Магнит: умеренная оценка, но нулевая дивдоходность за 2024

В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя сектора ритейла Магнита на горизонте года — 5000 руб., взгляд на бумагу — «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.

Мы снизили целевую цену акций Магнита на 7%, до 5000 руб., после того как реализовался риск невыплаты дивидендов за 2024 г. Котировки уже учли эту новость, и мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на бумагу с избыточной доходностью 9%. При этом отметим, что прогнозируемость финансовых показателей компании и дивидендов остается невысокой из-за ограниченного уровня раскрытия.

Взгляд на компанию

Один из лидеров продуктовой розницы с потенциалом увеличения доли рынка, но риск корпоративного управления снижает прогнозируемость результатов и дивидендов. Спрос на продукты остается устойчивым даже в условиях экономической неопределенности. Кроме того, Магнит — один из лидеров продуктовой розницы и выигрывает от консолидации рынка. В 2024 г. Магнит ускорил рост выручки до 20% с 8% в 2023 г., в том числе за счет роста сопоставимых продаж и консолидации розничной сети «Самбери». И покупка 82% в Азбуке вкуса в мае, на наш взгляд, укрепит позиции компании в Центральном регионе.

С другой стороны, рост потребовал увеличения инвестиций, что вместе с высокими процентными ставками привело к оттоку свободных денежных средств в 2024 г., по нашим расчетам. И неясно, каких расходов потребует рост в дальнейшем — компания не раскрывает свою стратегию.

Кроме того, совет директоров Магнита рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 г. в противоречие неожиданно высокой рекомендации совета по в итоге не выплаченным промежуточным дивидендам. Возможно, решение связано с возросшими процентными расходами в 2024 г. и затратами на покупку доли в Азбуке вкуса в этом году. В таком случае мы бы ждали возобновления выплат по результатам 2025 г., учитывая наши ожидания снижения ключевой ставки. Напомним, однако, что дивидендная политика Магнита сформулирована общо, и компания не комментирует свои решения по дивидендам. Поэтому есть неопределенность по размеру и частоте выплат.

Драйверы роста

Консолидация в отрасли — возможность для Магнита усилить позиции на рынке. Консервативное поведение потребителей, усложнение логистики и рост расходов на персонал должны позволять крупным игрокам, таким как Магнит, увеличивать долю рынка за счет менее эффективных конкурентов.

Выплата дивидендов за 2025 г. — высокая степень неопределенности. Как мы упомянули выше, прогнозируемость дивидендов Магнита низкая. На данный момент мы смотрим на отсутствие выплаты за 2024 г. как однократное событие на фоне высоких процентных ставок. При этом неясно, как Магнит будет подходить к расчету дивидендов в будущем. Мы взяли за базовый сценарий, что дивиденды за 2025 г. составят 412 руб. на акцию (доходность 11%) — на уровне 2023 г. и дальше будет расти с чистой прибылью компании.

Хороший рост выручки и, возможно, EBITDA в 2025 г. Мы ждем, что динамика выручки и EBITDA Магнита в 2025 г. будет схожа с результатами Х5. Ускорение капзатрат и консолидация Азбуки вкуса, вероятно, позитивно скажется на результатах компании. Мы ждем, что выручка Магнита в 2025 г. вырастет на 20%, а EBITDA — на 11%, включая небольшой позитивный эффект от покупки контрольной доли в Азбуке вкуса.

Продажа гипермаркетов и супермаркетов могла бы снизить долг — вопрос оценки. Ритейлер «Лента» может рассматривать покупку гипермаркетов Магнита, писал Коммерсант в июне. Периметр сделки и ее условия не раскрываются. В самих ритейлерах от комментариев отказались. В будущем Магнит может захотеть продать не только гипермаркеты, но и супермаркеты, пишет Коммерсант. В сумме на супермаркеты и гипермаркеты приходится 9% общей выручки Магнита в 2024 г. Рост выручки сегмента в 2023-24 гг. был ниже инфляции, и компания сократила число магазинов в сегменте. В целом, крупные форматы на рынке РФ теряют долю, по данным INFOline. Продажа всего сегмента могла бы компенсировать затраты на покупку контроля в Азбуке Вкуса, по нашим расчетам, и снизить долг, но это будет зависеть от оценки бизнеса для сделки.

Ключевые риски

Низкая предсказуемость дивидендов. Как мы указали выше, дивиденды Магнита мало прогнозируемы — как их размер, так и сроки выплаты.

Корпоративные риски. Из-за состава совета директоров у акций Магнита все еще только третий уровень листинга на Мосбирже.

Стратегические риски, связанные с выручкой и инвестициями. Магнит не делился с рынком своей долгосрочной стратегией, поэтому есть дополнительная неопределенность относительно будущих темпов роста выручки, рентабельности и размера капзатрат компании.

Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. Замедление роста ВВП и высокие процентные ставки могут сказываться на спросе в магазинах Магнита. Важными факторами для компании остаются динамика спроса и инфляции, а также рост конкуренции за персонал. С точки зрения регулирования, одна из основных неопределенностей связана с возможным расширением ассортимента, на который могут ограничить наценку. А также, если ограничения на продажу алкоголя, введенные в последнее время в отдельных регионах, примут массовый характер и скажутся на обороте и рентабельности Магнита.

Читайте главные новости рынка в telegram-канале БКС Экспресс

Подписаться

Основные изменения

Учли результаты за 2024 г., отказ от выплаты дивидендов за 2024 г., покупку Азубки вкуса и изменение макроэкономических вводных. Мы подняли наш прогноз по выручке на 2025-26 гг. на 1-2% с учетом консолидации Азбуки вкуса. Мы также повысили прогноз EBITDA на 8-10%, но снизили прогноз чистой прибыли на 2-13%, отразив разницу в фактической динамике и наших ожиданиях по 2024 г. Наши прогнозы на 2025-26 гг. выше консенсуса Петербургской биржи по выручке, но ниже — по EBITDA. Консенсус может еще не полностью учитывать покупку Самбери, Азбуки Вкуса и более активные инвестиции в рост, наметившиеся в 2024 г.

Мы сократили наши ожидания по дивидендам за 2025 г. в два раза до 412 руб. на акцию. То есть, предполагаем более консервативный подход к выплатам после отказа от дивидендов по результатам за 2024 г. При этом мы пока не видим причин полагать, что Магнит не выплатит дивиденды и за 2025 г., учитывая наши ожидания постепенного снижения процентных ставок.

Наш целевой мультипликатор P/E на 12 месяцев составляет около 8х — на уровне ниже исторического среднего в 2014-25 гг.

Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 5000 руб.

Наша целевая цена на 12 месяцев вперед в 5000 руб. предполагает избыточную доходность 9% и «Нейтральный» взгляд.

Мы снизили целевую цену акций Магнита на 7%, до 5000 руб., после того как реализовался риск невыплаты дивидендов за 2024 г.

Акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 3,2х и мультипликатором P/E 6,8х на базе наших прогнозов EBITDA и чистой прибыли на 2025 г. Мы считаем такую оценку справедливой, учитывая пока еще высокую неопределенность вокруг динамики рентабельности и размера дивидендных выплат.

БКС Мир инвестиций