Южуралзолото: планы роста стали гораздо менее амбициозными
- Операционные результаты ЮГК за 2024 г. оказались ожидаемо слабыми
- Выпуск на Уральском хабе упал на 48%, а рост на Сибирском не оправдал ожиданий
- Добыча в 2025 г. может вырасти на 13–35%, примерно до уровней 2022–2023 гг.
Компания пересмотрела вниз долгосрочные ориентиры по производству золота. В связи с этим мы скорректировали прогнозы операционных показателей в наших моделях и понижаем целевую цену по Южуралзолоту (ЮГК) на 25%. Наша целевая цена в 0,83 руб. подразумевает отсутствие потенциала роста в ближайшее 12 месяцев, что соответствует «Негативному» взгляду.
Главное
• Операционные результаты ЮГК за 2024 г. оказались ожидаемо слабыми.
• Выпуск на Уральском хабе снизился на 48% к 2023 г. из-за ограничений Ростехнадзора.
• Рост на Сибирском хабе оказался ниже изначальных ожиданий компании на фоне сложностей с оборудованием.
• Добыча в 2025 г. может вырасти на 13–35%, примерно до уровней 2022–2023 гг.
• Долгосрочный прогноз выпуска — около 580 тыс. унций против 930 тыс. унций ранее.
В деталях
Операционные результаты за 2024 г. под давлением
ЮГК отчиталась о производстве за 2024 г. Цифры оказались ниже уровня 2023 г. на 17%. Объемы выпуска золота составили 12,8 тонн, или около 340 тыс. унций.
Результаты Уральского хаба не стали сюрпризом: негативно сказалась приостановка работ по итогам проверки Ростехнадзора более чем на два месяца. Однако цифры по Сибирскому кластеру неприятно удивили, оказавшись на 10% ниже прогнозов компании, озвученных во II полугодии 2024 г.
Такое заметное отклонение золотодобытчик объясняет переносом выхода ГОК «Высокое» на полную производственную мощность на 2025 г. Причина — необходимость провести дополнительную настройку оборудования.
Теперь подход к наращиванию производства более консервативный
В 2025 г. компания намерена увеличить производство металла на 13–35% в годовом выражении — до 12–14,4 тонн, или 390–465 тыс. унций.
Средняя цифра этого диапазона соответствует уровням 2022–2023 гг. ЮГК планирует выйти на объемы добычи до 18 тонн в ближайшие три года. Это в том числе предполагает перенос реализации проекта ЗИФ «Эльдорадо» на более поздний срок при благоприятной конъюнктуре на рынке долга. Отметим, что новые объемы существенно — на 38% — ниже цифр, заявленных в июне 2024 г.
Как показано на графике выше, новый прогноз предполагает увеличение выпуска до 40% против более чем 100% ранее.
В связи с этим мы пересмотрели вниз прогнозы операционных показателей эмитента в наших моделях и пересчитали целевую цену бумаги. Новая целевая цена — 0,83 руб., что предполагает отсутствие потенциала роста на горизонте следующих 12 месяцев.
Ключевые изменения, оценки БКС против консенсуса
После пересмотра долгосрочных прогнозов по выпуску золота мы ухудшили прогнозы финансовых показателей компании.
На 2025 г. закладываем более низкие выручку и EBITDA. По итогам корректировки выручка снизилась на 21%, EBITDA — на 20% по сравнению с изначальными предположениями.
Наши оценки немного консервативнее прогнозов рынка на следующий год.
Понижаем целевую цену и взгляд до «Негативного»
Понижаем целевую цену акций ЮГК на 25% на следующие 12 месяцев, до 0,83 руб. С учетом отсутствия потенциала роста на год вперед, а также избыточной доходности в -28% меняем взгляд на «Негативный».
БКС Мир инвестиций
