ЕвроТранс ставит на электрозаправки: оправдан ли оптимизм

⛽ЕвроТранс постепенно переходит от традиционных АЗС к универсальным автозаправочным комплексам с местами для электрозаправки (ЭЗС). Выручка сегмента ЭЗС в 2024 г. увеличилась втрое и продолжает расти. При этом конъюнктура рынка не самая простая, и уровень проникновения электрозаправок в России уже высокий. В данном материале обсуждаем, нет ли в ожиданиях компании избыточного оптимизма, и пересматриваем наши оценки развития сектора.

Главное

• ЕвроТранс видит высокий потенциал электропроекта, учитывая:

1️⃣ низкое проникновение электротранспорта в России, хотя количество ЭЗС уже невысокое;

2️⃣ активное развитие электротранспорта в последующие годы, рост вклада сегмента в общей выручке и EBITDA;

3️⃣ перспективы увеличения доли в прибыли продаж товаров и услуг клиентам ЭЗС.

• Мы согласны с менеджментом, что электропроект будет вносить наибольший вклад в рост стоимости бизнеса ЕвроТранса.

• При этом считаем, что менеджмент слишком оптимистично смотрит на перспективы развития сегмента ЭЗС.

• Мы закладываем более скромные темпы роста и ухудшаем прогнозы сегмента на 2026 г. и далее.

• Снижаем целевую цену на 12 месяцев на 14% с 220 руб./акц. до 190 руб./акц., но подтверждаем «Позитивный» взгляд с учетом высокой дивдоходности и привлекательной оценки.

• Риски: рост долговой нагрузки из-за обширной инвестиционной программы в развитие перспективных сегментов (электропроект, газовый проект и другие).

В деталях

🔋Сегмент ЭЗС — одно из ключевых направлений развития ЕвроТранса

С продвижением электропроекта ЕвроТранс будет постепенно наращивать вклад заправок электротранспорта в свои консолидированные финансовые показатели. Руководство планирует трансформировать бизнес: отойти от формата традиционных АЗС и создать сеть универсальных автозаправочных комплексов (АЗК). Уже к концу текущего года на каждой заправке будет от 4 до 15 мест для электрозаправки.

Выручка сегмента ЭЗС ЕвроТранса в 2024 г. составила 1,24 млрд руб. (+226% год к году (г/г)), а EBITDA достигла 716 млн руб. (+223% г/г).

Если говорить о традиционных топливных заправках, то потенциал роста сегмента бизнеса ограничен. Его сдерживают несколько факторов:

1. Государственное регулирование цен на бензин
2. Пропускная способность автозаправочных комплексов
3. Конкурентная среда
4. Низкие темпы роста зрелого автомобильного рынка

Электричество — не главное

Вклад сегмента в общую прибыль ЕвроТранса происходит не столько от реализации электроэнергии, сколько от продажи сопутствующих товаров и услуг клиентам ЭЗС. По сравнению с традиционной топливной заправкой клиенты ЭЗС проводят намного больше времени на территории АЗК. Это дает пространство для более активного предложения товаров и услуг клиентам, что увеличивает средний чек.

❓Почему мы считаем, что менеджмент слишком оптимистичен насчет ЭЗС

ЕвроТранс активно развивает сегмент ЭЗС. Менеджмент ставит акцент на существенном ростe электропроекта в общей выручке и EBITDA. Ожидается, что данное направление станет основным источником роста стоимости бизнеса.

Уровень проникновения электрозаправочной инфраструктуры в стране уже высокий

Россия отстает от общемировых значений по количеству электромобилей (Electric Vehicle, EV) на одну публичную заправку: восемь EV на одну зарядочную станцию против 11 в среднем по миру (подробнее в следующем разделе). Это говорит о достаточно высоком уровне развития отрасли публичных ЭЗС в стране. При этом есть потенциал роста удельного значения электрокаров на одну заправку в предстоящие годы.

