Личный кабинет

Анализ эмитента. Amazon — куда двинутся бумаги

5
в закладки
Поделиться

Amazon (AMZN) — лидер рынка электронной коммерции на глобальном уровне с капитализацией около $1,22 трлн.

Эпидемия коронавируса крайне позитивно сказалась на онлайн-продажах, а также увеличила интерес к облачным сервисам. От мартовского минимума акции AMZN прибавили около 50%. Компания стала 3-й по величине на рынке США, согласно капитализации, после Microsoft и Apple.

Стоит ли инвестировать в Amazon или лучше сыграть на падении? Давайте разберемся.

Акции Amazon торгуются на NASDAQ и Санкт-Петербургской бирже, а значит, доступны для покупок на ИИС. 

Финансовые показатели

По итогам I квартала компания рапортовала о выручке в $75,5 млрд по сравнению с $72,4 млрд за аналогичный период 2019 г. (+26,4%). На квартальном графике показателя хорошо заметна его цикличность с пиковыми значениями в конце каждого года. IV квартал традиционно является наиболее сильным для ритейлеров в рамках года.

Динамика квартальной выручки, тыс. долл.

Здесь и далее источник Reuters

По итогам последних 12 месяцев выручка составила рекордные $296,3 млрд, увеличившись на 22,7%. На ближайшие 12 месяцев прогноз Refinitiv предполагает 25,1% прирост показателя.

Динамика выручки за 12 мес., тыс. долл.


По итогам I квартала $36,7 млрд (49%) выручки пришлось на онлайн-магазины, $14,5 млрд (19%) — на услуги для сторонних продавцов на площадках, $10,2 млрд (14%) — на сегмент AWS (облачные технологии). Американский бизнес силен, в I квартале сегмент электронной коммерции продемонстрировал 29% прирост выручки. Международный бизнес оказался слабым звеном с 18% увеличением до $19,1 млрд и операционным убытком в $398 млн. Наиболее динамично растущий сегмент AWS продемонстрировал 32% взлет продаж и высокую маржу операционной прибыли (рентабельность продаж) в 30%.

Чистая прибыль в I квартале составила $2,5 млрд. Показатель сократился на 28,8% относительно аналогичного периода годом ранее. Во II квартале компания ожидает убыток на уровне $1,5 млрд из-за расходов на тестирование и защиту сотрудников от COVID-19. На ближайшие 12 месяцев прогноз Refinitiv предполагает 26,6% увеличение прибыли на акцию (EPS).

Динамика чистой прибыли за 12 мес., тыс. долл.


В последние 10 лет свободные денежные потоки (FCF, операционный поток минус капзатраты) Amazon были положительными и превышали чистую прибыль. Это достигалось за счет эффекта амортизации, которая прибавляется к прибыли в рамках расчета операционных потоков. В последние годы компания активно инвестировала в логистические центры, что способствовало росту капзтрат. По итогам I квартала FCF был отрицательным — $3,7 млрд. Это вполне нормальная ситуация для начала года у Amazon, когда компания погашает кредиторскую задолженность.

Динамика квартального FCF, тыс. долл.


Свободные денежные потоки могут быть распределены среди акционеров, расходоваться на поглощения и перспективные проекты. Amazon — все еще «история роста», поэтому дивидендов не выплачивает. В 2019 г. не было и байбеков. На счетах компании $49,3 млрд «кэша» и эквивалентов. Это позволит предприятию запустить buyback в случае необходимости и тем самым поддерживать котировки.

В последние пару лет компания активно снижала долговую нагрузку. Теперь соотношение долг/собственный капитал составляет менее 70%, что достаточно нейтральный показатель. Amazon выпустил облигаций на $25 млрд. На 2020–2021 гг. речь идет примерно о $2 млрд погашений. Около половины бондов необходимо будет погасить после 2030 г. Коэффициенты покрытия процентов находятся выше средних значений по индустрии. Так что риски в этом плане сейчас не очень высоки, особенно с учетом прогноза на ближайшую пятилетку, подразумевающего прирост прибыли на акцию на 34% среднем в год (Refinitiv).

Вывод 1. В I квартале выручка Amazon заметно выросла. Компания доминирует на рынке электронной коммерции, а также является одним из лидеров в сегменте облачных технологий. Особых успехов она добилась в Северной Америке. Переход населения и бизнеса в онлайн из-за эпидемии коронавируса способствовал увеличению спроса на услуги Amazon. Во II квартале ожидается убыток, но перспективы роста прибыли на акцию, согласно базовому прогнозу, высоки. Как результат, от минимумов марта акции Amazon взлетели на 50%. Солидные запасы «кэша» на балансе позволят запустить программу байбеков, если того потребуют рыночные условия.

Сравнительная оценка

Согласно рыночным мультипликаторам, Amazon торгуется заметно «дороже» медианных значений по группе сопоставимых компаний. Для оценки ритейлеров традиционно применятся показатель EV/Sales (стоимость предприятия с учетом долга/продажи). Для Amazon он равен 4,1 при медиане в 0,8 и 7,4 у Alibaba, который характеризуется более высокой рентабельностью продаж.


