Где сконцентрированы риски. Крупнейшие должники на Мосбирже

Ключевые моменты

Как создавалась выборка
3 бумаги в деталях

Наша подборка

‌

Давайте составим список акций с высоким риском. Для этого используем критерий долговой нагрузки.

Речь идет о крупных эмитентах и временном горизонте свыше года. В качестве основного критерия выберем чистый долг.

Чистый долг = краткосрочный долг + долгосрочные кредиты - денежные средства

В первичную выборку вошли девять компаний крупнейшей капитализации (свыше 100 млрд руб.), акции которых торгуются на Мосбирже. Список удалось сформировать, исходя из показателя чистого долга за 2024 г. (доступные данные по МСФО).

Были использованы максимальные значения показателя. При прочих равных условиях, они могут свидетельствовать об угрозе для финансовой устойчивости компании. Риски дефолта по обязательствам или банкротства предприятия способны усилить макроэкономические, отраслевые или корпоративные события.

Структура таблицы

Чистый долг, 2024 г.
Долг/EBITDA LTM (с учетом данных за последние 12 месяцев).
P/E LTM.
Чистая прибыль за 5 лет, динамика в среднем в год.

Чистый долг всех компаний превышает 500 млрд руб. Дополнили его критерием Долг/EBITDA. Пограничное значение — 3. В нашем случае возьмем все, что выше 2.

Получились бумаги трех эмитентов из трех отраслей. Долгосрочный взгляд БКС — «Нейтральный» или «Негативный». Давайте посмотрим на них более подробно. Для этого оценим новостной фон, фундаментальные показатели, графики бумаг.

Наша подборка

Группа компаний, ориентированная на активы в сфере энергетики, цветной металлургии и горнорудной промышленности. Эн+ имеет контрольную долю в РУСАЛе (57%) и свыше 20% в Норникеле. Основная часть долга Эн+ приходится на долги РУСАЛа. Дивидендов от алюминиевого холдинга компания не получает, но свободный денежный поток (FCF) энергетического бизнеса почти всегда положительный.

Чистый долг по итогам 2024 г. года увеличился на 5% и составил 808,8 млрд руб. Чистая прибыль Эн+ за обозначенный период выросла на 10%, до 90,8 млрд руб. Соотношение Долг/EBITDA составило 3. По сравнению с 2023 г. долговая нагрузка по этому критерию снизилась. Годом ранее она была равна 4,3.

В 2024 г. группа Эн+ увеличила объем производства алюминия на 3,7%. По словам генерального директора группы Владимира Колмогорова, компания продолжает работать в условиях внешних ограничений, связанных с волатильностью курса валют и подорожанием сырья, высокой стоимостью заемного финансирования и неопределенностью.

Акции Эн+ с начала года прибавили 27%. Бумаги нарисовали разворотную фигуру на недельном графике. С технической точки зрения возможен подъем к 550 руб. Это подразумевает 23-процентный потенциал роста от уровня четверга, 17 апреля. Риски актуальны, позитивным фактором выглядит дисконт стоимости акций Эн+ к акциям РУСАЛа.

«Негативный» взгляд. Цель на год — 35 руб. / +5%

В 2024 г. чистый долг компании вырос на 8% и составил 584,5 млрд руб. Соотношение Долг/EBITDA опустилось с 7,7 до 4,3. Чистая прибыль РУСАЛа по МСФО в 2024 г. выросла почти в 3 раза — c $282 до $803 млн. Выручка за год снизилась — с $12,2 млрд до $12,08 млрд. FCF за прошлый год составил -114,9 млрд руб.

Низкие цены на сырье — важный фактор поддержки РУСАЛа. Котировки глинозема в конце прошлого года на пике достигали чуть менее $790 за тонну. Компания была вынуждена объявить о сокращении производства алюминия на 5–6%.

После этого стоимость сырья заметно скорректировалась. При по сути неизменных ценах на алюминий налицо позитивный фактор для бизнеса РУСАЛа. Среди потенциальных драйверов роста отметим повышение котировок алюминия, ослабление рубля, санкционные послабления.

С начала года акции упали на 10%. Возможен спуск бумаг в район статической поддержки 31 руб. Котировка на четверг, 17 апреля — 33 руб.

«Нейтральный» взгляд. Цель на год — 240 руб. / +11%

По итогам 2024 г. чистый долг вырос с 440,6 млрд руб. до 562,2 млрд руб. Среднегодовой прирост за 5 лет составил 15%. Соотношение Долг/EBITDA теперь равно заметным, но некритичным 2,3.

Налицо определенные риски для будущих дивидендных выплат. Но пока они незначительны. Прогнозная дивдоходность на 12 месяцев, по оценкам аналитиков БКС, составляет 16%. Стабильные или растущие выплаты важны для инвестиционного кейса МТС.

Выручка в IV квартале выросла на 13,8% год к году, до 191,2 млрд руб. Чистая прибыль при этом упала на 91,3% и составила 1,4 млрд руб. Количество экосистемных клиентов за год увеличилось на 16% и достигло 17,5 млн. FCF за 2024 г. составил неожиданные -1,4 млрд руб. В этом году возможно проведение IPO отдельных бизнесов МТС. FCF может стабилизироваться, если компании удастся сократить капитальные затраты.

Акции МТС за месяц потеряли 14%. На дневном графике они уже вышли из зоны перепроданности по RSI(14). Несмотря на это, возможен спуск бумаг в район 185 руб. — ближайшей поддержки. Это предполагает 14-процентный потенциал спуска от уровня четверга, 17 апреля.