Прогноз менеджмента предполагает существенный рост количества заправок на одну ЭЗС с 2,6 тыс. в 2024 г. до 5,9 тыс. в 2025 г. и 9 тыс. в 2026 г. Мы считаем прогноз излишне агрессивным и ожидаем более умеренное развитие, растянутое во времени. Наш тезис подтверждают слабые показатели реализации электромобилей в стране в I полугодии 2025 г. и опережающие темпы ввода электрозаправочной инфраструктуры в 2024 г.

🗽Рынок электротранспорта США — паттерн развития схож с Россией

PwC в обзоре сектора зарядной инфраструктуры для электромобилей в США приводит таблицу расчетов необходимого количества ЭЗС при разных уровнях проникновения электротранспорта в стране. На основе прогнозов «Транспортной стратегии Правительства» можно сделать вывод о схожем уровне ожидаемого проникновения электротранспорта в общий парк автомобилей.

В США доля электрокаров от общего парка автомобилей ожидается в диапазоне от 0,5% до 10%, а в Москве, согласно «Транспортной стратегии Правительства РФ», — на уровне 7%. Мы приводим значение для Москвы, поскольку Московский регион — базовый для ЕвроТранса, и все АЗК компании расположены в Москве и Московской области.

🔌Стандартный уровень загрузки электрозарядок — 20%

В том же исследовании PwC приводит разброс прогнозируемых значений процента загрузки ЭЗС — от 5% до 30%, но целевая загрузка для индустрии быстрых электрозарядок — 20%. Мы согласны с этими ориентирами и в своих расчетах закладываем, что российский рынок в долгосрочной перспективе будет развиваться похожим образом.

Загрузка у российских операторов электрозаправочных станций сейчас в среднем составляет 4,5–6%, согласно недавнему исследованию Коммерсанта. Оценка Атомэнергопрома на уровне 5–6% тоже соответствует этому диапазону. По нашим расчетам, процент загрузки мощностей у ЕвроТранса в 2023 г. составлял 19,5%, а по итогам 2024 г. снизился до 11,2%.

Основная доля АЗК ЕвроТранса оборудована быстрыми зарядочными станциями на 150кВт и 180 кВт, поэтому мы считаем более релевантным значение загрузки в 20% на весь прогнозный период. Если учитывать прогнозы показателей количества сессий зарядок и объема заправок, то можно прийти к выводу, что менеджмент закладывает на 2025–2032 гг. рост загрузки до 25–28%. Данный сценарий нам кажется излишне оптимистичным. Мы основываемся на доводе PwC, что загрузка выше 20% практически не встречается: при приближении к такому значению компании, как правило, вводят дополнительные зарядные станции на той же локации.

Мы также считаем удельное значение количества зарядок на одну зарядочную станцию в видении менеджмента излишне оптимистичным. Рост до 5,9 тыс. зарядок в 2025 г. выглядит достижимым, учитывая высокое значение в 2023 г. (4,6 тыс.). Однако рост в 2026 г. на 53% считаем излишне агрессивным, особенно в текущей конъюнктуре рынка и в отсутствии оптимистичных предпосылок. В последующие годы мы также скорректировали ожидания темпов роста.

Читайте главные новости рынка в telegram-канале БКС Экспресс

Подписаться

📉Снижаем прогноз роста электропроекта

Мы согласны с менеджментом ЕвроТранса, что электропроект будет вносить наибольший вклад в рост стоимости компании. При этом мы склоняемся к тому, что траектория развития сегмента ЭЗС будет более плавной с учетом фундаментальных особенностей становления в России отрасли электрозаправочной инфраструктуры.

Количество заправок клиентов ЕвроТранса в натуральном выражении, согласно нашему прогнозу на 2025–2032 гг., будет расти в среднем на 44%, а количество сессий зарядок — на 47%. Из прогнозов менеджмента выходит, что они ждут роста объема заправок на 48%, а количества сессий зарядок — на 51%.

Финансовые показатели сегмента ЭЗС ЕвроТранса также должны, как нам кажется, оказаться скромнее ожиданий менеджмента. Наш новый прогноз подразумевает более ограниченный рост этого направления бизнеса компании.

