Баффет кусает локти? Проданная им компания бьет прогнозы по прибыли

Компания Organon & Co (OGN), которую прошлым летом называли новым фаворитом Баффета и которую он внезапно продал осенью, выдала очередной сильный отчет. Ее акции растут против рынка всю зиму. Оценим перспективы этой бумаги, посмотрим, прав ли был «оракул», что продал ее.

Дивидендный наследник

Organon & Co летом была выведена из состава американской Merck через спин-офф. Став самостоятельной, она получила в наследство хороший портфель из узко специализированных медикаментов, в основном для женского здоровья, гормональной терапии и психиатрии.

Бизнес-модель новой компании в целом тоже досталась от Merck, поэтому на рынке внезапно появилась еще одна дивидендная бумага, которая по факту платит без перерывов уже более 30 лет. И платит сильно выше рынка — по ставке более 3% годовых.

Баффету акции Organon, как и большинству ее инвесторов, достались в ходе спин-оффа, то есть он ее не выбирал специально: просто на момент выделения новой компании у Berkshire Hathaway в портфеле было около 18 млн акций Merck стоимостью $1,4 млрд, на которые автоматически были начислены дополнительные бумаги OGN.

На тот момент никто не сомневался, что Баффет оставит их себе: обе компании дешевые, дивидендные и с хорошей динамикой показателей. Но миллиардер распорядился иначе: в ноябрьском отчете Berkshire Hathaway ни Merck, ни Organon в портфеле уже не было. Обе акции на тот момент как раз были на годовых максимумах.

Что было дальше

Осенние отчеты Merck и Organon явно намекали, что Баффет поспешил: оба фармацевта отчитались лучше консенсуса, оба выдали хорошие прогнозы. И та, и другая компания синхронно увеличили дивиденд, а их акции продолжили движение к годовым максимумам.

Потом была общая коррекция рынка, громкая история с таблеткой от COVID-19 (у Merck), которая оказалась неэффективной, но Organon в итоге вырулила к своему первому годовому отчету сильно лучше ожиданий. Последние недели бумага выглядит заметно лучше, чем бывшая единая Merck.

В конце прошлой недели, пока рынок швыряло на геополитике и сигналах от ФРС, Organon опубликовала итоговый отчет за квартал и целый год, где мы видим следующее:

- Выручка за октябрь-декабрь $1,6 млрд при консенсусе $1,57 млрд, прибыльна акцию $1,37 при ожидаемой $1,24;

- Выручка за весь год $6,3 млрд, чистая прибыль $1,35 млрд, что дает самые низкие мультипликаторы в отрасли (P/S=1,5, P/E=6,8 — самый дешевый фармацевт в мире);

-  В прогнозе на 2022 г. компания закладывает до $6,4 млрд выручки и валовую маржу около 65%, то есть как минимум не хуже предыдущего года.

На фоне конкурентов

Organon & Co выделяется на фоне аналогов не только высоким дивидендом и заниженными мультипликаторами. По капитализации компания пока не входит в большую лигу (менее $10 млрд), но и маленькой уже не назвать: 10-е место среди фармацевтов США. У нее также стоит отметить:

- Высокую рентабельность инвестиций, ROI=32%, что вдвое лучше средней по отрасли, выше — только у датской Novo Nordisk, в США таких показателей нет больше ни у кого;

- Нетипично высокую для фармацевтики маржинальность, Organon входит в мировой топ-3 по ширине операционной (32%) и чистой маржи (28%), что опять же уступает лишь некоторым европейцам (Novo Nordisk и швейцарская Novartis);

- Наличие крупного долга, что связано с процедурой выделения из Merck и оплатой полученных от нее активов, у компании чистый долг на конец декабря — $8,4 млрд (3,5 размера EBITDA).

Динамика акций

Сейчас фишка торгуется около $36, показав прирост с начала года на 19%. Это лучший результат среди производителей лекарств, большинство из которых с января в минусе.

Organon демонстрирует восходящий тренд на всех основных таймфреймах: коротком, среднем и долгосрочном. Основным сопротивлением выступала в последние дни отметка $36, но она была трижды перебита, поэтому шансы на продолжение ралли высоки.

Отход обратно к полугодовым минимумам смотрится маловероятным и может быть связан разве что с обвальным (возможным) снижением основных индексов либо резким ростом ставки ФРС (из-за наличия массивного долга у компании). Ближайшая поддержка совсем близко — чуть выше $35, следующая за ней тоже недалеко — $33.

Мнения инвестдомов разделяются примерно поровну: половина дает оценку «покупать», еще половина — «держать». Средние таргеты дают потенциал роста до $40 (+11%), но в любом случае ни один не дает оценку ниже, чем акция стоит сейчас. Максимальные целевые цены доходят до $46 (+27%).

Выводы

Organon & Co — зрелый бизнес, пока не получивший широкого признания рынка. Компания отличается высокой рентабельностью и маржинальностью, высоким и устойчивым дивидендом.

Основной минус, который мог отпугнуть Баффета и его команду, это высокий чистый долг Organon. Если ее бизнес не будет стабильно расти лучше рынка, то в будущем это станет проблемой.

По соотношению риска и доходности бумага в любом случае смотрится интересно. Риски снижения невысоки, уровни поддержки совсем близко, и все оценки экспертов, включая скептиков, — лучше рынка. Потенциал роста, согласно консенсусу, более 10%, но при удачных сценариях может быть почти втрое выше.

БКС Мир инвестиций