Читать 4 мин

Яндекс: растущий и прибыльный бизнес с низкой долговой нагрузкой


В стратегии на 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции лидера российского технологического сектора Яндекса на горизонте года — 4900 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в 2025 г.

Подтверждаем «Позитивный» взгляд на акции Яндекса с избыточной доходностью 29%. Мы снизили целевую цену акций Яндекса на 12 месяцев на 9%, до 4900 руб. В новой целевой цене учтены более высокие процентные ставки в РФ и возросшая стоимость капитала. Однако бумаги, по нашим расчетам, торгуются с привлекательной оценкой.

Ждем, что Яндекс продолжит выигрывать от тренда на цифровизацию экономики РФ, а ее ключевые показатели будут расти за счет увеличения доли рынка и улучшения рентабельности в отдельных сегментах.

Взгляд на компанию

Лидер Рунета, быстрорастущий и прибыльный. Бизнес Яндекса продолжает показывать сильные финансовые результаты. Выручка компании за 9 месяцев 2024 г. увеличилась к аналогичному периоду предыдущего года на 37%, скорректированная EBITDA — на 71% при рентабельности 18%, а скорректированная чистая прибыль — на 98% при рентабельности 9%.

Выручка и EBITDA в сегменте онлайн-рекламы (поиск и портал) продолжает расти двузначными темпами. При этом ключевой фактор улучшения рентабельности — выход в плюс показателя EBITDA в сегменте мобильности и онлайн-торговли.

Ждем, что компания продолжит показывать неплохие результаты в 2025 г. По аудитории и выручке Яндекс уже лидирует среди игроков рынка цифровой экономики РФ. Считаем, что у компании все еще остается потенциал для наращивания доли в общих рекламных бюджетах и потребительских расходах в РФ.

В 2024 г. Яндекс объявил первые в своей публичной истории дивиденды. Ждем регулярных выплат дважды в год с дивдоходностью 5% на 12 месяцев вперед.

Драйверы роста

Рост выручки и прибыли в 2025 г., защитный фактор — низкая долговая нагрузка. Если реальный ВВП не будет расти в 2025 г., динамика выручки Яндекса замедлится, на наш взгляд. Но даже в таком сценарии ждем роста как выручки — на 22%, так и скорректированной чистой прибыли — на 19%. На прибыли, вероятно, скажется повышение ставки налога на прибыль, но ждем улучшения рентабельности Яндекса по EBITDA за счет снижения убытка в сегменте онлайн-торговли.

Благодаря прибыльности и низкой долговой нагрузке Яндекс не так чувствителен к высоким процентным ставкам. Чистый долг/EBITDA по итогам 9 месяцев 2024 г. составил всего 0,4х без арендных обязательств, а рентабельность по чистой прибыли была положительной — 9%.

Долгосрочный потенциал в ряде бизнесов. Яндекс развивает ряд направлений, которые пока вносят небольшой вклад в общие показатели, но взаимодополняют другие его бизнесы и могут вырасти в значимые по масштабу на горизонте нескольких лет, на наш взгляд. Пока не выделяем их как отдельные сегменты, но в случае успешного роста они могут повысить оценку Яндекса долгосрочно. В числе таких направлений — финтех, облачные сервисы, беспилотные автомобили, роботы-доставщики и, возможно, развитие сервисов за рубежом.

Дивдоходность небольшая, но может поддерживать котировки. Яндекс осенью заплатил первые в своей публичной истории дивиденды. Компания полагает, что в будущем сможет платить дивиденды на полугодовой основе. Ждем дивдоходность 5% на горизонте 12 месяцев при общей выплате в размере около 170 руб. на акцию. Доходность невысокая: компания стремится найти баланс между выплатами акционерам и планами по инвестициям в рост. Однако в случае волатильности рынка акций и она, на наш взгляд, может поддержать котировки.

Ключевые риски

Макроэкономические риски. Выручка Яндекса чувствительна к темпам роста ВВП и уровню благосостояния населения. Мы уже заложили в модель замедление роста в 2025 г. Но, если экономическая активность ослабнет намного существеннее, чем ждут наши экономисты, результаты могут оказаться хуже наших прогнозов. Ключевая ставка выше ожиданий также могла бы негативно сказаться на оценке бизнеса и его чистой прибыли по итогам 2025 г.

