Fix Price: долгосрочный потенциал, но есть сложности в текущей макросреде
В стратегии на 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя сектора ритейла Fix Price на горизонте года — 210 руб., взгляд на бумагу — «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в 2025 г.
Мы снизили целевую цену депозитарных расписок Fix Price на 22%, до 210 руб., и понизили взгляд до «Нейтрального», учитывая избыточную доходность в 9%.
На наш взгляд, макросреда в 2025 г. не будет способствовать улучшению финансовых показателей компании. Однако редомициляция в РФ, вероятно, приведет к возобновлению регулярной выплаты дивидендов, а оценка Fix Price по мультипликаторам остается умеренной — 3,3х по мультипликатору EV/EBITDA и 6,8х по мультипликатору P/E на базе наших прогнозов по EBITDA и чистой прибыли на 2025 г.
Взгляд на компанию
Потенциал для хорошего роста есть, но не в текущих экономических условиях. У сети магазинов фиксированных цен Fix Price высокоприбыльная бизнес-модель по сравнению со многими публичными компаниями сектора. Исторически Fix Price росла быстрее рынка.
Однако с 2023 г. компания показывала слабый рост выручки — из-за неопределенности экономической среды и, вероятно, из-за конкуренции с маркетплейсами. Ожидания наших экономистов по динамике ВВП предполагают, что операционная среда для компании останется слабой и в 2025 г.
Компания исторически платила дивиденды и недавно распределила специальные дивиденды за 2022–2024 гг. Мы рассчитываем на регулярные выплаты после завершения редомициляции.
Драйверы роста
Низкая долговая нагрузка и положительная рентабельность снижают чувствительность к высоким процентным ставкам. На конец сентября чистые денежные средства Fix Price были эквивалентны 0,5х EBITDA. И даже после выплаты специальных дивидендов Чистый долг/EBITDA без арендных обязательств, по нашим расчетам, будет вблизи нуля. При этом рентабельность компании по чистой прибыли за III квартал 2024 г. составила 8%.
Существенное ускорение роста выручки и улучшение EBITDA могли бы поддержать бумагу, но маловероятны в текущих условиях. Мы теперь более осторожно смотрим на перспективы финансовых результатов Fix Price, после того как небольшое улучшение показателей во втором квартале не продолжилось в третьем.
Если ВВП покажет слабую динамику в 2025 г., а конкуренция за персонал сохранится, это, скорее всего, не позволит Fix Price существенно улучшить динамику оборота и рентабельности в 2025 г. Но, если бы компании все-таки удалось развернуть слабый тренд, это бы позитивно отразилось на ее оценке.
Возможная редомициляция в РФ и возобновление дивидендов. Fix Price завершила редомициляцию в Казахстан с Кипра и в декабре выплатила специальные дивиденды в размере 35,3 руб. на депозитарную расписку.
Источник выплаты — результаты за 2024 г. и частично за 2022–2023 гг. В будущем ждем выплат меньшего размера, из прибыли конкретного года. При распределении 100% чистой прибыли за 2025 г. дивиденд составит 23 руб. на бумагу с доходностью 14%, по нашему прогнозу.
У редомициляции возможен еще один этап — в Россию. Fix Price может получить листинг на Мосбирже для операционной компании группы и дать возможность желающим акционерам перейти на этот уровень владения — через обмен доли в казахстанском юрлице на акции в российском. Об этом компания сообщила при раскрытии результатов за III квартал 2024 г.
Редомициляция в Россию может повысить уверенность в возобновлении Fix Price регулярных дивидендов в будущем.
Ключевые риски
Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. Спрос на ассортимент Fix Price чувствителен к макроконъюнктуре, особенно в непродуктовом сегменте без бытовой химии (46% выручки в III квартале 2024 г.).
