Аэрофлот: оставляем «Негативный» взгляд
В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя транспортного сектора Аэрофлота на горизонте года — 68 руб., взгляд на бумагу — «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.
Сохраняем «Негативный» взгляд на Аэрофлот, при этом повышаем целевую цену до 68 руб./акц. Аэрофлот недавно отчитался за I квартал 2025 г.: при росте выручки на 10% относительно аналогичного периода предыдущего года (г/г), операционные расходы увеличились на 20%, что в значительной степени объясняет динамику прибыли. Скорректированный убыток составил 3 млрд руб., поскольку прибыль в размере 27 млрд руб. включила курсовой эффект в 27,3 млрд руб.
Основной драйвер роста расходов — оплата труда (+34%) и техническое обслуживание (+38%), а также другие расходы. Обязательства по аренде благодаря укреплению рубля снизились на 13% г/г.
Взгляд на компанию
Аэрофлот — национальный перевозчик. Рост прибыли, наблюдавшийся в 2024 г., вряд ли повторится в 2025 г. Прибыль будет сопоставима с прежним годом, а может быть и меньше под давлением расходов. Стоит наблюдать за средней стоимостью билетов (ставка) и геополитическими перипетиями. В значительной степени волатильность последних месяцев мы объясняем именно геополитическим фоном.
При этом есть как позитивные факторы (высокие ставки, прибыльность), так и риски (замедление темпов роста пассажирооборота, рост издержек). Прибыль за 2024 г. впервые за несколько лет позволила Аэрофлоту рекомендовать выплату дивидендов за 2024 г. (5,27 руб./акц).
Драйверы роста
Стоимость среднего билета – основной фактор роста прибыльности авиакомпании. Мы считаем, что из-за замедления темпов роста пассажирооборота именно средняя стоимость билета будет основным драйвером для Аэрофлота в 2025 г. Пока мы отмечаем, что средняя стоимость билета в I квартале снизилась на 7% относительно предыдущего квартала (к/к) до 5,4 руб./пассажирокилометр. Однако мы исходим из того, что в дальнейшем Аэрофлот будет в состоянии поднимать ставку.
Рост ставки (стоимости среднего билета) в прошлом году позволил существенно оздоровить ситуацию и не только переложить растущие издержки (топливные и прочие) в конечную цену на авиабилеты, но и нарастить прибыль. Возможные драйверы включают гипотетическое снятие санкций, снижение инвестрасходов в случае возобновления ремонтов иностранной техники, остановку роста операционных расходов, открытие новых направлений и плата за пролет.
Ключевые риски
Технические проблемы, геополитика, спрос и цены. Способность и дальше повышать средние ставки — важный фактор для сохранения благоприятного финансового положения Аэрофлота. Риски для ставки угрожают способности сохранить и нарастить прибыльность. Большой нагрузкой будут постепенная интеграция и предполагаемый переход на российскую авиатехнику, поддержание существующего авиафлота, его летной годности и прочие вызовы. К факторам риска также относим рост издержек и снижение выплат по топливному демпферу.
Время облигаций
Инструменты с регулярной купонной доходностью
Основные изменения
Безрисковая ставка снижена, чистый долг обновлен. После слабого I квартала мы допускаем, что прогноз на 2025 г. может и снизиться, если компания не сможет ограничить рост издержек. Однако I квартал сезонно слабый, поэтому лучше дождаться прояснения ситуации с издержками по итогам II и III кварталов.
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 68 руб.
Сохраняем «Негативный» взгляд. Мы оцениваем Аэрофлот по методу дисконтирования денежных потоков (средневзвешенная стоимость акционерного капитала — 21,8%, стоимость акционерного капитала — 23,9%, темпы роста в постпрогнозный период — 4%). Считаем, что бумага на текущих уровнях переоценена, поэтому «Негативный» взгляд. Гипотетическое снятие санкций или их ослабление может иметь ряд важных позитивных и негативных эффектов на бизнес Аэрофлота. Это объясняет повышенную волатильность в последнее время на фоне новостей, связанных с возможной геополитической разрядкой и переговорами.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.