Идея в облигациях НОВАТЭКа. Лучшая доходность в первом эшелоне

Главное
В деталях
Другие выпуски

‌

НОВАТЭК — одна из крупнейших нефтегазовых компаний России с большой долей газа и СПГ в прибыли и выручке. Новый долларовый выпуск НОВАТЭК 001Р-03 готовится к размещению и предлагает лучшую в первом эшелоне доходность к погашению (YTM) — 10,5% на три года с ежемесячным купоном. Потенциальный доход за полгода превышает 6% — привлекательно.

Главное

• Рейтинги эмитента — Эксперт РА: ruААА, АКРА: ААА(RU).

• Низкая себестоимость добычи нефти и газа обеспечивает высокую рентабельность.

• Очень низкая долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA без учета СПГ проектов 0,5x. В идеальных условиях НОВАТЭК может погасить долг за полгода.

• Влияние акционеров нейтральное.

• Выпуски НОВАТЭКа доступны для неквалифицированных инвесторов без тестирования.

• Новый выпуск предлагает YTM 10,5% на три года — лучшая в первом эшелоне.

• Основной риск: геополитический и внешние ограничения.

В деталях

Выпуск НОВАТЭК 001Р-03 с YTM 10,5% на три года — привлекательно

Выпуск НОВАТЭК 001Р-03 готовится к размещению и выглядит привлекательно, принимая во внимание YTM 10,5% и купон 10% на три года. Потенциальный доход за полгода превышает 6% с учетом роста тела облигации.

По верхней границе новый выпуск предлагает доходность на 1% выше, чем Газпром, на 1,5% выше, чем собственный выпуск с похожим сроком погашения и на 2,5% выше, чем суверенные облигации. Считаем более справедливой доходность 8,5–9% (купон 8–8,5%), то есть с премией 0,5–1% к суверенной кривой.

Важно: валютные колебания влияют на цену облигации

Обращаем внимание, что покупка облигации на первичном и вторичном рынке будет проходить по фиксированному курсу ЦБ на дату сделки, то есть по курсу на вчерашний день. Поэтому цену в стакане и доходность облигации необходимо скорректировать на сегодняшнее изменение курса.

Вычисляем цену валютной облигации

На графике выше, мы скорректировали цены на бирже, умножив на курс ЦБ на текущую дату и разделив на текущий курс по межбанку, чтобы учесть сегодняшнее движение в рубле. Например, валютная облигация торговалась вчера по номиналу $1000, вчера же курс ЦБ на сегодня составил 100 руб. за доллар, а сегодня курс на бирже (межбанк) — 110 руб. за доллар. Чтобы учесть новый курс, бумага будет торговаться по $1100, поскольку расчеты проходят по старому курсу 100 руб. за доллар. Чтобы вычислить истинную цену валютной облигации, нужно умножить на 100 и разделить на 110.

Низкие издержки — высокая маржинальность/рентабельность

Формально рентабельность EBITDA НОВАТЭКа составляет 30%, но без учета перепродажи нефти и газа доходит до 50%. Это высокий уровень по мировым меркам за счет низкой себестоимости, в том числе из-за обесценения рубля.

Операционные риски низкие, поскольку месторождения диверсифицированы как на консолидированной основе, так и по совместным СПГ и прочим проектам. Доля на мировом рынке газа (трубопроводный + СПГ + внутренний) незначительная, наибольшая (5%) в мировом экспорте СПГ.

Очень низкий финансовый риск

Долговая нагрузка НОВАТЭКа очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA без СПГ проектов на 30 июня 2024 г. составил 0,5х за 12 месяцев. В идеальных условиях компания может погасить весь долг за полгода. Если учитывать чистый долг и EBITDA СПГ проектов, коэффициент Чистый долг/EBITDA остается низким — 1,2х.

График погашения долга благоприятный: почти весь долг долгосрочный, а крупные погашения будут в 2029 г. (облигации на $750 млн). Почти вся задолженность представлена по фиксированным ставкам, валюта выручки и долга в целом совпадают.

Влияние акционеров нейтральное

По последним раскрытым данным на конец 2021 г., крупнейшие акционеры НОВАТЭКа: Леонид Михельсон (25%), Геннадий Тимченко (24%), TotalEnergies (19%), Газпром (10%), а также прочие держатели акций и бумаги в свободном обращении.