Газпром нефть: мощный потенциал роста
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора Газпром нефти на горизонте года — 1000 руб., взгляд на бумагу «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Мы сохраняем целевую цену акций Газпром нефти на уровне 1000 руб. за бумагу и подтверждаем «Позитивный» взгляд. Новая дивидендная политика — 75% чистой прибыли — не до конца заложена в прогнозы рынка, и мы ждем дивдоходность 17,1% за 2024 г. (крупнейшая в отрасли). Бумага торгуется с мультипликатором P/E 4,5x 2024п, на 1% выше исторического среднего.
Взгляд на компанию
Рост добычи конденсата, повышение дивидендов недооценено, сильный баланс. Прибыль нефтяного сектора сильно превосходит уровни 2015–2021 гг. Газпром нефть увеличила уровень дивидендных выплат с 50% до 75% чистой прибыли, чтобы помочь материнской компании — Газпрому. И этот факт не до конца учтен в прогнозах рынка, которые закладывают 65%.
Недавно компания начала добычу мокрого газа участке 3А ачимовских залежей Уренгойского месторождения. Новый проект добавит Газпром нефти 5 млрд куб. м газа и 1,5 млн т конденсата в год (33 тыс. баррелей в сутки), что увеличит добычу жидких углеводородов компании на 3%. Чистый долг компании в 2023 г. составил $3,4 млрд, а соотношение Чистый долг/EBITDA — всего 0,2х.
Драйверы роста
• Мощный потенциал роста Газпром нефти завязан на ее проекты (проект «Зима», нефтяные оторочки гигантских и сверхгигантских газовых месторождений Газпрома). Сейчас менеджмент сосредоточился на росте добычи конденсата, который не ограничен сделкой ОПЕК+.
• Рост уровня дивидендных выплат до 75%. Чтобы помочь материнской компании с денежными средствами, Газпром нефть подняла коэффициент выплат до 75% чистой прибыли за 2023 г. с минимума в 50%. Мы считаем, что 75% станут новой нормой, но рынок все еще ожидает уровень в 65%.
Ключевые риски
Рост рыночного риска (беты). Корреляция акций Газпром нефти с рынком долгое время была низкой, что добавляло ценности растущим дивидендам. Но бета-коэффициент бумаги постепенно растет и теперь приближается к рыночному показателю 1,0. Наряду с увеличением безрисковой ставки это позволяет повысить стоимость акционерного капитала на 140 б.п.
Основные изменения
Улучшаем оценку прибыли и дивидендов. Мы не меняли прогноз на 2024 г., включая дивиденды в размере 125 руб. на акцию, исходя из выплаты 75% чистой прибыли. Немного снизили оценки чистой прибыли и дивидендов на 2025 г. (ждем роста налога на прибыль).
Консенсус по EBITDA на 2024–2025 гг. выглядит консервативно. Возможно, дело в разнице макропрогнозов, но еще и в том, что рынок закладывает уровень выплат в 65%.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 1000 руб.
Сохраняем целевую цену 1000 руб. на акцию и «Позитивный» взгляд с избыточной доходностью 20%. Акции Газпром нефти торгуются с мультипликатором P/E 4,3x 2024п, с премией 2% к историческому среднему.
Дивдоходность за 2024 г. ожидаем в размере 17,7% — крупнейшая в отрасли.
БКС Мир инвестиций