• Выручка электропроекта будет расти хуже прогнозов руководства компании: на 29% слабее ожиданий компании по итогам 2026 г. и на 20% — по итогам 2032 г.
• EBITDA электропроекта будет расти более медленными темпами в сравнении с прогнозами менеджмента: на 33% ниже ожиданий компании по итогам 2026 г. и на 20% — по итогам 2032 г. 

✔️Сохраняем «Позитивный» взгляд и прогноз высоких темпов роста

Мы оставляем без изменений ожидания по финансовым показателям на 2025 г., но ухудшаем прогнозы на последующие периоды. Компания в ближайшие годы продолжит предлагать своим акционерам одну из самых высоких дивидендных доходностей на российском рынке. Мы отмечаем высокий коэффициент дивидендных выплат: руководство заявляет о намерении сохранить этот показатель на уровне в 79% как минимум в 2025 г. Вдобавок, у компании сильный профиль роста высокомаржинальных сегментов.

После изменения финансовых показателей мы снижаем нашу целевую цену на горизонте 12 месяцев по акциям ЕвроТранса на 14% с 220 руб./акц. до 190 руб./акц. Мы подтверждаем свою позитивную оценку, которая подкреплена высокой ожидаемой дивдоходностью и относительно невысокой оценкой по мультипликатору Р/Е в 4,2x от ожидаемой прибыли за 2025 г. При этом отмечаем высокий риск инвестирования в данную бумагу на фоне ожидаемого роста долговой нагрузки из-за обширной инвестиционной программы (в том числе в расширение сети ЭЗС).

🔍Текущие тенденции в РФ подкрепляют наши ожидания

У российской отрасли легковых электромобилей впереди еще годы развития

Рынок легковых автомобилей в России отличается низким уровнем проникновения электромобилей (EV). Это отражается в высоких темпах роста — продажи легковых электрокаров прибавляли ежегодно в среднем по 119% в период 2019–2024 гг.

В 2024 г. объем новых продаж электромобилей в России достиг 17,8 тыс., что на 26% выше год к году. После роста на 370% в 2023 г. относительно 2022 г. можно говорить о постепенном замедлении после взрывного роста с низкой базы под влиянием негативных внешних факторов на объемы продаж.

Доля продаж электромобилей от общего объема продаж новых легковых автомобилей в 2024 г. составляла 1,1%, что соответствует уровню Китая, Европы и США семь лет назад. Мы ожидаем, что развития рынка электромобилей России может пойти по пути, близкому к траектории развития в США. Там тоже нет сильного упора на развитие индустрии легкового транспорта именно через электромобили (как в Китае и Европе), учитывая высокую степень развития нефтегазовой отрасли в стране. При этом власти также оказывают умеренную поддержку отрасли через субсидии и льготы для производителей и покупателей такого вида транспорта.

В I полугодии 2025 г. объем продаж новых электромобилей составил только 4,4 тыс. Темп роста оказался отрицательным впервые в истории продаж (-57% к I полугодию 2024 г.). Доля от общего объема продаж новых электромобилей также снизилась — с 1,4% в продажах новых легковых автомобилях в I полугодии 2024 г. до 0,8% в I полугодии 2025 г. На середину текущего года в стране было зарегистрировано 65 тыс. электромобилей.

🏎️Удельная стоимость эксплуатации электромобиля — драйвер роста индустрии EV

Развитие сети ЭЗС способствует более быстрому росту автопарка EV

Рост индустрии электротранспорта напрямую зависит от развития электрозаправочной инфраструктуры. Количество ЭЗС в России по-прежнему небольшое в абсолютном выражении, при этом по уровню проникновения электрозаправочной инфраструктуры уже достигнуты достаточно высокие показатели. Эти показатели даже лучше среднемирового значения: на одну публичную ЭЗС в России в 2019–2024 гг. приходилось 8–10 электромобилей против 11 электромобилей на ЭЗС в среднем по миру и 25 в США (наиболее близкой по профилю развития стране), согласно данным Международного энергетического агентства (IEA).

