Башнефть: понижаем целевую цену для обычки
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акций представителя нефтегазового сектора Башнефти на горизонте года для обычки — 2900 руб., для префов — 2700 руб. Взгляд на обыкновенные акции «Негативный», на привилегированные — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Мы понижаем целевую цену для обыкновенных акций Башнефти на 9%, до 2900 руб. за бумагу, но не меняем для привилегированных (2700 руб.) после обновления стоимости акционерного капитала (CoE).
Сохраняем «Негативный» взгляд на обычку и повышаем с «Нейтрального» до «Позитивного» по префам. Бумаги Башнефти торгуются с мультипликаторами P/E 3,3x (обычка) и 1,9x (префы) 2024–25п, что на 34% и 55% ниже исторических средних. Ожидаем дивидендные доходности на уровне 8% и 13% соответственно.
Взгляд на компанию
Средний прогноз добычи, хорошая прибыльность. В 2023 г. EBITDA и чистая прибыль Башнефти превзошла докризисные уровни 2015–2021 гг. — ситуация, характерная для всей нефтяной отрасли. Прогноз добычи выглядит умеренно позитивно, плюс у Башнефти максимальный уровень переработки среди российских интегрированных компаний. Однако прозрачность отчетности низкая, как и дивидендная политика в размере 25% чистой прибыли по МСФО.
Дивполитику определяет материнская Роснефть, что в итоге транслируется в стоимость акций для миноритарных акционеров. Башнефть находится под санкциями Украины и секторальными ограничениями США и стран ЕС, мы оцениваем санкционный риск как средний.
Драйверы роста
• Умеренно позитивный прогноз добычи. Мы ожидаем возврат к 385 тыс. баррелей в сутки к 2027 г. с 340 тыс. (оценка на 2023 г.), что гораздо выше, чем 260–275 тыс. в 2020–2021 гг.
• Почти полная переработка своей нефти. У Башнефти максимальный уровень переработки среди российских интегрированных компаний. Компания в большинстве случаев за год перерабатывает 80–90% своей добываемой нефти против средних по стране 50%.
Ключевые риски
• Дивполитика — ключевая переменная для инвесторов. Мы полагаем, что с 2027 г. Роснефть повысит норму выплат дочерней Башнефти с 25% до 35%. Это приведет к повышению целевой цены на 25% против базового сценария, но никаких гарантий здесь нет.
• Ограниченное раскрытие. Уровень раскрытия финансовой информации Башнефти достаточно низкий даже на фоне других компаний сектора. Операционные данные с 2016 г. доступны в очень ограниченном объеме.
Время облигаций
Инструменты с регулярной купонной доходностью
Основные изменения
Улучшаем прогнозы на 2024 г. Мы подняли оценку EBITDA на 2024 г. на 18%, а чистой прибыли — на 31%. Основная причина — улучшили прогнозы продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке после выхода результатов за 2023 г. по МСФО. При этом мы немного понизили прогнозы по обеим статьям на 2025 г. Консенсус в отношении Башнефти — самый ограниченный в отрасли.
Взгляд: «Негативный» для обычки, «Позитивный» — для префов. Целевая цена на 12 месяцев для обычки — 2900 руб., для префов — 2700 руб.
Сохраняем «Негативный» взгляд по обычке, повышаем до «Позитивного» по префам. Мы понижаем целевую цену для обыкновенных акций Башнефти на 9%, до 2900 руб. за бумагу, но не меняем для привилегированных (2700 руб.) после обновления CoE обычки с 19,3% до 21% из-за роста беты. Сохраняем «Негативный» взгляд на обычку, но улучшаем до «Позитивного» для префов, учитывая избыточную доходность -31% и +20% соответственно.
Бумаги Башнефти торгуются с мультипликаторами P/E 3,3x (обычка) и 1,9x (префы) 2024–25п, на 34% и 51% ниже среднего. Ожидаем дивдоходность 8% и 13%.
БКС Мир инвестиций