Коэффициент Шиллера. Российский рынок довольно дешев
Глобальный рынок акций штурмует новые высоты. MSCI World Index находится в районе исторического максимума. Ситуация на американском рынке аналогичная.
Мировая экономика умеренно растет. Монетарная политика ФРС и ЕЦБ — в режиме смягчения. Новостной шум, связанный с внешнеторговой политикой Дональда Трампа, ослаб. Сезон отчетности в США преподнес приятный сюрприз.
Всегда ли динамика индексов прямо указывает на привлекательность рынка? Нет, не всегда. На помощь приходит сравнительная оценка. Давайте оценим ситуацию на мировом уровне и выберем самые интересные рынки в региональном разрезе.
Подходящий мультипликатор для оценки стран — коэффициент Шиллера (CAPE). Если подтвердить выводы фундаментальными показателями, то получится выбрать самый недооцененный рынок акций. Другими словами, это рынок, торгующийся с явным дисконтом относительно справедливой стоимости.
Гипотеза: один из самых дешевых рынков — Россия. Далее проверим, так ли это.
Что показывает CAPE
Коэффициент Шиллера (CAPE) — P/E, базирующийся на средней скорректированной на инфляцию прибыли за 10 лет. Его автор — нобелевский лауреат Роберт Шиллер. Первоначальная версия показателя использовалась для оценки фондового рынка США, то есть S&P 500.
CAPE — обычный мультипликатор. Он более репрезентативен по сравнению с P/E для оценки широкого рынка акций отдельных стран, так как позволяет сглаживать циклические колебания доходов. Его можно сравнивать с экстремумами и исторической средней. По мнению самого Шиллера, точный момент для входа в позицию или выхода из нее показатель не дает. Ситуация стандартная для сравнительной оценки.
Согласно актуальным данным на конец июня 2025 г., самый низкий мультипликатор у гонконгского рынка акций, то есть индекса Hang Seng — 10,3. В середине 2024 г. речь шла о 7,8, или втором месте в списке крупнейших стран. За год гонконгский рынок взлетел на 45%.
Мосбиржа тоже недорогая. Российский рынок занимает второе место в списке c CAPE, равным 12. Долгое время держались на первом месте. За год Индекс Мосбиржи вырос лишь на 4%. Самые высокие CAPE — у Индии, США, Японии, согласно данным siblisresearch.
Давайте оценим еще один мультипликатор. Для странового анализа может использоваться классический P/E. У российского рынка он очень низкий — около 4. Это предполагает примерно 30-процентный дисконт к среднеисторическому уровню. Самые высокие значения — у США и Германии (свыше 20).
Другой менее распространенный показатель для оценки акций — индикатор Баффета. Рассчитывается как соотношение капитализации российского рынка акций и ВВП РФ (данные gurufocus). С 2021 г. показатель заметно сократился и составляет 27%. По историческим меркам это довольно невысокое значение. Диапазон за 10 лет равен от 25% до 65%. В абсолютном смысле — аналогично.
Президент РФ поставил задачу добиться роста капитализации фондового рынка РФ до 66% от ВВП к 2030 г. Для сравнения: индикатор Баффета США равен 213%.
Прав ли Шиллер? Причины дешевизны
Фундаментальные причины долгосрочного характера — геополитика и санкции, высокая зависимость от цен на энергоносители, институциональные барьеры, наличие олигополий. К ним можно добавить уход с российского рынка нерезидентов «недружественных стран» и влияние высоких процентных ставок на экономику. Ликвидность обеспечивают частные инвесторы, доля которых в торгах акциям и паями на Мосбирже в июле составила 67%.
Российский рынок характеризуется слабой эффективностью и довольно спекулятивен. Согласно теории инвестиционной оценки, слабая стоимость ценных бумаг отражает всю информацию о прошлых ценах.
Периодически могут возникать проблемы с ликвидностью. При выходе неожиданных новостей по эмитенту одна бумага может обрушить весь рынок или привести к ралли в индексах. Эта информация сейчас менее актуальна для широкого рынка. Более важны макрофакторы. Не забываем про мемные акции и движения бумаг типа Светофор Групп, которые за два дня потеряли более 30%.
На дешевом рынке, как правило, легче найти недооцененные инструменты. С начала года доллар потерял 29% против рубля. Долларовый индекс РТС прибавил 27%. Дивидендный сезон, по сути, завершился. В целом фактор вознаграждения корпорациями акционеров остается актуальным. Отметим информацию июля-августа о том, что недружественные нерезиденты смогут вернуться на российский фондовый рынок.
Взгляд БКС
• Сбер (Позитивный взгляд. Цель на год — 400 руб. / +28%) • ЛУКОЙЛ (Позитивный взгляд. Цель на год — 8300 руб. / +32%) • Яндекс (Позитивный взгляд. Цель на год — 7200 руб. / +66%) • ИКС 5 (Позитивный взгляд. Цель на год — 4800 руб. / +64%).
БКС Мир инвестиций