В 2024 г. значение в России снизилось до семи электромобилей на одну электрозаправочную станцию на фоне сильного роста внедрения ЭЗС на заправочных комплексах крупных автозаправочных сетей.

🛈︎Три типа ЭЗС по скорости зарядки

1. Медленные ЭЗС. Эти зарядки подразумевают 12–15 часов питания автомобиля от обычной розетки и применяются в частных домах и на парковках. Стоимость в таком случае для Московского региона составит около 4,1 кВт*ч в ночное время (наиболее часто используемый вариант) и порядка 9,5 кВт*ч в дневное время.
2. Быстрые ЭЗС. Для полной зарядки требуется 30–60 минут. Такие зарядки доступны на специализированном зарядном устройстве на коммерческих электрозаправочных станциях, в том числе на территории универсальных автозаправочных комплексов. Стоимость такой зарядки в Московском регионе на данный момент в среднем составляет в районе 20 руб./кВт*ч.
3. Сверхбыстрые ЭЗС. Зарядка за 10–30 минут. Стоимость такой зарядки в московском регионе на данный момент в среднем составляет порядка 20 руб./кВт*ч (как и для быстрой зарядки).

⚡Сегмент быстрых зарядных станций — наибольший прирост в установках ЭЗС

В 2020–2023 гг. сегмент быстрых зарядных станций демонстрировал высокий среднегодовой темп роста на уровне 122% после 158% по итогам 2024 г. Медленные ЭЗС росли более скромно (45% в год в 2020–2023 гг., 90% в 2024 г.). Быстрые ЭЗС опережают другие по росту благодаря субсидированию со стороны государства и установкой именно такого типа зарядных станций на публичных заправочных станциях.

Центральный федеральный округ (ЦФО) наиболее развит в России в плане проникновения инфраструктуры ЭЗС и электротранспорта. На ЦФО на середину 2024 г. приходилось 40% электротранспортного парка в России, на Москву — 27%. Это объясняется более высоким уровнем дохода жителей столицы, а также доступностью зарядной инфраструктуры.

🛈Стоимость эксплуатации электромобилей

Универсальным значением расхода электричества на 100 км для легковых электромобилей считается 15 кВт*ч, а емкость аккумулятора легкового электромобиля составляет в среднем 50–100 кВт*ч. Таким образом, на 100 км пробега владелец электромобиля тратит:

• В среднем 62 руб. при зарядке в ночные часы в Московском регионе на медленном ЭЗС (у себя дома или на парковке в жилом комплексе) и 143 руб. — в тех же условиях, но в дневное время.
• В среднем 300 руб. при зарядке на коммерческих быстрых ЭЗС на заправочных станциях при универсальных автозаправочных комплексах или парковках.

🛈Стоимость эксплуатации бензинового автомобиля

Удельная стоимость у бензиновых автомобилей оказывается значительно выше. В среднем легковые автомобили в городе потребляют 7–10 литров на 100 км. При текущей розничной стоимости бензина и дизельного топлива получаются следующие значения:

• Цена бензина АИ-92 на 30 июня, согласно Росстату, составляла 60,18 руб./л. В таком случае стоимость 100 км пробега может варьироваться от 421 руб. до 602 руб.
• Цена бензина АИ-95 на 30 июня, согласно Росстату, составляла 63,69 руб./л. В таком случае стоимость 100 км пробега может варьироваться от 446 руб. до 637 руб.
• Цена дизельного топлива на 30 июня, согласно Росстату, составляла 78,52 руб./л. В таком случае стоимость 100 км пробега может варьироваться от 550 руб. до 785 руб.

В таких ценовых условиях стоимость эксплуатации электромобиля в сравнении с бензиновым или дизельным автомобилем значительно ниже, что делает электрокар более привлекательным для российского автовладельца. Доступность и скорость электрозарядки остается вопросом.

🏛️Концепция развития индустрии электротранспорта в РФ

В 2021 г. правительство утвердило «Концепцию по развитию производства и использования электрического автомобильного транспорта в Российской Федерации на период до 2030 г.». Данный документ будет определять траекторию развития рынка EV до 2030 г.

