Эти акции вообще не упали

Этот год для российского рынка акций не задался. Обострение геополитической напряженности привело к снижению индекса МосБиржи с максимумов октября 2021 г.  на 17% к текущему моменту. Под наибольшим ударом оказались банковский сектор и IT-компании. Некоторые акции с максимумов октября прошлого года потеряли около 70%.

В то же время есть на российском рынке бумаги, которые полностью проигнорировали геополитические риски и сейчас торгуются выше или вблизи осенних максимумов:

- Акрон (+74% от октябрьских максимумов рынка)
- ВСМПО-АВИСМА (+37%)
- НЛМК (+1%)
- Газпром нефть (-1%)
- Сургутнефтегаз-ао (-3%)
- Северсталь (-3%)
- Мечел-ап (-3%)

Разберемся, почему эти акции выглядят сильно и определимся, стоит ли их покупать по текущим уровням.

Акрон. Акции Акрона сейчас находятся в крутом восходящем тренде. Бумаги пользуются повышенным спросом у инвесторов из-за высокой стоимости удобрений, слабого рубля. Важным фактором устойчивости акций к геополитической повестке является их сравнительно низкая ликвидность, доля бумаг в свободном обращении составляет около 2,5%. Рост котировок в последние дни мог быть связан с новостями о готовящейся сделке по покупке Акроном завода в Бразилии.

По текущим ценам акции Акрона нельзя назвать дешевыми. Есть ожидания, что цены на удобрения во II полугодии 2022 г. скорректируются, что может оказать давление на котировки. Из-за низкого free-float бумаги подходят не всем инвесторам. В секторе можно обратить внимание на бумаги ФосАгро: они более привлекательны по мультипликаторам и отличаются более высокой ликвидностью.

ВСМПО-АВИСМА. Основным фактором стойкости бумаг является мощный байбэк. Компания запустила обратный выкуп акций в конце 2019 г., с тех пор бумаги подорожали в 3 раза против около 10% у отраслевого индекса металлургии и добычи.

Байбэк так сильно влияет на динамику акций из-за низкой ликвидности. В январе 2022 г. доля обратного выкупа в торговом обороте составляла около 43% — это очень высокий показатель. По нашим расчетам, к текущему моменту в рамках обратного выкупа было приобретено акций на общую сумму около 3,2 млрд руб. или почти 65% от заявленных 5 млрд руб. Если предположить, что байбэк будет продолжаться в текущем году до обозначенной суммы, то поддержка акций ВСМПО-АВИСМА будет оставаться сильной, по крайней мере в первой половине 2022 г.

При завершении байбэка ключевой фактор роста станет неактуальным. Рост бумаг как минимум сильно затормозится или даже может начаться коррекционный откат. Если выбирать более интересные бумаги в секторе, то стоит обратить внимание на ММК, НЛМК, Северсталь, РУСАЛ.

НЛМК. Акции НЛМК относительно октябрьских максимумов по рынку выросли лишь на 1%. Позитивная динамика обусловлена высокой ожидаемой дивидендной доходностью (около 15%), высокой долей выручки в валюте, комфортными ценами на стальную продукцию. Более сильная динамика относительно Северстали или ММК связана с тем, что у НЛМК самая высокая доля поставок на экспорт — компания больше других выигрывает от ослабления рубля.

Ожидания по акциям НЛМК на 2022 г. умеренно позитивные. Компания вертикально интегрированная, а значит, слабо зависит от колебаний цен на сырье. Высокая дивидендная доходность должна поддерживать спрос на бумаги на протяжении года.

Газпром нефть. Акции Газпром нефти выглядят устойчиво благодаря высокой стоимости нефти в рублях. В начале февраля 2022 г. котировки почти на 20% превышают средний уровень за последний год.

При этом в сравнении с Лукойлом или Роснефтью Газпром нефть отличается низким показателем free-float и меньшей ликвидностью. Из-за этого концентрация иностранного капитала, который остро реагирует на геополитику, в них сильно меньше. Ожидания по акциям на 2022 г. умеренно позитивные, при сохранении высоких цен на нефть еще есть потенциал позитивной переоценки. Компания привлекательна за счет опережающего конкурентов роста объемов добычи — в рамках обозначенного плана рост производства к 2025 г. составит 23%. Это может быть один из лучших результатов среди крупных российских нефтяных компаний.

Сургутнефтегаз-ао. Кейс Сургутнефтегаза-ао особенный. Бумаги торгуются заметно дешевле отраслевых аналогов, но это связано с тем, что инвесторы не понимают, как можно монетизировать вложения — компания не проводит байбэк, платит маленькие дивиденды. Их динамика в последний год оторвалась от каких-либо фундаментальных поводырей. Иногда в бумаге происходят резкие всплески волатильности без объективных причин.

В нефтегазовом секторе привлекательнее выглядят акции Лукойла или Роснефти. Также можно обратить внимание на привилегированные акции Сургутнефтегаза. В отличие от обыкновенных бумаг, дивидендная доходность по ним в 2022 г. ожидается кратно выше (около 13% дивдоходности).

Северсталь. Как и НЛМК, бумага выглядит устойчиво на фоне благоприятной конъюнктуры на рынке стали, слабости рубля. Компания исторически поставляет на экспорт меньшую долю продукции относительно НЛМК, но большую в сравнении с ММК.

Важный фактор привлекательности акций — дивидендная доходность на горизонте 12 месяцев ожидается около 16%. В 2022 г. ожидания по бумаге умеренно позитивные, цены на сталь в начале 2022 г. остаются выше средних значений последних лет.

Мечел-ап. Хорошая динамика привилегированных акций Мечела относительно рынка связана с сохраняющимися высокими ценами на уголь в 2022 г., ослаблением рубля к доллару, ожиданиями высокой дивидендной доходности.

2021 г. для Мечела выдался успешным. Благодаря ралли в ценах на сталь и коксующийся уголь, прибыль компании ожидается максимальной за последние годы. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из чистой прибыли и по итогам года ожидаются в размере около 80–110 руб. на акцию или 25–35% дивидендной доходности.

Среднесрочные ожидания по акциям позитивные. Драйверами для бумаг должны стать финансовый отчет по МСФО за 2022 г., а также рекомендация СД по дивидендам. Если рекомендация по дивидендам окажется близкой к ожиданиям, то бумаги могут вырасти в цене на 20–40%. При этом на долгосрочном горизонте взгляд более сдержанный. Стоит помнить о высокой волатильности рынка угля и возможными проблемами, связанными с недоинвестированием.

БКС Мир инвестиций