Валютные риски, включая расширение курсового спреда, удорожание импорта. В III квартале Fix Price заработала 23% розничной выручки на импортном ассортименте. Поэтому ослабление рубля может негативно повлиять на рентабельность краткосрочно, так же как и потенциальное осложнение и удорожание трансграничных расчетов в этом году. При этом обычно курс влияет на рентабельность с задержкой в несколько кварталов.
Длительная приостановка торгов из-за редомициляции, временное ограничение спроса на бумагу. Если Fix Price проведет второй этап редомициляции через обмен бумаг, это может означать приостановку торгов на месяц на время обмена, как было в случае с HeadHunter. Однако, поскольку это нестандартный формат редомициляции, сроки прогнозировать сложно.
С 1 января 2025 г. бумагу на МосБирже смогут покупать только квалифицированные инвесторы из-за зарубежной регистрации компании. Это, вероятно, временная ситуация, учитывая планы Fix Price по дальнейшей редомициляции в РФ, но может снизить ликвидность бумаги на этот период.
Время облигаций
Инструменты с регулярной купонной доходностью
Основные изменения
Учли ухудшение экономических ожиданий и слабые результаты за III квартал 2024 г. На наш взгляд, динамика может остаться довольно слабой и в IV квартале 2024 г. Поэтому мы понизили наши ожидания по росту выручки в 2024 г. и в большей степени в 2025 г.
Также учли снижение денежных средств на балансе, а значит, и процентных доходов в будущем после выплаты специальных дивидендов. В результате мы скорректировали вниз прогнозы EBITDA и чистой прибыли. Наши обновленные прогнозы ниже консенсуса, который на данный момент ждет ускорения роста выручки в 2025 г.
Наш целевой P/E на 12 месяцев — 9х, близко к среднему за 2022–2024 гг., но меньше мультипликатора 2021 г. Такая оценка отражает возросшую неопределенность на фондовом рынке и меньшую уверенность в темпах роста выручки компании.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 210 руб.
Наша целевая цена на 12 месяцев вперед в 210 руб. предполагает избыточную доходность 9% и «Нейтральный» взгляд.
Акции торгуются с EV/EBITDA 3,3х и P/E 6,8х на базе наших прогнозов по EBITDA и чистой прибыли на 2025 г. Считаем такую оценку справедливой, учитывая непростую для компании макросреду.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Настоящий материал не относится к независимым инвестиционным аналитическим материалам и распространяется исключительно в информационных целях (далее – «Материал»). В случае необходимости получения индивидуальных инвестиционных рекомендаций, Вам необходимо заполнить Анкету об определении инвестиционного профиля и заключить с ООО «Компания БКС» Договор об инвестиционном консультировании в порядке, предусмотренном Регламентом оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Материал не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Материал не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Материал не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Инвестирование сопряжено с расходами на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачу поручений по телефону, иными расходами, подлежащие оплате клиентами профессиональных участников финансовых рынков. Полный список тарифов Компании БКС приведен в приложении №11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг. Указанные документы размещены на сайте ООО «Компания БКС» https://bcs.ru/regulatory/additional-archive. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. Информация и мнения, использованные в Материале, были получены из открытых источников, которые считаются надежными, но ООО «Компания БКС не дает никаких заверений или гарантий относительно точности данной информации. Мнения, содержащиеся в Материале, отражают текущие суждения аналитиков и могут быть изменены без предварительного уведомления. В связи с вышесказанным, этот Материал не должен рассматриваться как единственный источник информации для принятия Вам инвестиционных решений. Ни ООО «Компания БКС, ни ее аффилированные лица и сотрудники, не несут никакой ответственности за любой прямой или косвенный ущерб, вытекающий из или каким-либо образом связанный с использованием информации, содержащейся в настоящем материале, а также за ее достоверность. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции, которая в настоящее время составляет около 20% для большинства бумаг. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «позитивному» взгляду, менее минус 10% — «негативному», в диапазоне от -10% до +10%— «нейтральному». Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС в качестве товарного знака. © 2024 ООО «Компания БКС». Все права защищены.