В рамках этой стратегии обозначены ключевые целевые показатели по производству электрического автотранспорта и развитию зарядной инфраструктуры в стране и план мероприятий (дорожная карта) по развитию производства и использованию электротранспорта.

Концепция предназначена для установления конкретных ориентиров деятельности правительственных органов (Минэкономразвития, Минпромторг, Минэнерго и Минтранс) для стимулирования деятельности в автомобильной промышленности и обеспечения глобальной конкурентоспособности.

📚Развитие парка электромобилей — три сценария

В рамках данной концепции рассматриваются три основных сценария развития российского сегмента электротранспорта:

1. Инерционный сценарий. Нет стимулирующих мер развития транспорта и инфраструктуры: парк электромобилей в 2030 г. достигает 540 тыс., что составит 5% от общего автопарка в стране.
2. Сбалансированный сценарий. Максимальная поддержка развития инфраструктуры и спроса в первые три года проекта: парк электромобилей в 2030 г. достигает 1400 тыс., что составит 15% от общего автопарка в стране.
3. Сценарий ускоренного развития. Активная поддержка инфраструктуры, стимулирование спроса и тренд на ограничение использования автомобилей с двигателем внутреннего сгорания: парк электромобилей в 2030 г. достигает 3230 тыс., что составит 30% от общего автопарка в стране.

🗓️Развитие электрозаправочной инфраструктуры в рамках концепции

Концепция подразумевает более скромные темпы внедрения электрозаправок в сравнении с ростом автопарка электромобилей, что обосновывается высокой степенью проникновения ЭЗС в стране. В 2024–2030 гг. среднегодовые темпы роста количества электрозаправочных станций (ЭЗС) прогнозируются на уровне 29% для быстрых ЭЗС и 22% — для медленных.

В последние три года темп ввода ЭЗС по факту опережает плановые показатели, заложенные в рамках концепции:

• в 2022 г. ввод быстрых ЭЗС составлял 148% от плана, медленных — 138%;
• в 2023 г. — 152% от плана, медленных — 107%;
• в 2024 г. — 265% от плана, медленных — 137%.

Ввод ЭЗС в стране происходит намного более быстрыми темпами и сильно обгоняет прогнозные значения по итогам 2024 г. Тенденция может сохраниться: в предстоящие годы фактическое значение будет сильно опережать план, учитывая высокую базу, которую задает сильный 2024 г.

С другой стороны, рост парка электрокаров значительно замедлился и в 2025 г. может оказаться сильно ниже прогнозных значений, которые закладывали аналитики. Такой вывод можно сделать на основе оперативной статистики, которая демонстрирует более чем двукратное падение реализации новых электромобилей в стране в I полугодии 2025 г. в сравнении с I полугодием 2024 г.

🚀Как правительство помогает отрасли развиваться

Правительство разрабатывает меры поддержки индустрии электротранспорта. Среди ключевых стимулов увеличения автопарка можно выделить:

• Льготное автокредитование. Субсидируются затраты кредитной организации на скидку на уплату первоначального взноса по кредиту в объеме 25% стоимости электромобиля (не более 625 тыс. руб.).
• Льготный автолизинг. Субсидируются затраты лизинговой организации на скидку на уплату первоначального взноса по лизингу в объеме 25% стоимости электромобиля (не более 625 тыс. руб.), для электромобилей категории N1 в объеме 30% стоимости электромобиля (не более 950 тыс. руб.).

