Каким будет курс рубля в апреле

Главное

В прошлом месяце рубль продолжил дешеветь, периодически обновляя минимумы с апреля 2022 г. Однако скорость нисходящего движения уменьшилась, произошло несколько заметных коррекционных отскоков.

Основным негативом выступало снижение нефтяных цен, обновивших минимумы с конца 2021 г. Это усугубляло непростую ситуацию с большим дефицитом госбюджета, вызванным в том числе сокращением экспортной выручки. Правда, сырьевой фактор может в апреле ощутимо поддержать рубль.

Объем торгов китайским юанем (пара CNY/RUB) остается на высоком уровне, сопоставимом с показателями доллара и евро. На фоне большой геополитической неопределенности, создающей риски санкционных ограничений на операции с валютами недружественных стран, юань наряду с гонконгским долларом остается актуальным для тех, кто хочет вложиться в иностранные валюты или совершать спекулятивные операции с ними.

В деталях

Несмотря на хороший отскок котировок нефти от многомесячных минимумов, рубль продолжил дешеветь, завершив март вблизи годовых минимумов. Не смог даже приостановить эту тенденцию резкий рост нефтяных цен, вызванный неожиданным решением о сокращении добычи нефти ключевыми производителями, которое было принято на старте апреля.

Для перелома устойчивого нисходящего тренда рубля необходимо, чтобы появились надежные признаки улучшения долгосрочных перспектив сырьевого рынка. В противном случае относительно низкий объем экспорта вместе с восстановившимся импортом будут и дальше оказывать нарастающее давление на курс рубля.

Доля валютной пары USD/RUB в обороте торгов сократилась до минимального за последние годы значения в 36%, отметил Банк России в начале марта. В то же время совокупная доля юаня (CNY/RUB и USD/CNY) на биржевом рынке выросла в феврале до 37% (в январе — 33%). Таким образом, торговая активность продолжает перетекать из валют недружественных стран в альтернативные.

Сырьевой фактор

Нефтяные цены в начале месяца перешли к снижению, которое ускорилось из-за банковского кризиса, перекинувшегося из США на некоторые другие крупные страны. Однако власти быстро купировали разрастание этой проблемы. В результате котировки нефти перешли к восстановлению от минимальных с конца 2021 г. уровней.

На старте апреля ключевые производители нефти приняли решение о сокращении добычи, что спровоцировало сильный рост нефтяных цен. Если эта тенденция получит развитие, рубль способен перейти к восходящей коррекции.

Тем не менее проблемы, вызвавшие дестабилизацию мирового банковского сектора, остаются актуальными. Прежде всего это высокие процентные ставки и дальнейшее ужесточение монетарной политики для борьбы с устойчивой инфляцией.

Хотя последние данные свидетельствуют о замедлении роста потребительских цен в крупных экономиках, сильное подорожание нефти и других сырьевых товаров способно вызвать очередную волну инфляционного всплеска. Это не позволит центробанкам сделать необходимую паузу в повышении процентных ставок, что усугубит экономические проблемы, испортив долгосрочные перспективы рынка сырья.

Регуляторный фактор

Принятое в середине марта решение Банк России вновь оставить ключевую ставку на уровне 7,5% было в целом ожидаемым. Правда, ЦБ несколько смягчил оценку динамики инфляции, но именно поэтому ставку не повысил, как опасались многие после февральского заседания из-за угрозы ускорения инфляции.

Недельная инфляция после непродолжительного роста замедлилась к концу месяца. При этом в марте наблюдалось быстрое снижение годовой инфляции с приближением к таргету ЦБ РФ в 4%, но это обусловлено высокой базой 2022-го, когда в начале весны произошел инфляционный всплеск.

Поэтому, скорее всего, в конце апреля на очередном заседании Банк России сохранит ключевую ставку на текущем уровне. Таким образом, краткосрочное влияние монетарной политики останется нейтральным. В среднесрочном плане текущие относительно мягкие денежно-кредитные условия продолжат выступать одним из фундаментальных факторов ослабления рубля.

В то же время ЦБ не пошел на дальнейшее смягчение валютных ограничений, в том числе продлил еще на полгода максимальный размер средств в инвалюте, которую граждане могут перевести за рубеж. Это остается действенной мерой по предотвращению неконтролируемого обесценивания рубля.

Долговой рынок

В марте российский долговой рынок демонстрировал разнонаправленную динамику, но сумел переломить негативную тенденцию середины месяца. Индекс гособлигаций RGBI закрыл март в небольшом плюсе к февралю.

Завершение цикла смягчения монетарной политики уже давно лишило котировки ОФЗ устойчивого драйвера роста (снижения доходностей вслед за ожидаемым уровнем ключевой ставки). Причем на среднесрочном горизонте пока вероятнее сохранение ключевой ставки на текущем уровне или даже ее умеренный рост, что ограничивает потенциал восстановления индекса RGBI.

Отсутствие основной части иностранных игроков сохраняет слабое влияние долгового рынка на курс рубля. Тем не менее заявленная недавно возможность выпуска ОФЗ в валютах дружественных стран в случае реализации способна усилить взаимосвязь динамики гособлигаций и рубля.

Перспективы апреля

Апрель может стать переломным для рубля, если ситуация на сырьевом рынке и других площадках продолжит улучшаться. Однако резкое подорожание нефти на старте месяца способно в более долгосрочной перспективе лишь усугубить проблемы, которые недавно вызвали распродажи на биржах и падение нефтяных цен.

В то же время для устойчивого улучшения ситуации с дефицитом бюджета и сокращением валютных поступлений от экспорта необходимо закрепление котировок нефти на более высоких уровнях или существенное сокращение геополитического дисконта в ценах на поставляемые из России товары.

Тем не менее в случае позитивной динамки нефтяных котировок рубль может не только приостановить ослабление, но и перейти к ощутимой восходящей коррекции. Оптимистичный сценарий для апреля предполагает диапазон 76–80 руб. за доллар США с тяготением к его нижней границе.

На мировом рынке при сохранении благоприятной обстановки пара USD/CNY может снизиться до 6,85 (юань подорожает к доллару). В результате в случае реализации у нас в апреле оптимистичного сценария юань будет находиться в диапазоне 11,1–11,7 руб.

БКС Мир инвестиций