Как быстро закроют дивидендный гэп акции Башнефти

В четверг, 7 июля, акции Башнефти последний день торгуются с дивидендами. Акционеры могут рассчитывать на выплату 117,29 руб. на одну акцию, что предполагает доходность около 10,4% по АО и 13,5% по АП.

В пятницу, 8 июля, бумаги откроют торги с дивидендным гэпом, величина которого может составить около 9% по АО и 11,7% по АП. Рассмотрим возможные сроки закрытия гэпа и факторы, влияющие на это.

Дивидендный кейс Башнефти

Дивиденды являются ключевым фактором привлекательности акций Башнефти. Дивидендная политика компании предполагает выплату 25% от прибыли МСФО, но по факту выплаты сильно менялись от года к году.

В этом году, несмотря на волатильную конъюнктуру, выплаты пройдут в соответствии с дивидендной политикой, увеличивая уверенность в том, что в следующем году формула будет аналогичной.

В таком случае прогнозные дивиденды будут напрямую зависеть от прибыли 2022 г. Оперативных данных по добыче нет, но в конце 2021 г. Башнефть почти полностью восстановила производство после снижения в рамках сделки ОПЕК+. Можно предположить, что уровень производства в I полугодии оставался стабильным.

Цена на нефть Urals в рублях в I полугодии 2022 г. в среднем составляла порядка 6450 руб. за бочку, что на 26% выше среднего значения в 2021 г. Строить прогнозы до конца года сложно, но в самом консервативном сценарии среднегодовое значение будет не ниже прошлого года.

Это позволяет ожидать, что финансовые показатели Башнефти за 2022 г. будут как минимум не хуже прошлогодних, что позволяет рассчитывать на рост или сохранение дивидендов на прежнем уровне. Это будет позитивным фактором для акции.

Однако руководство компании, как правило, не раскрывает планов заранее. Поэтому все рассуждения по поводу будущих выплат носят исключительно теоретический характер. Эта неопределенность может способствовать более осторожному позиционированию инвесторов.

Справедливый уровень доходности

Для акций Башнефти исторически был характерен более высокий уровень дивидендной доходности, но по префам он выглядит завышенным.

Если по обыкновенным бумагам премия к доходности 5-летних ОФЗ составляет всего 1,5 п.п., то по префам это 4,6 п.п. До пандемии средний уровень был в районе 2–3 п.п.

Это позволяет предположить, что префы сейчас недооценены относительно обыкновенных акций и после дивидендного гэпа могут восстанавливаться чуть быстрее.

К тому же, префы более ликвидны. Число префов в свободном обращении больше, и среднедневной оборот по ним за последний год был в несколько раз выше.

Рыночный фон

После отказа Газпрома от дивидендов в ходе ГОСА рынок стал более чувствительным к неопределенности. Выплаты Башнефти и до 2022 г. отличались низким уровнем предсказуемости из-за непрозрачности механизма расчета. Вероятно, сразу после отсечки инвесторы не будут спешить выкупать просадку, фокусируясь на более предсказуемых историях. Большое значение также могут иметь общерыночные настроения, которые сейчас достаточно сдержанные.

Выводы

Есть основания полагать, что дивиденды Башнефти в следующем году окажутся такими же или выше по сравнению с предстоящими выплатами. Однако полной прозрачности в формуле определения дивидендов нет, и вряд ли она появится. В условиях, когда даже рекомендация совета директоров не гарантирует выплат, такая неопределенность может оказаться весомым сдерживающим фактором.

После дивидедной отсечки акции Башнефти могут некоторое время провести в нисходящем тренде. До следующих дивидендов еще далеко, поэтому определяющим фактором для динамики могут быть общерыночные и отраслевые настроения.

При этом привилегированные акции могут выглядеть лучше обычных. Бумаги более ликвидные и уровень дивидендной доходности по ним заметно выше.

Можно предположить, что на восстановление после дивидендного гэпа акциям Башнефти потребуется около 6–8 недель.

БКС Мир инвестиций