Как изменилась премия за риск в облигациях

В условиях резких перемен в экономике риск-премии зачастую расширяются. Для разных классов облигаций это может происходить по-разному. В более рискованных отраслях спреды могут сильно расшириться, а в защитных — остаться прежними или даже снизиться. Посмотрим, какие премии сформировались на российском рынке после возобновления торгов облигациями.

Методика расчета

Доходность корпоративных облигаций формируется как сумма безрисковой доходности и премии за риск.

Безрисковой доходностью считается доходность госбумаг соответствующей длительности. Для рублевых облигаций — это доходность ОФЗ.

Премия за риск формируется на торгах — по сути это консенсус участников рынка о том, сколько процентов доходности должна давать бумага сверх ОФЗ.

В качестве безрисковой ставки будем использовать доходности кривой ОФЗ (G-кривой). На этой кривой каждому значению дюрации (ось Х) соответствует свой уровень доходности (ось Y). Разница между доходностью корпоративной облигации и соответствующей точкой G-кривой как раз и есть премия за риск. Этот параметр еще называют G-спредом.

G-спреды по разным классам облигаций будем определять на основании индексов, рассчитываемых Московской биржей и информационным порталом CBonds. Во всех представленных ниже таблицах в качестве единиц измерения используются процентные пункты (п.п.)

По сроку до погашения

По бумагам длительностью до 5 лет рост риск-премии в среднем составил 2,5 п.п. А вот по бумагам с дюрацией более 5 лет премия изменилась незначительно и осталась на околонулевом уровне. Дело в том, что длинные корпоративные бонды представлены в основном эмитентами высоких рейтинговых категорий, доходность которых очень близка к ОФЗ.

По кредитному качеству

По наиболее надежным бумагам с рейтингами инвестиционной категории от BBB и выше риск-премия изменилась очень слабо. Но чем ниже рейтинг, тем больше рост доходности. Максимальный скачок премии за риск, ожидаемо, пришелся на сегмент высокодоходных облигаций (High Yield), представленный эмитентами с низкими рейтингами или вообще без них. В этом сегменте очень много представителей малого и среднего бизнеса, которым может быть тяжелее перенести без потерь нынешний кризис.

Муниципальные облигации

В качестве общего индекса для всего класса муниципальных облигаций использовался индекс CBONDS-Muni. Для разбивки по длительности использовались соответствующие индексы, рассчитываемые Московской биржей.

В целом, G-спреды по муниципальным бондам расширились на 0,2 п.п. При этом основной прирост пришелся на облигации до 1 года, где премия к ОФЗ достигает в среднем 2 п.п.

Выводы

Сильнее всего риск-премии расширились в коротких облигациях низких рейтинговых категорий. Это связано с тем, что риск по облигациям более низкого кредитного качества существенно вырос.

Эмитенты коротких выпусков High Yield в ближайшее время могут столкнуться с риском рефинансирования, поскольку занимать на сегодняшнем рынке может быть и сложно, и дорого. Инвестору, рассматривающему для себя этот класс активов, очень важно внимательно изучить все риски.

Интересными выглядят короткие муниципальные бонды. При уровне надежности, близкой к ОФЗ, здесь можно получить доходность ощутимо выше. Однако в этом секторе очень мало действительно ликвидных выпусков.

Меньше всего поменялась ситуация с длинными корпоративными бондами. Здесь риск-премии в среднем остались прежними. Это связано с тем, что данные бумаги представлены по большей части квазигосударственными эмитентами, доходность которых традиционно очень близка к доходности ОФЗ.

БКС Мир инвестиций