Henderson: прибыльный бизнес с хорошими долгосрочными перспективами
В стратегии на II квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя сектора ритейла Henderson на горизонте года — 940 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.
Сохраняем «Позитивный» взгляд на акции Henderson c избыточной доходностью 38% после повышения целевой цены на 9%, до 940 руб.
Считаем, что у бизнеса хорошие перспективы. Однако, вероятно, в ближайшие кварталы его рост может сдерживать временное ослабление спроса в экономике, а колебания погоды могут приводить к колебаниям темпов роста по месяцам. Тем не менее мы ждем, что во II полугодии рост выручки ускорится. А низкая долговая нагрузка и прибыльность Henderson помогут смягчить влияние негативных макрофакторов, и компания продолжит регулярно платить дивиденды.
Взгляд на компанию
История роста прибыли и дивидендов: хорошие перспективы в силе, но с поправкой на риск краткосрочного ослабления спроса. Henderson — лидер в нише мужской одежды на российском рынке.
Ждем, что компания продолжит наращивать долю рынка за счет расширения торговых площадей при сохранении высокой рентабельности, а низкая долговая нагрузка и прибыльность помогут смягчить негативное влияние неопределенности макросреды и погодных колебаний.
Дивидендная политика Henderson предусматривает выплату дивидендов дважды год с привязкой к чистой прибыли. Ждем роста выплат в блидайшие годы на фоне наших ожиданий увеличения чистой прибыли и коэффициента выплат.
Драйверы роста
Прибыльность и низкая долговая нагрузка снижают чувствительность бизнеса к высоким процентным ставкам. Соотношение Чистый долг/EBITDA Henderson на конец I полугодия 2024 г. составило всего 0,2х без арендных обязательств, а рентабельность по чистой прибыли была положительной — 16%.
Выручка и прибыль, по нашим прогнозам, сохранят позитивную динамику в 2024 г. и 2025 г., но в конечном итоге будут зависеть от спроса и процентных ставок. По итогам 2024 г. выручка увеличилась на 24%, а чистая прибыль — на 30%.
Начало 2025 г. было неоднозначным. За январь-май выручка увеличилась на 19% к аналогичному периоду предыдущего года, но рост по месяцам существенно колебался в диапазоне 10-24%. Это, вероятно, было связано с колебанием погодных условий, но высокие процентные ставки в России, на наш взгляд, также могли повлиять на спрос.
За весь 2025 г. мы ждем роста выше (21%) и предполагаем, что темп ускорится во II полугодии 2025 г. вместе с улучшением в макросреде. Также мы ждем, что рост выручки поддержит расширение торговых площадей на 17–19%, повышение продаж на метр за счет большей эффективности нового формата салонов, а также увеличение онлайн-продаж.
Дивиденды — ждем доходность 7% на 12 месяцев вперед с ростом в перспективе. Компания увеличила дивиденды за 2024 г. на 27% к предыдущему году с ростом чистой прибыли. И мы ждем, что по итогам 2025 г. дивиденды также вырастут — на 14% до 43 руб. на акцию с дивдоходностью 7%. Напомним, Henderson платит дивиденды дважды в год. Пик капзатрат на новый распределительный центр должен прийтись на 2025 г., и мы ждем постепенного увеличения коэффициента выплат впоследствии — с 50% чистой прибыли, который мы закладываем по 2025 г.
Ключевые риски
Общая макроэкономическая неопределенность и колебания погодных условий. Спрос на ассортимент компании может быть чувствительным к макроконъюнктуре и аномальным колебаниям температуры.
Валютные риски, включая расширение курсового спреда, удорожание импорта. Продукция компании в основном производится за рубежом, и значительная часть расчетов производится в иностранных валютах (прежде всего в китайских юанях). Поэтому ослабление рубля, а также осложнение и удорожание трансграничных расчетов, могут нести риски для рентабельности и оборотного капитала компании. Вместе с тем недавнее укрепление рубля, наоборот, может оказаться умеренно позитивным для маржи к концу года.
Усиление конкуренции, в том числе в случае повышения активности зарубежных конкурентов. Если зарубежные бренды, сократившие свое присутствие в РФ с 2022 г., опять повысят свою активность, конкуренция в сегменте присутствия Henderson может возрасти. При этом за последние три года Henderson укрепил свои позиции на рынке, что может снизить влияние на бизнес в случае усиления конкуренции.
Обгоняем депозиты — до 37% годовых
С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте
ИнвестироватьОсновные изменения
Косметические изменения с учетом обновленных макропрогнозов. Мы поменяли прогнозы на 0-1%, заложив новые макроэкономические вводные. Наш прогноз рентабельности на 2025-26 гг. консервативнее консенсуса.
Наш целевой мультипликатор P/E на 12 месяцев составляет около 8,2х — выше исторического среднего 6,6х в 2024-25 гг., но мы считаем исторический мультипликатор мало-показательным, учитывая короткую историю торгов акциями Henderson на МосБирже.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 940 руб.
Наша целевая цена на 12 месяцев вперед в 940 руб. предполагает избыточную доходность 39% и «Позитивный» взгляд.
Мы повысили целевую цену по Henderson на 9% с учетом снижения безрисковой ставки в модели.
Акции Henderson торгуются с оценкой в 3,3х по мультипликатору EV/EBITDA и 6,7x по P/E на основе наших прогнозов EBITDA и чистой прибыли за 2025 г. Мы считаем оценку привлекательной, учитывая перспективы роста выручки, прибыли и дивидендов компании.
БКС Мир инвестиций
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором. Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний. ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства. Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям. Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу. «БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака. © 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.