АФК Система: долгосрочный потенциал монетизации активов и снижения долга
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя технологического сектора АФК Система на горизонте года — 31 руб., взгляд на бумагу «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г.
Повышаем целевую цену по акциям АФК Система на 11%, до 31 руб., после повышения целевой цены по Ozon и публичного размещения группы «Элемент». Сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции, избыточная доходность 5%. Бумаги выросли на 20% за три месяца, дисконт к чистым активам в 57% уже ближе к справедливому, и дивидендная доходность за 2023 г. низкая. Напомним, компания находится под санкциями США.
Взгляд на компанию
Долгосрочный потенциал монетизации активов и снижения долга. У нас «Нейтральный» взгляд на основные публичные активы АФК. Основной потенциал для оценки холдинга — в потенциальном раскрытии стоимости бизнеса непубличных активов через IPO или продажу доли в них стратегическому инвестору, а также в снижении долговой нагрузки. Кроме того, ждем продолжения регулярной выплаты дивидендов, но при довольно низкой дивдоходности.
Драйверы роста
• Дивиденды — ждем регулярных выплат, но с низкой доходностью. Совет директоров АФК рекомендовал дивиденды за 2023 г. — дивдоходность всего 2%. Это невысокий показатель, и в дальнейшем он может вырасти, но до довольно низких 3–5%. Дивдоходность может оказаться выше в случае существенного сокращения долга за счет сделок, однако не ждем этого в ближайшем будущем.
• Раскрытие стоимости непубличных компаний. Производитель микроэлектроники ГК «Элемент» (50% у Системы) вышел на IPO в мае, АФК акции не продавала. Кроме того, Система ждет размещения гостиничной сети Cosmos в течение года — также для привлечения средств на развитие без притока средств на уровень холдинга. Поэтому, считаем, что IPO могут подсветить стоимость активов, но сама Система вряд ли получит значимый приток средств. Основной акционер компании Владимир Евтушенков также говорил о возможности IPO сети клиник «Медси» в этом году. На горизонте 1–2 лет возможны IPO «Биннофарм» и агрохолдинга «Степь», по словам компании.
Ключевые риски
• Риски будущей монетизации активов из-за неопределенности и волатильности фондового рынка и внешней среды.
• Отток средств Сегежу. Чистый долг/EBITDA Сегежа, где АФК — крупнейший акционер, достиг 13х в 2023 г., а чистый долг составил 133 млрд руб. в свете ухудшения операционной среды. В результате вместо получения дивидендов от Сегежи, как в предыдущие годы, в 2024 г. АФК Система, наоборот, может поучаствовать в докапитализации бизнеса, согласно комментариям Евтушенкова и CEO Сегежи Шамолина. Влияние на АФК Система будет зависеть от оценки Сегежи для докапитализации.
• Макроэкономическая и регуляторная неопределенность несут риски для выручки и денежных потоков активов Системы и условий привлечения финансирования для холдинга.
• Повышение налога на прибыль — уже учтено в модели. Ранее аналитики учли в модели вероятное повышение ставки налога на прибыль с 20% до 25% в 2025 г.
Основные изменения
Учли оценку Ozon, Элемента. Повысили целевую цену по акциям АФК Система на 11%, до 31 руб. Это связано с повышением целевой цены по Ozon и вклада ГК «Элемент» после IPO. Наша целевая цена находится в рамках консенсус-диапазона в 16–33 руб.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 31 руб.
Повысили целевую цену по акциям АФК Система до 31 руб. Однако дисконт к чистым активам сузился до 57% с 59% после роста котировок на 20% за три месяца — подтверждаем «Нейтральный» взгляд, избыточная доходность 5%.
С одной стороны, у компании широкий план IPO «дочек», что может поддержать котировки краткосрочно. С другой — ждем ограниченного влияния на горизонте 12 месяцев, если размещения не принесут существенных денежных средств в корпоративный центр. Дивдоходность компании также довольно низкая — 2% в 2024 г. АФК Система находится под санкциями США.
БКС Мир инвестиций