Форвардные мультипликаторы (с учетом прогноза по доходам на 12 мес. от Refinitiv) дают схожую картину. Форвардный P/E равен 92, при медиане 33 и 22 у S&P 500.


Для подтверждения справедливости выводов посмотрим на финансовые метрики компании. Показатель рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/собственный капитал) равен 18,6% при медиане в 26,4%. Согласно прогнозу Refinitiv, на ближайшую пятилетку предполагается 34% прирост прибыли на акцию среднем в год. Это заметно выше медианы в +6,4% по конкурентам. Мультипликатор PEG (P/E, скорректированная на ожидания по динамике EPS) равен 2,8. Это высокое значения. В пользу покупки акций, как правило, свидетельствует PEG меньше 1.


Вывод 2. Мультипликаторы Amazon высоки как в сравнительном, так и в абсолютном плане. Отчасти это связано высокими ожиданиями по росту доходов в долгосрочном периоде. Однако налицо определенный фактор риска. Если сравнить EV/EBITDA в рамках группы технологичных гигантов FAANG, то перед нами самая «дорогая история» в рамках выборки. Для появления уверенного сигнала на долгосрочную покупку форвардным мультипликаторам необходимо сгладится (снизиться), то есть прогноз по динамике доходов должен стать еще более оптимистичным (что маловероятно) или акции должны скорректироваться.

Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram. Здесь вы найдете обзоры по рынку, идеи для инвестиций, различные исследования, познавательные диаграммы.

Позитивные факторы

• Перспективы рынка электронной коммерции. Согласно оценкам, представленным на сервисе Statista, в 2023 г. объем мирового рынка электронной коммерции может составить $6,5 трлн по сравнению с 3,5 трлн в 2019 г. При этом доля онлайн-продаж в общем объеме розничных продаж составит 22%.

Источник: statista.com

• Облачный сегмент. Сервисы Amazon занимают около 33% облачного рынка, демонстрируют динамичный рост и являются высокомаржинальным направлением. Согласно прогнозу исследовательской организации Gartner, в 2020 г. мировой рынок облачных вычислений вырастет на 17%, до $266,4 млрд, а в 2021 г. составит $308,5 млрд.

• Рекламное направление. Пока скрывается в отчетности Amazon в графе «прочее» с выручкой в $3,9 млрд по итогам I квартала 2020 г. Многие американцы уже пользуются каталогом Amazon вместо поиска Google. Компания начала показывает рекламные позиции в рамках каталога. Согласно оценке Dentsu Aegis Network, мировые расходы на рекламу в 2020 г. увеличатся на 10,5%, до $276 млрд. Доля цифровой рекламы в общем рекламном рынке в 2021 г. достигнет 50%. Прогноз был сделан до эпидемии коронавируса. Впрочем, в условиях кризиса бюджеты на онлайн-рекламу вряд ли серьезно сократились, ведь из-за мер самоизоляции бизнес ушел в онлайн. Принадлежащий Amazon сервис онлайн-игр Twitch отлично вписывается в концепцию рекламного направления. Новый тренд — нативные интеграции в рамках стримов.

Риски

• Высокие значения мультипликаторов. Относительно слабый прогноз компании на II квартал.

• Насыщенность североамериканского рынка. Рыночная доля Amazon в США близка к 50%. Программа лояльности Prime имеет около 112 млн участников в Штатах при около 330 млн населения. Ранее Дональд Трамп негативно отзывался о налоговых и прочих бизнес практиках Amazon. Большая экспансия компании в Северной Америке способна привести к антимонопольным действиям регуляторов. Также отмечу инициативы традиционных американских ритейлеров в области электронной коммерции, в частности, Wal-Mart.

• Азиатское направление. В КНР, где перспективы дальнейшего охвата населения интернетом крайне высоки, доминирует Alibaba. Индия пока еще бедна, но в перспективе может превысить по численности населения Китай. Amazon уже инвестировал $6,5 млрд в индийское направление. Однако Wal-Mart вложил $16 млрд в индийский веб-сайт. Законодательство страны периодически затрудняет деятельность Amazon. Впрочем, на днях появилось сообщение, что компания намерена нанять 50 000 временных сотрудников в Индии из-за возросшего спроса на заказы товаров онлайн.

Стоит ли покупать акции и когда?

Медианный таргет аналитиков по AMZN составляет $2700 при текущей котировке около $2436 (закрытие пятницы, 22.05.2020). Это предполагает примерно 11% потенциал роста от текущих уровней на 12 месяцев.

Ранее бумаги отработали верхнюю границу долгосрочного восходящего канала — $2500. При прорыве этого уровня в качестве цели можно обозначить $2680. Для более уверенных покупок ждала бы спуска акций в район $2200–2100.

График акций Amazon за два года, таймфрейм недельный


БКС Брокер

5
в закладки
Поделиться
Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти
15:11 Мск 02 июля 2020
Amazon