Готовый портфель валютных облигаций от аналитиков БКС на 6 месяцев: 29 августа 2025

Доходности UST снижались благодаря позитиву от Пауэлла

Выступление главы ФРС Джерома Пауэлла на конференции в Джексон-Хоуле было воспринято рынком как однозначно «голубиное». Пауэлл обратил внимание на слабый рынок труда, который нужно поддержать (снижением ставки). Это и заложило основу для роста цен гособлигаций.

Тем не менее тарифы продолжают оказывать влияние. Базовый индекс инфляции PCE, за которым следит ФРС, вырос на 0,3% м/м — хуже ожидаемого роста на 0,2%. Однако общая инфляция оставалась низкой — 2,6% г/г и 0,2% м/м.

Актуальный состав портфеля

Атомэнергопром — единственная в мире атомная компания полного цикла от добычи урана, до строительства АЭС и выработки электроэнергии. В тройке мировых лидеров по обогащению, добыче и запасам урана.

Бизнес в сегменте электроэнергетики с собственной ресурсной базой — стабильный сектор. Чистый долг/EBITDA -  4x, в идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за 4 года, по мере запуска инвестпроектов повышенная долговая нагрузка должна снизиться. На 100% напрямую принадлежит Росатому, которым владеет государство.

Новый выпуск Атомэнергопром 001Р-06 с квартальным фиксированным купоном 7,2% на 4 года (дюрация 3,5 года) предлагает доходность к погашению 6,8% с учетом реинвестирования купонов (аналог капитализации % по депозитам). Доходности облигаций в долларах США и евро самых надежных эмитентов составляют до 6–7% на сроке 3,5–4 года.

Ожидаем, что доходность будет примерно в середине диапазона — 6,5% из-за уникальности выпуска данного эмитента на бирже. Потенциальный доход – свыше 4% за полгода и 8% за год.

Два выпуска Газпром нефти в евро и юанях

Газпром нефть — третья крупнейшая нефтяная компания в России, «дочка» Газпрома (доля 96%), c очень низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x), сектором добычи нефти, имеющим среднюю стабильность из-за налогового режима и ОПЕК+, а также поддержкой конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.

Выпуск 006P-01R в евро с ежемесячным фиксированным купоном 7,5% на 2 года с дюрацией 1,8 года предлагает доходность к погашению (YTM) 6,9% с учетом реинвестирования купонов. Доходности облигаций в долларах США и евро у самых надежных эмитентов (рейтинг AAA, как у Газпрома, Сбера и Российской Федерации) составляют до 5,5–7,5% на сроке 2 года.

Ожидаем, что доходность выпуска 006P-01 в евро будет около 7%, поскольку торгуется на менее ликвидной СПБ Бирже. Потенциальный доход свыше 3,5% за полгода и 7% за год.

Выпуск Газпром нефть 006P-02R с ежемесячным фиксированным купоном 7,5% на 1,5 года и дюрацией 1,4 года предлагает доходность к погашению (YTM) 7,5% с учетом реинвестирования купонов. Доходности облигаций в юанях самых надежных эмитентов (рейтинг AAA как у Газпрома, НОВАТЭКа, Полюса, ФосАгро, Сбера и Российской Федерации) составляют около 4,5-6,8% на сроке 1,5 года (дюрация 1,4 года). Ожидаем, что доходность нового юаневого выпуска будет около 6%, чуть выше среднего по самым надежным эмитентам и среднее по выпускам Газпром нефти в юанях.

Корунд-Циан — производитель №1 цианида натрия в России и СНГ безальтернативного для золотодобытчиков. Компания оперирует в стабильном химическом сегменте, занимает около 2/3 рынка. На мировом рынке имеет самую низкую себестоимость (меньше $300/т), в том числе из-за логистического преимущества перед конкурентами. У компании высокая рентабельность по EBITDA — 63%. Средняя долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA — 2,7х, в идеальных условиях может погасить долг за 2,7 года.

График погашения долга очень благоприятный, валютно-процентные риски высокие: по состоянию на конец 2024 г. 100% долга привлечено в рублях по плавающей ставке, а почти вся выручка условно долларовая: цены на продукт, цианиды, формируются в долларах. Снижение ставки ЦБ позитивно скажется на обслуживании долга. Акционеры: Иосиф Хайцин и Яков Василевицкий владеют по 10%, ЗПИФы «Проектные инвестиции-III» и «Рэвард Капитал» имеют по 40%.

Считаем, что доходность выпуска 001Р-01 на 2,5 года будет ниже 11% особенно при снижении ключевой ставки, так как без учета нового займа 100% долга привлечено в рублях с переменной ставкой. Потенциальный доход может составить 13% за год или 6% за полгода в долларах США.

