Дивидендный гэп в МТС. Как быстро будет закрыт

11 июля акции МТС очистятся от дивидендов. Акционеры получат 33,85 руб. на одну акцию, что предполагает доходность около 12,4%. Величина просадки может составить около 10,8%. Рассмотрим возможные сроки закрытия гэпа и факторы, влияющие на это.

Дивидендный кейс МТС

Акции МТС — одна из наиболее популярных дивидендных фишек на российском рынке. Компания давно вступила в период зрелости и в отсутствие пространства для роста бизнеса выплачивает акционерам щедрые дивиденды.

Формально дивидендная политика предполагает фиксированные выплаты, которые в 2016–2018 гг. составляли 26 руб. на акцию, а в 2019–2021 гг. — 28 руб. на акцию. На практике с 2020 г. выплаты были выше за счет спецдивидендов.

По итогам 2021 г. были рекомендованы 33,85 руб. на акцию. Менеджмент заявил, что «устойчивое финансовое положение и комфортный уровень долговой нагрузки позволяют обеспечить дивидендные выплаты в 2022 г.»

Новая дивидендная политика еще не утверждена. Судя по истории, высокие дивиденды могут сохраниться, поскольку компания довольно устойчива к макроэкономическим вызовам, а мажоритарный акционер в лице АФК «Система» по-прежнему заинтересован в устойчивом денежном потоке.

Тем не менее долговая нагрузка растет, и бесконечно платить дивиденды за счет ее наращивания невозможно. Кроме того, экономическая и регуляторная конъюнктура малопредсказуема. Так что в отношении прогнозов по дивидендам в 2023–2024 гг. стоит проявить разумный консерватизм.

Уверенность рынка в том, что МТС сохранит свой статус в качестве дивидендной фишки и в 2023 г. выплатит не менее 30 руб. на акцию, может поддержать котировки после дивидендного гэпа. При этом промежуточных выплат в конце 2022 г., возможно, не будет: летом компания уже направляет акционерам 33,85 руб.

Справедливый уровень доходности

Поскольку акции с фиксированными дивидендами близки по своим свойствам к облигациям, то для них вполне подходит метод оценки путем дисконтирования дивидендов (DDM). Ожидаемый дивидендный поток дисконтируется по ставке, которая предполагает определенный уровень премии за риск над рублевой безрисковой ставкой — доходностью ОФЗ.

После середины 2020 г. дивиденды, по факту, имели непредсказуемый характер. Компания радовала инвесторов внеплановыми выплатами: вместо 28 руб. в 2020 г. было выплачено 42,8 руб., а в 2021 г — 37 руб. Поэтому целевой уровень премии над ОФЗ может быть корректнее оценивать за период с 2016 до весны 2020 г., когда рынок действительно закладывал в котировки ожидаемый прогноз по дивидендам.

Среднее значение риск-премии к 10-летней ОФЗ за этот период составило 2,2 процентных пункта (п.п.), но прослеживалась явная тенденция к росту. Для текущих условий может быть справедливо взять более консервативные 2,5–3 п.п.

В таком случае при текущей доходности 10-летних ОФЗ на уровне 9% целевая доходность акций МТС может быть в районе 11,5–12%. Если консервативно заложить на следующий год дивиденд в размере 30 руб. на акцию, то такая оценка дает нам целевую цену 250–260 руб. за акцию. 

Потенциальное снижение процентных ставок может повышать таргеты, поддерживая восстановление. Но на текущий момент цены находятся выше оценочного диапазона, что может сдерживать восстановление котировок. 

Статистика — не в пользу акций

Даже если не учитывать последние два дивидендных гэпа, которые не закрыты до сих пор, а также затяжной гэп 2013 г., то средний срок закрытия составляет 44 торговых дня или около 9 календарных недель. При этом ожидаемый дивидендный гэп окажется максимальным в истории акций.

Рыночный фон

Общерыночный фон можно охарактеризовать как нейтральный. В условиях повышенного уровня неопределенности крепкие дивидендные истории, такие как МТС, пользуются повышенным спросом. Но выраженного фокуса на внутренние истории пока нет. К тому же начавшееся ослабление рубля смещает интерес инвесторов в пользу экспортеров. На мой взгляд, в данном случае рыночный фон окажет нейтральное влияние на скорость закрытия гэпа.

Выводы

Крепкие дивидендные фишки пользуются спросом в период неопределенности, и МТС — не исключение. Акции могут получить поддержку после отсечки на фоне веры рынка в то, что бизнес телекома в новой экономике будет устойчивым и дивиденды в районе 30 руб. на акцию сохранятся в следующем году.

В целом бумаги МТС остаются крепкой историей для консервативных инвесторов, которые рассчитывают на долгосрочный период владения. Для этих целей акция остается интересной и конкурентов на рынке не так много.

Однако быстрого восстановления после гэпа в этот раз может не получиться. Текущие уровни превышают целевые, если ориентироваться по модели DDM. К тому же существует ряд рисков, в том числе стоит отметить высокую долговую нагрузку компании, которая требует к себе все больше внимания.

По статистике дивидендные гэпы по МТС закрываются относительно долго, а последние два разрыва не закрыты до сих пор. Ожидаемый гэп в понедельник может оказаться максимальным в истории компании, так что на его закрытие будет нужно время.

С учетом всех факторов можно предположить, что на восстановление после дивидендного гэпа акциям МТС потребуется около 2–3 месяцев.

БКС Мир инвестиций