Личный кабинет

Кривая доходности Treasuries подает угрожающие сигналы

2
в закладки
Поделиться

Во вторник американский рынок акций потерял более 3%. Одним из факторов обвала стало все больше сглаживание кривой доходности гособлигаций США.

Что такое кривая доходности

Пожалуй, ключевой рецессионный индикатор.

В общем случае кривая доходности (yield curve) представляет собой графическое отображение соотношения между доходностями разных выпусков облигаций одного эмитента в зависимости от срока погашения.

Кривая доходности Treasuries и других гособлигаций являются неплохим рыночным бенчмарком, позволяют оценить ситуацию в экономике страны в целом и ее дальнейшие перспективы. Так, чем более сглаженной (плоской) становится кривая гособлигаций США, тем сильнее замедляется ее экономика.

Тут все просто. Чем меньше разница между длинными и короткими выпусками, тем более сглаженной является кривая. Доходности длинных бумаг зависят от инфляции и падают при ослаблении экономики. Тем временем, короткие доходности больше подвержены влиянию изменения ключевой ставки ФРС, а ведь именно увеличение ставок способно привести к ослаблению экономики. Помимо этого, в силу низких значений доходностей коротких выпусков их колебания в процентных пунктах не так сильны.

Перевернутая кривая (когда доходность длинных облигаций меньше, чем коротких) может быть признаком надвигающейся рецессии в Штатах. К примеру, в конце 2006 года кривая доходности гособлигаций перешла в заметно перевернутый вид. В 2007 году финансовые рынки начало штормить, а в 2008 году наступил полномасштабный кризис, связанный с коллапсом на ипотечном рынке. Тем временем, в IV квартале 2007 года в Штатах стартовала рецессия, которая продлилась до середины 2009 года.

Сверху номинальная кривая. Снизу реальная кривая (номинальная за вычетом инфляции)

Источник: treasury.gov

Самый важный сегмент кривой доходности - спред доходностей 10- и 2-леток. На временном отрезке с 1955 года уход показателя в отрицательную зону предварял 9 рецессий в Штатах. Единственный ложный сигнал наблюдался в середине 1960-х гг., когда американская экономика лишь замедлилась.

Временной лаг между уходом спреда в отрицательную зону и началом рецессии составлял от 6 до 24 месяцев (данные ФРБ Сан-Франциско). Таким образом, имеем неплохой опережающий индикатор кризисных условий.


Нынешняя ситуация

Во вторник доходность 10-леток опустилась к 2,9%. За последние две сессии просадка была весьма значительной. В октябре был зафиксирован максимум в 3,26%. Затем начался откат на фоне коррекции по рынку США и смягчения риторики ФРС.

Сейчас рынок (сегмент деривативов) закладывает 1 этап повышения ключевой ставки в 2019 г. При этом Федрезерв ранее прогнозировал 3 этапа. Повышение ставки по итогам заседания 18-19 декабря под особые сомнения не ставится. Однако вполне вероятно снижения прогноза FOMC по дальнейшему монетарному ужесточению. Нынешний прогноз предполагает 3,4% по ключевой ставке в 2020-21 гг. при нынешних 2,1% и долгосрочном таргете (нейтральном уровне) 3%.

Важный момент: доходности длинных выпусков просели сильней, чем по коротким. Рынок готовится к декабрьскому повышению ставки. При этом в долгосрочных перспективах экономики США столь серьезной уверенности нет. Это и спровоцировало еще большее сглаживание кривой доходности в последние дни.

Синяя – доходность 10-леток. Зеленая – доходность 1-леток. Серая – спред доходности

Источник: treasury.gov

Сейчас участок кривой по 10-2-леткам находится на уровне середины 2007 года. Спред составляет 0,11 процентный пункта. При этом кривая уже инвертирована на среднем отрезке. Доходность пятилеток ниже 2-летних нот.


О чем может свидетельствовать кривая доходности

Налицо признак грядущего заявления американской экономики. Инициативы Дональда Трампа стали одним из факторов, подстегнувшим ВВП США в первом полугодии. Однако с ростом ставок ФРС позитивный фактор начал иссякать. Промежуточные выборы в Конгресс усилили политический раскол в Штатах, поэтому Трампу будет сложнее продвигать свои фискальные инициативы.

Добавим к этому риски замедления глобальной экономики, на что указывают сводные индексы деловой активности (PMI) США, еврозоны и Китая в ноябре, и отсутствие монетарного стимулирования. В результате имеем угрозу ослабления американской экономики в обозримой перспективе, хотя о скорой рецессии, на мой взгляд, говорить преждевременно.

Пиковые значения в плане прироста экономики США могли быть пройдены в первой половине года. Согласно прогнозу ФРБ Атланты, известному наиболее гибкими оценками в рамках сервиса GDPNow, в III квартале ВВП США мог замедлить динамику до +2,8% (кв/кв) после +3,5% во II квартале. Пока это вписывается в рамки нынешнего бизнес-цикла. Американская экономика близка к поздней стадии цикла, но пока еще туда не вошла.

В 2019 и 2020 гг. может последовать замедление на фоне увеличения ставок ФРС. Кривая доходности может перейти в полностью инвертированный вид в первой половине 2019 г. По совокупности факторов и с учетом временного лага логично предположить наступление рецессии не раньше 2020-21 гг.

Рост ставок ФРС привел к росту рыночных процентных ставок. В частности, ставка по 30-летней ипотеке с начала года выросла с 4,2% до 5,1%. Рынок недвижимости отреагировал на это в негативном формате, что нашло отражение в данных по продажам новостроек, домов на вторичном рынке и прочей статистике. За последние пару недель показатель немного снизился на фоне коррекции в доходностях Treasuries.


Получается, что в случае дальнейшего ослабления перспектив монетарного стимулирования, мы сможем увидеть откат в рыночных процентных ставках, что поддержит кредитование, а значит и экономику, отложив тем самым рецессию на определенное время. Это вполне реалистично, учитывая снижение инфляционных ожиданий вслед за нефтью ниже уровня 2% годовых, согласно 10-летним гособлигациям (TIPS), защищенным от инфляции.

Ждем свежих данных для оценки ситуации. В пятницу, 7 декабря, будет представлен ключевой релиз месяца – официальный отчет по занятости и безработице от BLS за ноябрь.

В рамках релиза стоит обратить внимание на инфляционный показатель – динамику заработных плат.

Читайте также «Ключевой отчет по рынку труда США. Почему он важен для инвесторов?» 

Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram

БКС Брокер 

2
в закладки
Поделиться
Обсуждение 1
rohellio
6 декабря 2018. В 07:46
Как всегда, внезапно наступил декабрь. Про уплощение кривой уже давно все пишут. Никто не ждал кризиса и вдруг.
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
Восстановить пароль
Также можно войти или зарегистироваться