ПИК — один из крупнейших российских девелоперов, занимающий первое место по вводу жилья (1,7 млн м кв жилья введено в 2024 г.), но уступающий по объемам строительства только Самолету. Портфель проектов высоко диверсифицирован, что снижает зависимость денежного потока от успешной реализации отдельного проекта: на начало апреля текущее строительство превысило 4,2 млн кв м жилья (55% текущего строительства расположено в Москве).

По состоянию на март 2025 г. жилье, планируемое к вводу в 2025 г. распродано на 77% — выше среднерыночных 53%. Рентабельность по EBITDA 22% — на среднем по рынку уровне. Долговая нагрузка низкая: показатель Чистый долг/EBITDA — 0,2х. Акционеры: у Сергея Гордеева 15%, а других, оказывающих существенное влияние на ПИК, нет.

Выпуск в долларах США предлагает доходность 8,1%, а также спред к Россия-2026 в размере 5,1%. Считаем, что риски ПИКа сильно переоценены на фоне негативного взгляда на сектор девелоперов, ожидаем сужения спреда на 2–3%, потенциальный доход за год может превысить 9% в долларах США или 4,5% за полгода.

Полипласт — лидер в России по производству добавок, меняющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Бизнес в относительно стабильном секторе химии, доля на российском рынке РФ в ключевых сегментах превышает 50%. Операционные риски средние: на два основных завода совокупно приходится около 60% всей выручки, другие два завода, по оценкам, обеспечивают около 30% выручки.

Средняя долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA 2,5х, в идеальных условиях может погасить долг за 2,5 года. Акционеры: Ильсур Шамсутдинов — 80%, Александр Ковалев — 20%.

Выпуск в долларах США предлагает доходность 11,3%. Ожидаем, что при снижении ключевой ставки доходность опустится ниже 11%, поскольку 80% долга компании представлено обязательствами в рублях с переменной ставкой. При этом недавние размещения валютных облигаций воспринимаем позитивно, поскольку компания уменьшает процентную нагрузку и улучшает совпадение валюты выручки и долга. Потенциальный доход за год может достичь 17% в долларах США или 8% за полгода.

Доходность выпуска Полипласт П02-БО-08 может опуститься на 1% ниже ожидаемой доходности долларового выпуска со схожим сроком (ниже 11%), так как доходности облигаций в юанях незначительно ниже доходностей бумаг в долларах. Потенциальный доход ожидаем свыше 12% за полгода и 17% за год.

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За 2024 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 54%, 39% и 7%, а EBITDA распределилась как 54%, 40% и 6% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Долговая нагрузка низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,6х. Ожидаем сохранения долговой нагрузки на низком уровне (меньше 2х). Риск ликвидности/ рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $10 млрд и господдержке.

При сохранении жесткой ДКП в России и влиянии геополитики считаем маловероятным исполнение колл-опциона по бессрочным облигациям Газпрома БЗО26-1-Д в 2026 г., 2031, г., 2036 г. и более вероятным исполнение оферты в январе 2041 г., доходность к оферте составляет 10,4%.

С учетом снижения ставки ФРС и постепенной нормализации рынка после замещения Минфина бессрочный выпуск БЗО26-1-Д обладает потенциалом снижения доходности на 1,5–2% ближе к уровню Газпром капитал ЗО37-1-Д с YTM 6,8%. Выпуск БО-003Р-14 предлагает спред к выпуску России-2029-З в размере 1,7%, потенциальный доход за год свыше 12% или 6% за полгода.

Почему выбирают БКС?

• Кешбэк за торговлю Переведите акции на сумму от 2 млн руб. от другого брокера в БКС и получайте возврат комиссии за брокерское обслуживание — до 1 млн руб. за год.

• Комиссия 0% Не платите комиссию за покупку облигаций и комиссию биржи на тарифе «Инвестор». Обслуживание на нем также бесплатное.

• Аналитика и инвестидеи для эффективных инвестиций¹ Наш портфель фаворитов в облигациях заработал +23%, обогнав индекс корпоративных облигаций.

• 30 лет опыта на инвестиционном рынке Более 1 млн инвесторов доверяют БКС свои капиталы и достигают стабильно высоких результатов на фондовом рынке.

• 30 акций в подарок Откройте свой первый счет, пополните его и купите активы, чтобы получить 30 акций в подарок и кешбэк до 300 тыс. руб.²

БКС Мир инвестиций

Год без комиссии

Инвестируйте с бонусом — вернем до 1 000 000 ₽

ДисклеймерИнвестировать