Если новый сбор за рекламу скажется на результатах, возможны другие регуляторные риски. Госдума на прошлой неделе одобрила 3%-ные отчисления с доходов от интернет-рекламы с 1 апреля 2025 г. Новое требование затрагивает Яндекс как крупнейшую компанию в РФ, зарабатывающую на онлайн-рекламе.

Однако влияние сбора на оценку непрямолинейно и будет зависеть от того, в какой степени Яндекс сможет заложить его в цену рекламы. Спрос на онлайн-рекламу остается высоким, а число платформ для ее эффективного размещения ограничено. Поэтому на данный момент не закладываем значимого эффекта на бизнес и оценку от этого сбора.

Существенно повлиять на бизнес могли бы изменения законодательства в сфере такси, онлайн-торговли и персональных данных. А введение регуляторных ограничений в других странах могло бы осложнить развитие за рубежом, в первую очередь в сфере такси.

Конкуренция. Риск повышения соперничества на рынке актуален для всех бизнесов Яндекса, но в случае онлайн-торговли уровень конкуренции повлияет на траекторию рентабельности сегмента.

Обгоняем депозиты — до 37% годовых

С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте

Инвестировать

Основные изменения

Повышаем прогноз рентабельности на 2024 г., но не меняем на 2025 г. из-за ожиданий слабой динамики ВВП. После сильных результатов за III квартал мы повысили наш прогноз скорректированной EBITDA на 2024 г. Теперь наш прогноз выше ожиданий компании, которые, на наш взгляд, выглядят слишком консервативно.

Вместе с тем понизили прогнозы основных показателей на 2025 г. на 2–4%, заложив некоторое ослабление динамики с учетом ожидаемого отсутствия роста ВВП в 2025 г. и высоких процентных ставках. Но даже после корректировки ждем неплохой рост показателей в 2025 г. Наши прогнозы близки к консенсусу на 2024 г., но ниже консенсуса на 2025 г.

Наш целевой мультипликатор P/E на 12 месяцев вперед в 17х ниже исторических 21х из-за повышения рентабельности и большей зрелости бизнеса, а также деконсолидации инвестиций в зарубежные стартапы в 2024 г.

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 4900 руб.

Наша целевая цена на 12 месяцев вперед в 4900 руб. предполагает избыточную доходность 29% и «Позитивный» взгляд. Оценка бумаг, по нашим расчетам, выглядит привлекательно — 11,3х по мультипликатору P/E на 2025 г. и 8х на 2026 г. на базе наших прогнозов прибыли компании.

БКС Мир инвестиций

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Настоящий материал не относится к независимым инвестиционным аналитическим материалам и распространяется исключительно в информационных целях (далее – «Материал»). В случае необходимости получения индивидуальных инвестиционных рекомендаций, Вам необходимо заполнить Анкету об определении инвестиционного профиля и заключить с ООО «Компания БКС» Договор об инвестиционном консультировании в порядке, предусмотренном Регламентом оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Материал не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Материал не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Материал не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Инвестирование сопряжено с расходами на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачу поручений по телефону, иными расходами, подлежащие оплате клиентами профессиональных участников финансовых рынков. Полный список тарифов Компании БКС приведен в приложении №11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг. Указанные документы размещены на сайте ООО «Компания БКС» https://bcs.ru/regulatory/additional-archive. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. Информация и мнения, использованные в Материале, были получены из открытых источников, которые считаются надежными, но ООО «Компания БКС не дает никаких заверений или гарантий относительно точности данной информации. Мнения, содержащиеся в Материале, отражают текущие суждения аналитиков и могут быть изменены без предварительного уведомления. В связи с вышесказанным, этот Материал не должен рассматриваться как единственный источник информации для принятия Вам инвестиционных решений. Ни ООО «Компания БКС, ни ее аффилированные лица и сотрудники, не несут никакой ответственности за любой прямой или косвенный ущерб, вытекающий из или каким-либо образом связанный с использованием информации, содержащейся в настоящем материале, а также за ее достоверность. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции, которая в настоящее время составляет около 20% для большинства бумаг. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «позитивному» взгляду, менее минус 10% —  «негативному», в диапазоне от -10% до +10%—  «нейтральному». Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС в качестве товарного знака. © 2024 ООО «Компания БКС». Все права защищены.