АЛРОСА. Понижаем целевую цену по бумагам

Понижаем целевую цену по акциям АЛРОСА на 19%, до 64 руб., и сохраняем «Негативный» взгляд. Низкий спрос, который наблюдаем сейчас, вероятно, будет восстанавливаться еще медленнее, чем ожидали. Поэтому аналитики понизили прогнозы цен на алмазы на 3–4% и, как следствие, ухудшили прогнозы финансовых показателей АЛРОСА.

Главное

• Цены на алмазы и бриллианты снижаются еженедельно, нет ясности по развороту тренда. Слабый спрос в Китае и высокие запасы у огранщиков оказывают давление на рынок.

• Прогнозируем более медленное восстановление цен с текущих низких значений. Несмотря на ожидаемое снижение добычи на 1–1,5% ежегодно, спрос может стагнировать на фоне роста популярности искусственных камней и смены предпочтений у нового поколения.

• Дивиденды: долгосрочно ждем дивдоходность 7–12% по бумаге в оптимистичном сценарии.

• Оценка на 12 месяцев: АЛРОСА торгуется с Р/Е 5,8х — на 17% ниже исторических значений.

• Катализаторы: дивиденды за I полугодие 2024 г. (август), отчетность за 2024 г. (февраль – март 2025 г.).

В деталях

Кризис продолжается больше года без ясной точки разворота. По оценкам Anglo American (материнская компания De Beers), спрос на ювелирные изделия с бриллиантами в 2023 г. сократился на 8% относительно 2022 г., в I квартале 2024 г. — на 5%. Сильнее всего спрос упал в Китае — на 27% в 2023 г. (-24% в I квартале 2024 г.). На фоне экономических проблем фокус в Поднебесной продолжает смещаться на продукцию из золота из-за его защитных характеристик, что подтверждается недавним исследованием BCG.

С начала года также наблюдается неоднозначная динамика в США (более 50% мирового рынка). По последним данным Anglo American, в стране потребление ювелирной продукции с бриллиантами в I квартале 2024 г. сократилось на 4%. Вероятные причины — высокие процентные ставки в экономике и рост популярности искусственных камней. Об этом говорят и сами алмазодобытчики.

На этом фоне цены на алмазы с начала года снизились примерно на 11%, стабильно корректируясь практически еженедельно. Цены на бриллианты упали еще сильнее — на 35% с начала года — и достигли минимальных значений за многие годы, по данным Rapaport. Помимо ограниченного спроса на конечных рынках, текущая динамика может объясняться высокими запасами у индийских огранщиков. Их нужно распродавать в условиях высоких процентных ставок в Индии, учитывая низкую рентабельность в этом сегменте, около 5-7%, по оценкам Bain.

Считаем, что ситуация в алмазно-бриллиантовой отрасли будет приходить в норму более плавно. В долгосрочной перспективе все ожидают снижения производства камней в мире на 1–1,5% ежегодно, однако перспективы роста спроса на бриллианты остаются туманными. Что угрожает спросу? Потенциально это смена предпочтений у нового поколения, дальнейший рост спроса на золото в Китае и все большая популярность искусственных камней. По оценкам отраслевых аналитиков, лабораторные алмазы могут отнять часть рынка натуральных бриллиантов, учитывая, что стоят они примерно на 90% дешевле.

За последние семь лет добыча алмазов в среднем ежегодно сокращалась на 1,8%, но цены реагировали не так сильно, увеличиваясь на 1,4%. При этом мировой спрос на ювелирную продукцию с бриллиантами ежегодно прибавлял 1,3% в долларах США. В конечном итоге ожидаем, что цены на алмазы будут расти на 2–2,5% ежегодно во многом из-за инфляции издержек.

Капвложения будут ограничивать дивидендный потенциал АЛРОСА. Помимо рыночных факторов свободный денежный поток АЛРОСА будет ниже из-за роста инвестиций, в том числе на восстановление рудника «Мир-Глубокий», разработку золоторудного месторождения Дегдекан и другие проекты. В следующие 4–5 лет инвестиции, по нашим оценкам, превысят средний показатель за последние 5 лет на 40–60%. Таким образом, дивидендная доходность, по нашим расчетам, на следующие 4–5 лет может варьироваться от 7% до 12% при выплате 100% свободного денежного потока.

Риски для инвестиционного кейса

• [+/-] Цены на алмазы лучше/хуже прогноза: вероятность — средняя, влияние — высокое.

• [-] Смена предпочтений, рост популярности лабораторных камней: вероятность — средняя, влияние — среднее.

Оба фактора негативно скажутся на спросе на алмазы, что будет ограничивать цены.

• [+] Ослабление рубля: вероятность — высокая, влияние — высокое.

Ослабление рубля позитивно скажется на бизнесе АЛРОСА, учитывая, что исторически на валютную выручку приходилось около 90%.

• [+] Более агрессивное снижение добычи: вероятность — средняя, влияние — среднее.

Более активное снижение производства (в том числе искусственное со стороны крупных игроков) может поддержать цены.

Выгодный старт в БКС: Кешбэк и акции в подарок новым клиентам

Инвестировать

Дисклеймер

Ключевые изменения — снижение прогнозных цен на алмазы

Прогноз цен на алмазы был скорректирован вниз на 3–4%. Это ключевой фактор, повлиявший на снижение ожиданий по финансовым показателям. В итоге считаем, что в 2024–2025 гг. выручка АЛРОСА будет на 3–4% ниже предыдущей оценки, EBITDA — на 8–9%.

АЛРОСА — ключевые изменения финансовых прогнозов

БКС против консенсуса: рынок более позитивен

Наши ожидания ощутимо расходятся с прогнозами других участников рынка. Вероятно, инвестдома прогнозируют более быстрый разворот в ценах на алмазы и дальнейший рост.

АЛРОСА — прогнозы БКС против консенсуса

Оценка: «Негативный» взгляд

Наша целевая цена по методу дисконтированных денежных потоков на 12 месяцев вперед за акцию АЛРОСА в размере 64 руб. предполагает избыточную доходность (сверх стоимости акционерного капитала) в -16%, что соответствует «Негативному» взгляду.

По нашей оценке, АЛРОСА торгуется с мультипликатором Цена/Прибыль (Р/Е) на 12 месяцев в 5,8x, что предполагает дисконт в -17% к среднеисторическим уровням. Потенциал роста составляет 5% на следующие 12 месяцев.

БКС Мир инвестиций