Доллары США и Гонконга, евро или юань — что может упасть сильнее?

По нашим оценкам, российский рубль изрядно перепродан и не отражает улучшение конъюнктуры. Рассмотрим, какая из валютных пар может сильнее скорректироваться на этапе грядущего укрепления нацвалюты.

Отпадал

Российский рубль, продолжая слабую тенденцию с декабря 2022 г., значительно упал в этом году. Играли факторы сокращения экспорта, восстановления импорта, роста дефицита бюджета, а также выход нерезидентов из энергетических проектов и вывод капитала за рубеж.

Потери нацвалюты к доллару США в моменте превышали 19%, на максимуме в апреле пара USD/RUB (расчеты завтра) показывала 83,5. Евро в паре EUR/RUB (расчеты завтра) заскакивал над 91,3, почти +23% с конца декабря. Юань был у 12,14, более +22% по паре CNY/RUB (расчеты завтра), а гонконгский доллар превышал уровень 10,5, около 21% вверх по HKD/RUB (расчеты завтра).

По совокупности фундаментальных факторов курса и технической картины в валютных парах видим основания для восстановления рубля. Возможно, большинство негативных драйверов уже себя изжили, а позитивные сдвиги на рынке энергоносителей и по доходам бюджета еще не проявились. Вероятность, что рубль уже отпадал свое, явно ненулевая.

Сделаем предположение, какая из валют (доллары США и Гонконга, евро или юань) на этапе вероятного укрепления рубля может просесть сильнее и в какой паре интереснее было бы сыграть от продаж (шорт).

Факторы курса USD, EUR, CNY и HKD

• Доллар США. За доллар играет ликвидность — пока это самая популярная по оборотам валюта. Против доллара на Мосбирже выступает фактор относительной слабости глобального доллара (DXY) против мировых валют на фоне снижения инфляции в Штатах и вероятности замедления темпа повышения ключевой ставки ФРС.

При этом сырье дорожает, нефть Brent на максимуме 2023 г., но главное, спред Urals с Brent сокращается. А для валюты экспорта, такой как рубль, траектория commodities имеет принципиальное значение.

Если мы примем во внимание оценки ЦБ о прохождении минимальной точки по оплате за российский экспорт и вероятное завершение процесса конвертации в связи с выходом Shell из Сахалин – 2, то факторы за снижение USD/RUB начинают перевешивать.

В краткосрочной перспективе доллар может покинуть область выше 80 руб., от текущих это 2%. Прохождение вниз круглой планки откроет дорогу к более дорогому рублю. На горизонте следующих двух месяцев доллар может скатиться в направлении 75, или около 8%.

• Евро. В курс евро к рублю на Мосбирже вмешивается динамика EUR к USD на глобальной валютной арене. Поскольку ЕЦБ пока планирует активное повышение стоимости фондирования, а ФРС, напротив, скорее умерит аппетит по ставке, то в ближайшие месяцы евро может быть сильнее доллара. Значит, евро на спуске в России будет несколько запаздывать. Соответственно, ближайшая поддержка в EUR/RUB приходится чуть выше 88 руб., или немногим более 1,5%. На горизонте I полугодия курс евро может упасть, например, к 84 (локальный максимум марта) или -6% от текущих.

• Юань. За юань играет рост популярности валюты на фоне усиления сотрудничества России и Китая, а также устойчивость CNY к USD после снятия антиковидных ограничений в КНР и рост экономики. При этом фактор российского «бюджетного правила» лишь смягчает волатильность на этапе ослабления рубля и может придать небольшой драйв в цикле коррекции CNY/RUB. Ближайшая сильная поддержка по паре расположена над 11,7 (еще около процента вниз), а среднесрочным ориентиром станет область 11,3, или почти на 5% ниже текущего курса.

• Гонконгский доллар. У гонконгца и американца жесткая историческая сцепка, стабильно в районе 7,85 по паре USD/HKD. На Мосбирже время от времени происходят отклонения HKD/RUB от кросс-курса в большую и меньшую сторону, но они быстро отыгрываются.

Например, сейчас у нас курс HKD — 10,15 руб. Если пересчитать на основе связанной котировки, получается почти 10,4 — у нас HKD дешевле на 2,5%. Возможно, это связано с ликвидностью и косвенно может отражать готовность рынка к скорой коррекции самого доллара. Однако на более длительном горизонте спред должен уйти, HKD к июлю может стоить не ниже 9,6 руб., или -5,5% от текущих, поскольку в запасе у него уже есть потери против американца на 2,5%.

Итого

Сравнивая потенциалы коррекций инвалют относительно рубля, по нашим оценкам, наиболее выраженное снижение грозит доллару США — в перспективе следующих двух месяцев потери в моменте могут достигать и 8%. Далее следует евро с риском коррекции на 6% от текущих. Гонконгский доллар за счет уже имеющегося отклонения от USD, вероятно, готовится скорректироваться лишь на 5,5%. А китайский юань может просесть около 5%.

Если гипотеза о надвигающейся коррекции валют и укреплении рубля оправдается, то выход из валют по текущим может сэкономить 5–8% и позволит перезайти в валюты по более привлекательному курсу.

Наиболее перспективной валютой для спекулятивной продажи видится доллар США, меньшую эффективность от шорта может показать операция по короткой позиции с юанем.

Несмотря на более высокую вероятность реализации нашего базового сценария на рынке могут появиться новые ранее неучтенные вводные, и траектория курса претерпит значительные изменения. Пример с Shell это наглядно показал. В таком случае активным участникам валютного рынка поможет защитный стоп-приказ.

БКС Мир инвестиций