Что покупать, когда ФРС повышает ставки

С начала года Федеральная резервная система (ФРС) США поднимала ставку 5 раз: с 0,25% в январе до 3,25% в сентябре. Уровень инфляции в американской экономике остается на высоком уровне, и представители ФРС дали четко понять, что сделают все необходимое для обуздания инфляции.

Индексы широкого рынка с начала года находятся под давлением: S&P 500 снизился на 21%, а NASDAQ 100 — на 29%. Рост ставок негативно сказывается как на оценке компаний относительно привлекательности облигаций, так и на состоянии экономики.

Несмотря на снижение цен на бензин в США (во многом благодаря использованию Стратегического резерва), базовая инфляция, не учитывающая волатильные цены на энергоносители, остается на высоком уровне ввиду устойчивого роста цен на большинство товаров и услуг.

Представители ФРС предупредили, что для стабилизации цен понадобится нормализация рынка труда, на котором сейчас наблюдается дисбаланс спроса, вызывающий рост заработных плат. Иными словами, ФРС будет вынуждена добиваться роста безработицы путем повышения ставок.

Кроме того, резервная система проводит повышение ставок в условиях заметного замедления экономики, которая балансирует между стагфляцией и рецессией: ВВП США снизился в I полугодии 2022 г., а в III квартале 2022 г., по промежуточным прогнозам ФРБ Атланты, вырастет всего на 0,3%.

Регулятор ожидаемо повысил ставку на 75 б.п. по итогам заседания 21 сентября. Аналитики ожидают, что регулятор в ноябре повысит ее на 50 б.п. и в декабре — на 25 б.п. Предполагается, что ФРС ускорит принятие мер, а ее действия по-прежнему будут исходить из динамики инфляции. Предположительно, регулятор может взять паузу в конце года для
анализа статуса экономики.

Аналитики ожидают ослабления совокупной инфляции за счет потенциального снижения цен на нефть и газ. Однако базовый показатель останется высоким из-за динамики арендных ставок.

При этом после комментариев Пауэлла 21 сентября рыночный консенсус настроен более пессимистично: на повышение ставки на 75 б.п. в ноябре, на 50 б.п. в декабре и на 25 б.п. в феврале 2023 г.

С июня 2022 г. ФРС запустила программу взвешенного сокращения баланса ($8,96 трлн). Пассивное количественное ужесточение (QT) — ожидание срока погашения UST и обеспеченных ипотекой бумаг без последующего реинвестирования средств. Баланс снизился на $130 млрд до $8,83 млрд. Активное QT пока отложено на второй план.

Портфель обеспеченных ипотекой бумаг сейчас остается неизменным ($2,7 трлн) на фоне снижения досрочных погашений. По-прежнему наблюдается снижение угла наклона кривой,
поскольку спред между 2- и 10-летними бумагами — вблизи 40 б.п. Спред между 3-месячными и 10-летними T-bill по-прежнему положительный, на уровне 20 б.п. С 1950-хх гг. всем рецессиям предшествовала инверсия кривой.

Показатели инфляции. В период IV квартала 2022 г. – I полугодия 2023 г. ожидается снижение базового индекса потребительских цен (ИПЦ). Прогнозируется снижение цен на нефть и газ и частичное ослабление проблем в цепочках поставок. Цены на продукты питания останутся повышенными из-за дороговизны сырья (пшеницы, кукурузы и т.д.).

Базовый ИПЦ (без учета продуктов питания и энергоносителей) может остаться высоким на фоне роста арендных ставок. Их доля в общем показателе — около 30%. Показатель рассчитывается на базе ставки аренды дома/квартиры, а не фактической стоимости недвижимости.

Финансовый сектор

Доля бумаг финансового сектора в индексе S&P 500 — 10,9%.

Динамика сектора. XLF ETF упал на 16% с начала года на фоне снижения выручки в сфере M&A и роста резервов (против падения общего рынка на 19%). 

KRE (ETF на региональные банки) снизился на 11% из-за сокращения спроса на кредиты и роста резервов, что частично компенсировалось низким присутствием региональных банков на проблемных рынках за рубежом и ростом NIM (чистой процентной маржи).