Также есть льготы и субсидии для операторов ЭЗС, которые призваны увеличить привлекательность развития ЭЗС в стране, в том числе внедрение их в уже существующие АЗС:

1. Субсидии на быстрые зарядные станции. Субсидируются затраты юридическим лицам и ИП на приобретение ЭЗС в объеме до 60% (не более 1860 тыс. руб.); на техприсоединение в объеме до 30% (не более 900 тыс. руб.).
2. Инвесткредит на ЭЗС. Инвестиционный налоговый кредит (изменение срока уплаты налога) предоставляется по налогу на прибыль региональным и местным налогам на срок от одного года до пяти лет на сумму кредита, составляющую 100% стоимости приобретенного организацией оборудования. Процент по ставке кредита устанавливается от ¾ до ½ ставки рефинансирования ЦБ РФ.
3. Повышение коэффициента амортизации. Налогоплательщики вправе применять к основной норме амортизации специальный коэффициент, но не выше 2.
4. Льготы на налоги. Организации могут быть освобождены от уплаты налога на имущество в течение трех лет со дня постановки на учет указанного имущества.

Операторам ЭЗС наибольший эффект дают субсидии на приобретение и присоединение электрозаправок к своей сети, которые в сумме дают 2,7 млн руб. на одну ЭЗС (1,8 млн руб. на приобретение и 0,9 млн руб. на техническое присоединение). Согласно заявлению менеджмента ЕвроТранса, данный вид субсидий представляет только небольшую часть от общих затрат на введение ЭЗС.

🚫Что сдерживает развитие отрасли электротранспорта и ЭЗС в России

Не все россияне готовы в текущих условиях рассматривать покупку электромобиля из-за ряда опасений. Далее приведены основные сдерживающие факторы, согласно опросу, который в своем аналитическом отчете приводит консалтинговая компания Б1.

🚨Опасение №1: доступность зарядных станций, запас хода на одной зарядке

Большинство владельцев электрокаров используют их в рамках повседневного перемещения внутри города, а для поездок на дальние дистанции, в том числе на междугородних маршрутах, они пересаживаются на бензиновые автомобили. Причина — отсутствие инфраструктуры за пределами крупных городов. Электрозаправки сосредоточены в крупных городах, и возможности использования электромобилей за их пределами ограничены.

🚨Опасение №2: цена

Китайский Zeekr лидировал в продажах электромобилей в России в 2024 г.: было продано 7,6 тыс. автомобилей этой марки (43% от общего объема продаж электромобилей). В I полугодии 2025 г. китайский бренд сократил долю рынка до 33% от общего объема продаж электромобилей в России. Большая доля относительно дорогой марки подтверждает предположение, что сегмент воспринимается как премиальный. Изменение восприятия электромобилей как средства передвижения поможет сильно повысить продажи в более массовых низком и среднем сегментах.

В России с 1 января текущего года вступили в силу повышенные ставки по утильсбору для электромобилей. Это снижает доступность электромобилей для покупателей:

• До повышения ставок по утильсбору (с учетом базовой ставки в размере 20 тыс. руб.): ставка составляла 32 тыс. руб. для электромобилей возрастом до трех лет и 122 тыс. руб. — для тех, что старше трех лет.
• После повышения ставка подскочила до 667 тыс. руб. для электромобилей возрастом до трех лет и 1,2 млн руб. — для более старых EV.

🚨Опасение №3: слабое развитие цепочек поставок и продаж — мало официальных дилеров

Стоимость электротранспорта в России высокая из-за существенной доли параллельного импорта. Большинство производителей электромобилей не имеют официальных дилеров в России, что повышает стоимость их продукции на российском рынке, куда ее завозят по параллельному импорту. В пятерке лидеров в России официальные дилеры есть только у двух брендов — Evolute и Voyah. Отрасль электротранспорта сильно зависит от поставок автомобилей, и комплектующих для транспорта и зарядной инфраструктуры. Рост санкционного давления ограничивает развитие рынка.

🚨Опасение №4: время зарядки аккумулятора

В сравнении с классической заправкой автомобиля топливом, которая длится 5–8 минут, зарядка электромобиля может занимать около 30 минут для быстрых зарядных санкций (150 кВт) и более часа для медленных. Это несоразмерно большое значение и значительно снижает привлекательность такого вида транспорта для потребителя. Активное внедрение еще более мощных зарядных станций (свыше 200 кВт) в теории способно решить этот вопрос и приблизить зарядку по времени к заправке бензиновых автомобилей (менее 10 минут).

БКС Мир инвестиций