ФосАгро: может выиграть от комбинации слабого рубля и экспортной цены

В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя сектора удобрений ФосАгро на горизонте года — 7200 руб., взгляд на бумагу «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.

Сохраняем «Нейтральный» взгляд на ФосАгро и снижаем целевую цену на 12 месяцев на 1%, до 7200 руб. за акцию. Причина — изменение стоимости капитала и роста в постпрогнозный период.

После введения экспортных пошлин в прошлом году ФосАгро потеряла часть стоимости. Однако бизнес чувствует себя нормально, компания показывает свободный денежный поток и может делиться с акционерами.

ФосАгро рекомендовала три варианта дивидендов за I квартал 2024 г. от 165 до 309 руб. на акцию. Дивидендная доходность может составить 2,7% (165 руб. на бумагу), 3,8% (234 руб.), 5,1% (309 руб.). Впрочем, акционеры могут проголосовать и против дивидендов. В целом сам факт рекомендации достаточно позитивен и должен поддержать бумаги. ГОСА по дивидендам пройдет 30 июня.

Взгляд на компанию

Крупный игрок на российском рынке удобрений. В условиях существенного экспорта ФосАгро может выиграть от комбинации относительно слабого рубля и экспортной цены. Экспортные цены на ключевые виды фосфорных удобрений, например, на диаммоний/моноаммоний фосфат, находятся выше $500 за т.

Если цены останутся на этих уровнях при условии слабого рубля, ожидаем относительно сопоставимых результатов и по остальным кварталам 2024 г. Прогнозирование будущих цен на удобрения достаточно затруднено, но в консервативных целях предполагаем, что цены на фосфорные удобрения в 2024 г. будут чуть ниже, чем в 2023 г.

Драйверы роста

Выплаты дивидендов, положительный денежный поток. Важный фактор — приверженность компании к ежеквартальным выплатам дивидендов. Ждем решения по итогам I квартала 2024 г. и надеемся, что ФосАгро продолжит выплату дивидендов после небольшого перерыва и после введения экспортных пошлин.

Дивиденды, на наш взгляд, составляют важную часть кейса ФосАгро. В целом оценка компании весьма чувствительна к ценам на удобрения и к курсу.

Рост цены на удобрения и слабый рубль — позитив для оценки. Предполагаем, что в 2024 г. цены на DAP/MAP составят $510 за т, в 2025 г. — аналогично. Если цены останутся выше наших оценок, увидим более высокую прибыль и дивиденды, следовательно, и оценку.

Ключевые риски

Цена, объемы и пошлины. Негативные риски для оценки — падение цен на удобрения, укрепление рубля и рост операционных затрат. Есть и гипотетические риски, связанные с объемами — ограничения, санкции, квоты и прочее.

Дополнительное налогообложение для экспортеров и экспортная пошлина также являются фактором риска. В настоящее время предполагаем сохранение капзатрат на прежнем уровне, однако их рост — еще один риск.

Обгоняем депозиты — до 37% годовых

С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте

ДисклеймерИнвестировать

Основные изменения

Изменение стоимости капитала и роста в постпрогнозный период. Пока не меняем основные параметры наших прогнозов. Мы более оптимистичны, чем консенсус, в отношении чистой прибыли в 2024–2025 гг.

Так, в 2025 г. ожидаем запуск и реализацию дополнительно около 1 млн т удобрений NPK и NPS. Что касается квартальных оценок, при сохранении текущей динамики цен на фосфорные удобрения цифры будут, помимо прочего, зависеть от объемов продаж по кварталам и динамики цен на ряд материалов.

Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 7200 руб.

«Нейтральный» взгляд. Оцениваем ФосАгро по методу дисконтированных денежных потоков: средневзвешенная стоимость акционерного капитала — 18,4%, стоимость акционерного капитала — 20%, рост в постпрогнозный период — 6%.

Наша модель дает целевую цену на 12 месяцев в размере 7200 руб. за акцию и «Нейтральный» взгляд с учетом наших прогнозов цен на удобрения и объемов производства и экспорта.

Поскольку ФосАгро отправляет на экспорт большую часть своих объемов, способность осуществлять поставки за рубеж, экспортные цены и курсы валют имеют решающее значение для компании и ее оценки.

БКС Мир инвестиций