Последние тренды отрасли. Доходность по 10-летним UST с начала года повысилась с 1,55% до 3,55% на ожиданиях инфляции в будущем и из-за политики QT, что нивелировалось приходом покупателей в сегмент бумаг с более длительной дюрацией.
Доходность 2-летней бумаги возросла с 0,73% до 3,90%. Спред корпоративных бондов инвесткатегории расширился со 120 б.п. до 185 б.п. 

Обвал криптовалютного рынка подчеркнул необходимость новых норм со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Рынок по-прежнему обеспокоен высоким уровнем задолженности криптоинвесторов и фактами мошенничества. Использование криптовалют в транзакциях снизилось.

Прогноз сектора. Рост процентных ставок — инверсия кривой вызывает опасения. На сколько повысится ставка перед началом официальной рецессии? Случится ли разворот политики ФРС в конце 2023 г. или в 2024 г.?

Возможна рецессия рынка жилья. Ставки по 30-летней ипотеке — вблизи 6,5%, что слишком дорого для покупателей.

Список рекомендаций

• Биржи: CBOE, Nasdaq, Intercontinental Exchange
• Региональные банки: Regions Financial, Zion Bancorp, Huntington Bank
• Страховые компании: The Travelers Co., Chubb, MetLife Inc., Sun Life Financial, Hartford Financial
• Управление капиталом: Raymond James, Ameriprise Financial
• Ипотечные компании: AGNC, New Residential Investment Corp., Annaly.

Основные идеи в акциях

Prudential Financial (Покупать, целевая цена — $112)

Prudential Financial — одна из ведущих многопрофильных страховых компаний. У Prudential более $1,74 трлн в активах под управлением. Акции PRU входят в индекс S&P 500.

• Во II квартале ROE снизилась до 9,3%, но по-прежнему выше аналогов.
• Отмечаем экспансию в более высокомаржинальные регионы (EMEA, Африка) и  сокращение активов в низкомаржинальных (Япония, Корея).
• Ожидаем сокращения заболеваемости от COVID-19 с одной стороны, и снижения стоимости акций и долговых выпусков — с другой.
• Компания недавно повысила квартальные дивиденды на 4% до $1,20, доходность — 5,2%.

Citizens Financial Group (Покупать, целевая цена — $53).

Citizens Financial Group — банковский холдинг, в состав которого входят Citizens Bank, N. A. и Citizens Bank of Pennsylvania. Бизнес CFG ориентирован на штаты Новой Англии, Средней Атлантики и Среднего Запада.

• Экспансия в регион Восточного побережья за счет покупки отделений HSBC и в сегмент онлайн депозитов. Компании удалось привлечь 800 тыс. новых клиентов.
• Покупка Investors Bancorp расширила присутствие на рынках Нью-Йорка и Филадельфии. Компания вошла в десятку крупнейших банков по размеру депозитов в Большом Нью-Йорке.
• Банк завершил покупку JMP Group, поставщика инвестиционно-банковских услуг для техсектора и сегмента здравоохранения.
• Отмечаем потенциал покупок активов в сегменте управления капиталом.
• Бизнес компании недавно оказался под давлением из-за снижения спроса на кредиты и сокращения числа выданных ипотек.
• Дивдоходность — около 4,6%.

CME Group Inc. (Покупать, целевая цена — $230).

CME Group Inc. — биржа по торговле фьючерсами и деривативами, а также клиринговый центр. Она работает на таких площадках, как Chicago Mercantile Exchange (CME), Chicago Board of Trade (CBOT), New York Mercantile Exchange (NYMEX), Commodity Exchange (COMEX) и Kansas City Board of Trade (KCBT).

• Ожидаем роста объемов на рынках ставок из-за неопределенности сроков повышений ставок Федрезерва.
• Рост объемов контрактов на нефтегазовом, сельскохозяйственном и криптовалютном рынках, а также в новом сегменте ESG-инвестиций.
• Компания предлагает некрупные контракты, ориентированные на розничных инвесторов.
• Компания недавно повысила квартальные дивиденды на 11% до $1,00 с доходностью около 2,1%. Исторически выплачивает спецдивиденды в январе, что повышает дивдоходность до 3,5–4,0%.

БКС Мир инвестиций