ЛУКОЙЛ: в ожидании рекордных дивидендов
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора ЛУКОЙЛа на горизонте года — 9800 руб., взгляд на бумагу «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Мы повышаем целевую цену акций ЛУКОЙЛа на 7%, до 9800 руб., добавив в модель оценки крупные промежуточные специальные дивиденды, что с лихвой компенсирует небольшой рост стоимости акционерного капитала (CoE).
Ожидаем рекордные дивиденды за 2024 г., выше 1000 руб. на акцию (доходность 17%), и меняем взгляд на «Позитивный» с учетом избыточной доходности 15%. Акции ЛУКОЙЛа торгуются с мультипликатором P/E 4,9x 2024–25п, что на 20% ниже 10-летнего среднего значения.
Взгляд на компанию
Нефтяные доходы остаются высокими, несмотря на повышение налогов. Операционная прибыль на баррель российской нефти все еще превышает докризисный уровень (2015–2021 гг.), что компенсирует сокращение добычи по сделке ОПЕК+. У ЛУКОЙЛа на балансе накопились $13 млрд (на конец 2023 г.), и эта круглая сумма продолжит расти, несмотря на рост налога на прибыль до 25%.
Если обратный выкуп акций у инвесторов из недружественных стран не будет одобрен, то стоит ждать еще более крупные специальные дивиденды. Ключевой акционер ЛУКОЙЛа находится под санкциями, что несет средние риски для бизнеса компании.
Драйверы роста
• Дивиденды за 2024 г. превысят 1000 руб. на акцию. По итогам 2023 г. Лукойл выплатил 945 руб. на акцию или 70% свободного денежного потока за 2023 г. (наша оценка) — гораздо ниже целевых 100%. В ближайшие годы ожидаем возврат к 100%, включая 85% за 2024 г. или 1200 руб. на акцию с дивидендной доходностью 16,8%. По нашей оценке, в нефтегазе крупнее ожидается только у Газпром нефти.
• Важный катализатор — вероятный обратный выкуп. При одобрении правительства ЛУКОЙЛ планирует выкупить 25% акций у инвесторов из недружественных стран с 50%-ным дисконтом. В зависимости от параметров сделки такой шаг может повысить нашу оценку на 15–35%.
Ключевые риски
Ралли в рубле может навредить инвестиционному кейсу. Прибыль нефтяников в рублевом выражении чувствительна к курсу рубля. Скорее, ралли в российской валюте, а не медленное понижение ее курса может негативно сказаться на динамике котировок.
Основные изменения
Понижаем прогнозы чистой прибыли на 2024–2025 гг., ожидая роста налога на прибыль в 2025 г. с 20% до 25%. Остальные изменения минимальные. Наша оценка EBITDA и чистой прибыли на 2024–2025 гг. консервативнее консенсуса Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой биржи (СПбМТСБ), вероятно, из-за различий в макропрогнозах.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 9800 руб.
Повышаем целевую цену на слабеющем рубле. Поднимаем целевую цену акций ЛУКОЙЛа на 7%, до 9800 руб. за акцию, ожидая спецдивиденды ближе к концу десятилетия. Это с лихвой компенсирует небольшое увеличение CoE с 21,1% до 21,4%, по большей части из-за снижения бета-коэффициента ЛУКОЙЛа с 1,07 до 0,98.
Меняем взгляд на «Позитивный» с учетом избыточной доходности 15%. Акции ЛУКОЙЛа торгуются с мультипликатором P/E 4,9x 2024–25п, что на 20% ниже 10-летнего среднего значения. Дивдоходность за 2024 г. ждем на уровне 17%.
БКС Мир инвестиций