У компаний умеренная долговая нагрузка, сильное финансовое состояние. Объемы выкупа сдержанные — около $400 млн у НЛМК и Северстали и около $600 млн у Полюса.

Мечел. Для выкупа free-float у нерезидентов может потребоваться менее $100 млн.

Сургутнефтегаз. Учитывая крупные запасы кеша на счетах, а также низкую долю free-float нерезидентов, проведение выкупа возможно, но есть большой вопрос в заинтересованности акционеров и менеджмента.

ПИК, Самолет, Эталон. Достаточно кеша для выкупа акций, но нет понимания относительно намерений компаний.

Маловероятно

Газпром. Для выкупа акций с 50% дисконтом у нерезидентов нужно около $6,5млрд. Теоретически возможно, но сдерживающий фактор — ожидаемое ухудшение финансовых результатов в 2023 г.

Полиметалл, Яндекс, X5 Group. Отмеченные компании вряд ли будут проводить выкуп из-за зарубежной регистрации и корпоративных процедур (переезд, разделение компании, ожидаемая редомициляция).

VK, Ozon, МТС. Крупная доля free-float в случае проведения выкупа может поднять долговую нагрузку выше комфортных уровней.

Банковский сектор. Сделки оцениваются как маловероятные, в том числе по регуляторным ограничениям.

Интер РАО, РусГидро, Юнипро, Мосэнерго, ОГК-2. У компаний устойчивое положение, есть финансовые возможности для проведения выкупа, но уверенности в заинтересованности менеджмента и крупных акционеров нет.

ФСК–Россети. Крупная инвестпрограмма и ожидаемый рост долговой нагрузки не предполагают проведение выкупа.

Сегежа. Долговая нагрузка компании выросла в 2022 г., на повестке крупная инвестпрограмма, а не выкуп.

Что в итоге

В теории при желании менеджмента и в случае согласования с регуляторами проведение тендерного предложения могли бы рассмотреть: Татнефть, ММК, HeadHunter. По примеру Магнита такие инициативы могли бы восприниматься инвесторами позитивно. Многое здесь будет зависеть от объемов выкупа — чем больше, тем лучше.

Важно и то, как компания будет распоряжаться выкупленным пакетом в будущем. Магнит пока не объявил своих планов. Для акционеров Татнефти или ММК наиболее позитивным вариантом могло бы стать гашение акций. В таком случае растет прибыль на одну акцию и потенциальные дивиденды. В случае HeadHunter, помимо гашения, интересна продажа части пакета в рынок — это позволило бы повысить ликвидность акций.

В целом кейс Магнита сейчас очень важен для рынка. Компания первой из российских эмитентов проводит подобный выкуп. В случае успешно реализации выкупа и другие компании смогут использовать эту схему с покупкой долей иностранцев. Нужно отметить, что в такой ситуации и нерезиденты обретают возможность получить хоть что-то, и действующие акционеры выигрывают за счет низкой цены выкупа бумаг. 

Сейчас рынок не закладывает в цену акций возможности выкупа долей нерезидентов, но если кто-то кроме Магнита использует эту схему, то выкуп может стать сильным драйвером для отдельных бумаг. Акции могут начать расти лишь на ожиданиях выкупа. 

БКС Мир инвестиций