Анализ эмитента. AMD — потенциал роста еще не исчерпан, минимум +10%

Advanced Micro Devices (AMD) — американский чипмейкер. Капитализация — $159 млрд.

С начала года акции AMD в минусе на 29%. На бумаги давит дефицит полупроводников. С начала июля акции выросли на 42%.

Стоит ли покупать акции или ждать просадки? Давайте разберемся.

Описание бизнеса

Часть дуополии на рынке микропроцессоров. Крупнейший конкурент компании — Intel. Во II квартале доля AMD на рынке процессоров составила 35,5%.

Бизнес-сегменты:
— «Компьютеры и графика» (Computating and Graphics; 54%)
— «Решения для предприятий» (Enterprise, Embedded and Semi-Custom; 36%)

Ключевые продукты: микропроцессоры x86, чипсеты, дискретные графические процессоры (GPU), профессиональные графические решения, серверные и встроенные процессоры.

Основные рынки сбыта — США, Китай, Япония, Европа.

Финансовые показатели

По итогам II квартала компания рапортовала о чистой прибыли в $447 млн (-37% г/г). Cкорректированная EPS составила $1,05 (+67% г/г). Показатели растут с 2020 г. Валовая маржа: 46%, операционная маржа — 8%, снижение произошло как на годовой, так и на квартальной основе.

Выручка относительно аналогичного периода годом ранее увеличилась на 70% и составила $6,55 млрд. Доходы растут 8-й квартал подряд. Генеральный директор Лиза Су заявила, что продажи графических чипов, использующихся геймерами, упали во II квартале, отражая давление на потребительские расходы из-за текущего экономического спада.

Свободные денежные потоки (FCF, операционный поток минус капзатраты) растут двузначными темпами со II квартала 2020 г. В минувшем квартале FCF составил $924 млн (+26%) за счет увеличения операционного потока.

Компания ухудшила прогноз на III квартал. Причина — инфляция, ослабление экономики и рынок ПК. В отличие от Intel, прогноз на год был расширен, принимая во внимание сильные позиции на других рынках, где спрос на фоне дефицита остается высоким.

Вывод 1. Доходы AMD улучшаются c 2020 г. Базовый прогноз по увеличению EPS на 12 мес. — позитивный — +16,2% по сравнению с +11,5%. В долгосрочном периоде предполагается увеличение прибыли на акцию на 91,5% среднем в год за 3-5 лет (прогноз CNBC).

Финансовая устойчивость и байбеки

Запас «кэша» и эквивалентов на балансе предприятия составляет $6 млрд при общем объеме активов в $67,5 млрд. Долговая нагрузка низкая — соотношение долг / собственный капитал равно 5% при условно пограничном уровне 70%. На 2022 гг. речь идет примерно о $320 млн погашений облигаций.

Кредитный рейтинг — инвестиционный — «A-» по версии агентства S&P (ранее был увеличен). Это означает умеренно высокую способность выполнять финансовые обязательства, однако, большую чувствительность к воздействию неблагоприятной экономической конъюнктуры. Прогноз агентства по рейтингу — «стабильный».

Компания не выплачивает дивиденды. В феврале AMD объявила о программе обратного выкупа на $8 млрд.

Вывод 2. Балансовые показатели AMD — сильные. При этом кредитный рейтинг достаточно низкий. Программа buyback поддержит котировки.

Мультипликаторы

Согласно рыночным мультипликаторам, AMD торгуется «дешевле» медианных значений по группе сопоставимых компаний. Форвардный P/E (капитализация / чистая прибыль с учетом ожиданий по доходам) равен 3 при медиане 13,5. Показатель PEG равен умеренные 1,16.

Чтобы подтвердить справедливость выводов, посмотрим на финансовые метрики компании. Показатель рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/собственный капитал) составляет 10% при медиане в 20,5% по группе сопоставимых компаний. Это нормальный показатель, учитывая умеренное значение долга.

Согласно прогнозу CNBC, на ближайшую пятилетку (3-5 лет) предполагается 91,5% увеличение прибыли на акцию среднем в год. Это выше медианы в +33,4% по конкурентам.

Вывод 3. Мультипликаторы AMD указывают на «дешевизну» бумаг. При этом фундаментальные показатели в среднем сопоставимы с медианными значениями по группе конкурентов. Показатель PEG равен 1,16. При прочих равных условиях, в пользу покупки акций свидетельствует PEG ниже 1.

Читайте канал «БКС Мировые рынки» в Telegram. Здесь вы найдете обзоры по рынку, идеи для инвестиций, исследования, познавательные диаграммы.

Позитивные факторы

• Высокий долгосрочный прогноз по динамике доходов при низких мультипликаторах.

• Сохранение высокого спроса от геймеров. AMD усиливает преимущества перед Intel, особенно, в сфере дата-центоров. Глава компании отметила, что выручка AMD растет сильнее, чем рынок в целом, особенно в игровом и коммерческом сегментах.

• Реализации синергии от слияния с чипмейкером Xilinx. Бизнес Xilinx имеет большую валовую маржинальность (его добавление уже расширило валовую маржу AMD на 5 п.п.) и позволит расширить продуктовое предложение компании для дата-центров.

• Компания вернулась к байбэкам. Доходность в рамках выкупа (buyback yield) составляет 2,8%.

Риски

• Ослабление экономики и инфляция. Негатив в потребительском сегменте ввиду падения рынка ПК, замедление рынка консолей

• Акции AMD торгуются с бетой, равной 1,6, а значит, растут или падают сильнее рынка в целом. Если рынок США начнет корректироваться, то бумаги могут довольно резко провалиться.

Покупать или продавать акции

Медианный таргет аналитиков по AMD составляет $121 при текущей котировке $102 (данные на пятницу, 07.08.2022). Это предполагает примерно 19%-й потенциал роста от текущих уровней на 12 месяцев.

В июле бумаги нарисовали разворотную фигуру. Был пробит уровень сопротивления $100,6. Локально акции могут двинуться в 50-недельной скользящей средней $111.

БКС Мир инвестиций