Башнефть: НПЗ защищают от падения цен на нефть
На фоне ужесточения тарифных ограничений со стороны США и других стран понизили таргет по Индексу МосБиржи до 3200 (с дивидендами — 3400), подтвердили «Нейтральный» взгляд на рынок, пересмотрели взгляды на сектора и компании.
Сохраняем «Негативный» взгляд на обыкновенные акции Башнефти и «Позитивный» на привилегированные, новая целевая цена обычки — 1900 руб., префов — 1800 руб. Подробности в отчете.
В стратегии на II квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора Башнефти на горизонте года для обычки — 2100 руб., для префов — 2000 руб., взгляд на обычку — «Негативный», на префы — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию во II квартале 2025 г.
Мы понижаем целевую цену обыкновенных акций Башнефти на 19% до 2100 руб. за бумагу и привилегированных на 20% до 2000 руб. с учетом нового прогноза макроэкономических показателей (в том числе цен на нефть) и снижения безрисковой ставки с 16,25% до 15,5%. Сохраняем «Негативный» взгляд на обычки и «Позитивный» на префы на основе прогноза избыточной доходности в -37% и 38% соответственно. Ожидаем дивдоходность за 2024 г. в размере 6% (обычка) и 13% (префы).
Взгляд на компанию
Высокий потенциал роста добычи в случае отмены ограничений ОПЕК+. В 2022–2023 гг. Башнефть достигла рекордных финансовых показателей; чистая прибыль и EBITDA превышали докризисные уровни 2018–2021 гг. Несмотря на снижение нефтяных цен, финансовые результаты компании должны показать устойчивость за счет высокой доли переработки и продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке. У Башнефти большой потенциал роста добычи, ограниченный квотой ОПЕК+. Доля компании в 58% в уставном капитале принадлежит Роснефти (70% обыкновенных акций), 25% — правительству Башкортостана (26% обыкновенных и 21% привилегированных).
Драйверы роста
Рост добычи. Компания способна нарастить добычу с примерно 320 тыс. баррелей в сутки в 2024 г. (примерный показатель, точные данные не публикуются уже несколько лет) до устойчивых 380 тыс. барр. с 2027 г. Высокий объем собственной добычи позволил бы поднять объемы переработки и финрезультаты, не прибегая к увеличению закупок нефти.
Защита от снижения нефтяных цен. Среди крупных компаний Башнефть отличается самым высоким в российском нефтегазе уровнем переработки нефти на нефтеперерабатывающих заводах (НПЗ). До 90% нефти, которую добывает Башнефть, потребляют собственные перерабатывающие мощности компании. В среднем же у российских нефтяников этот показатель составляет около 50%. По этой причине текущее снижение цен на нефть не так сильно влияет на финансовые результаты Башнефти, как у других игроков сектора.
Ключевые риски
Невысокий уровень дивидендных выплат. Башнефть отличается одним из самых низких среди российских нефтяников уровнем дивидендов. Компания направляет на выплаты всего 25% чистой прибыли. Мы считаем, что в будущем такая практика сохранится, а свободные деньги могут быть размещены в Роснефти и показаны в виде роста дебиторской задолженности.
Ограниченная отчетность. Башнефть — один из самых закрытых игроков в нефтегазе РФ. С 2016 г. компания раскрывала операционные результаты в сокращенном виде, а с 2022 г. и вовсе публикует лишь очень укрупненные статьи финансовой отчетности. Оценка и прогнозирование в таких условиях затруднительны и могут не в полной мере отражать текущее положение дел в компании.
Основные изменения
Пересмотр макроэкономических прогнозов. Мы скорректировали макроэкономические прогнозы, в первую очередь рублевых цен на энергоресурсы, и учли снижение безрисковой ставки с 16,25% до 15,5%. Корректировка прогнозов цен вызвана решением ОПЕК+ перейти к постепенному росту нефтедобычи со II квартала 2025 г.
Снижаем прогнозы на 2025 г. для всех ключевых показателей по сравнению с предыдущим прогнозом. Причиной стало ухудшение ситуации на рынке нефти. Новые прогнозы по-прежнему оптимистичнее рыночных ожиданий по EBITDA, но пессимистичнее по выручке.
Взгляд по обычке — «Негативный», по префам — «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев для префов — 2000 руб., обычки — 2100 руб.
Сохраняем «Негативный» взгляд на обычку и «Позитивный» на префы. Мы снизили целевые цены по обыкновенным акциям Башнефти на 19% до 2100 руб. за бумагу и по префам на 20% до 2000 руб. Основная причина — ожидаем меньше дивидендов после ухудшения перспектив цен на нефть из-за недавнего решения ОПЕК+.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.