Магнит: дивиденды — о чем говорит опубликованная отчетность
- Холдинговая компания ПАО «Магнит» в пятницу раскрыла отчетность за 2024 г. по РСБУ
- У инвесторов может возникнуть соблазн оценить размер дивидендов исходя из раскрытого показателя чистой прибыли
- Почему такой подход не работает, какие дивидендные сценарии возможны и какие данные используем мы, чтобы спрогнозировать выплаты — в настоящем отчете
Главное
• ПАО «Магнит» в пятницу раскрыло отчетность по РСБУ.
• Это единственные доступные сейчас данные по компании за 2024 г., но они непоказательны.
• В своих прогнозах дивидендов за 2024 г. инвесторы могут ошибочно полагаться на чистую прибыль по РСБУ.
• Именно такие прогнозы, на наш взгляд, стали причиной разочарования в прошлом году.
• На практике связи между динамикой дивидендов и прибылью по РСБУ мы не видим.
• В целом дивиденды Магнита малопредсказуемы, возможны сценарии.
• У нас «Нейтральный» взгляд на акции Магнита на горизонте года: бумаги торгуются с мультипликатором Р/Е 7,7х на базе наших прогнозов прибыли на 2025 г.
В деталях
Что на практике отражают цифры по РСБУ
В пятницу ПАО «Магнит» раскрыло отчетность по РСБУ за 2024 г. Результаты относятся только к холдинговой компании, не включают данные о деятельности операционных «дочек» и поэтому не способны дать полного представления о финансовом состоянии всей сети Магнит.
Тем не менее инвесторы могут искать в раскрытой отчетности намек на размер дивидендов за год. Это связано с тем, что формально компания платит дивиденды именно из чистой прибыли ПАО «Магнит» по РСБУ. И прибыль на уровне ПАО — показатель, на наш взгляд, управляемый. Компания может влиять на его размер путем перенаправления средств на это юрлицо для погашения долга и выплаты дивидендов.
Кроме того, отчетность по РСБУ — единственная доступная сейчас по компании за 2024 г., а сроки публикации более показательной отчетности по МСФО на данный момент неизвестны. Также у Магнита в дивполитике не прописан целевой коэффициент выплат от чистой прибыли. И подход к выплате дивидендов после 2021 г. Магнит отдельно не комментировал.
Почему показатели ПАО — неудачный ориентир для прогнозирования дивидендов
Прибыль по РСБУ не говорит ни о минимальном, ни о максимальном размере дивидендов, на наш взгляд. Это хорошо видно на примере выплат за 2022–2023 гг., которые показаны на графике ниже.
В 2022 г. прибыль ПАО была около нуля, но Магнит выплатил дивиденды формально из нераспределенной прибыли прошлых периодов. Общая сумма дивидендов составила 42 млрд руб., включая казначейские акции. В 2023 г. чистая прибыль ПАО, наоборот, оказалась высокой — 98 млрд руб. Тем не менее дивиденды за 2023 г. составили все те же 42 млрд руб., включая казначейские акции, или 412 руб. на акцию.
Этот пример показывает, что использование прибыли ПАО для прогнозирования дивидендов может привести к ошибочным ожиданиям и потерям инвесторов. Напомним, в прошлом году акции Магнита обвалились на 12% за день после объявления рекомендации совета директоров по дивидендам вечером 31 мая. Вероятнее всего, произошло это как раз потому, что инвесторы ждали высоких выплат, исходя из роста прибыли ПАО «Магнит» по РСБУ.
На какие данные опираемся мы
В отчетности ПАО мы смотрим на объем нераспределенной прибыли, который в теории мог бы ограничить размер выплат. На конец 2024 г. этот показатель был на высоком уровне — в 3 раза больше дивидендов, начисленных за 2023 г. Но даже этот ограничитель — весьма условный, на наш взгляд. При необходимости компания может перевести на уровень ПАО больше средств уже в новом году и формально отразить часть дивидендов как промежуточные за текущий год.
В целом же для оценки дивидендов мы учитываем показатели по МСФО по прибыли и денежному потоку, наши прогнозы по ним, долговую нагрузку и размер дивидендов в предыдущие периоды.
Возможные сценарии и наши прогнозы
Прогнозируемость дивидендов Магнита низкая. Оценку затрудняют два фактора. С одной стороны, в дивполитике нет четкой привязки к финансовым показателям, с другой, — последние несколько лет компания недостаточно полно делится информацией о своих результатах и стратегии.
Сейчас наш базовый прогноз дивидендов по результатам 2024 г. — 840 руб. на акцию, что предполагает дивдоходность 19%. Но уверенность в размере выплаты низкая. Дело в том, что такой уровень выплат означал бы увеличение дивидендов в два раза по сравнению с 2023 г. На наш взгляд, это мало соответствовало бы бизнес-логике. Учитывая, что мы ждем снижения чистой прибыли по МСФО в 2024 г., такие высокие выплаты могут привести к увеличению долга в условиях высоких процентных ставок. В I полугодии 2024 г. долговая нагрузка и так не была низкой: показатель Чистый долг/EBITDA по старым стандартам учета аренды составлял 1,4х.
В текущих обстоятельствах логичнее было бы ждать выплату на уровне прошлого года — 412 руб. с доходностью 9%.
Причина, по которой мы ждем более высокую цифру, — промежуточные дивиденды за 2024 г. Напомним, в конце прошлого года совет директоров рекомендовал промежуточные дивиденды в размере 530 руб. на акцию, которые так и не были выплачены, поскольку не набрался кворум для собрания акционеров по дивиденду. Размер рекомендованной выплаты был неожиданно высоким, и мы восприняли его как намерение Магнита увеличить дивиденды за счет роста долговой нагрузки.
На данный момент мы не видим каких-то конкретных признаков, позволяющих сделать вывод о том, что в итоге предпочтет компания — повысить выплату в 2 раза, несмотря на рост долга, или заплатить более умеренные дивиденды, например, на прошлогоднем уровне.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
