Хэдхантер: замедление временное, долгосрочно — хорошие перспективы

В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя российского технологического сектора  Хэдхантера на горизонте года — 5900 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время.

Подтверждаем «Позитивный» взгляд на акции Хэдхантера на 12 месяцев.  Повышаем на 5% целевую цену на 12 месяцев вперед до 5900 руб.

Высокие процентные ставки привели к ухудшению динамики выручки компании в I квартале 2025 г., что краткосрочно давило на котировки акций Хэдхантера. Однако мы считаем такую ситуацию временной и ждем улучшения динамики выручки в течение года. Для долгосрочного инвестирования текущая оценка акций, по нашему мнению, выглядит привлекательно.

Взгляд на компанию

Хорошие перспективы долгосрочно, регулярные дивиденды, но вероятно замедление роста в 2025 г. Хэдхантер — лидер онлайн-поиска персонала в России. Дефицит кадров в РФ стал ключевым драйвером сильных финансовых результатов за 2023–2024 гг.

В I полугодии 2025 г. динамика ВВП, а значит, и выручки Хэдхантера, может временно ухудшиться на фоне высоких процентных ставок, на наш взгляд. Однако мы ждем, что долгосрочно конкуренция за персонал продолжит способствовать росту выручки компании.

Хэдхантер возобновила выплату дивидендов после редомициляции, распределив почти все денежные средства на балансе в конце 2024 г. В дальнейшем Хэдхантер планирует платить дивиденды дважды в год.

У компании околонулевая долговая нагрузка, что является позитивным фактором в условиях высоких процентных ставок.

Драйверы роста

В долгосрочной перспективе рост реального ВВП и конкуренция за рабочую силу. Безработица в РФ остается на исторических минимумах. В марте 2025 г. ее уровень составил 2,3%.  Высокие процентные ставки снизили активность работодателей в найме в начале 2025 г. Полагаем, что это временное явление, поскольку структурные факторы конкуренции за персонал на рынке, на наш взгляд, не поменялись.

Прогнозируем, что выручка Хэдхантер удвоится за 2025–2028 гг. за счет увеличения доли онлайн-сервисов в найме и роста выручки на клиента компании, в том числе за счет дополнительных услуг в сфере найма и управления персоналом.

Регулярные дивиденды, выкуп акций. Ждем, что Хэдхантер будет выплачивать до 100% чистой прибыли в качестве дивидендов — в соответствии с дивидендной политикой компании. При раскрытии результатов за I квартал менеджмент компании сообщил, что Хэдхантер планирует выплачивать дивиденды 2 раза в год и что по итогам I полугодия 2025 г. дивиденды могут составить около 200 руб. на акцию (доходность 7%). В целом за 2025 г. мы прогнозируем выплаты в размере 403 руб. с доходностью 14%.

У компании есть программа выкупа акций. Срок действия — с 30 сентября 2024 г. по 29 сентября 2025 г. Сумма выкупа — 9,6 млрд руб.

Ключевые риски

Высокая чувствительность бизнеса к динамике ВВП. Выручка Хэдхантера зависит от динамики ВВП и процентных ставок, которые определяют, насколько активно российский бизнес нанимает персонал. Высокие процентные ставки привели к тому, что число вакансий на платформе hh.ru снизилось на 13% в I квартале и на 21–25% в апреле–мае — по сравнению с аналогичными периодами предыдущего года. А это напрямую и негативно влияет на темп роста выручки Хэдхантер в I полугодии 2025 г., на наш взгляд.

С другой стороны, если процентные ставки снизятся в этом году, а динамика ВВП окажется на уровне ожиданий, мы ждем, что, темпы роста выручки Хэдхантер быстро восстановятся к концу года.

Регулирование, конкуренция. Нормативные изменения и усиление давления со стороны конкурентов могут стать значимыми факторами долгосрочно, но пока их влияние ограничено.

В частности, на прошлой неделе Федеральная антимонопольная служба (ФАС) оценила положение Хэдхантера как доминирующее и сообщила, что проведет проверку жалоб на сервис. При этом, глава ФАС подчеркнул, что это не означает наличие нарушений. И напомним, ФАС считает Хэдхантер доминирующим игроком с 2019 г. Поэтому, мы на данный момент не ждем значимых негативных последствий (штрафов или предписаний), но следим за ситуацией.

Еще одна важная вводная для наших прогнозов — предположение о том, что компания сохранит право на льготную ставку налога на прибыль в ближайшие годы. Если статус компании поменяется и она потеряет право на льготы, это может негативно отразиться на оценке.

Год без комиссии

Инвестируйте с бонусом — вернем до 1 000 000 ₽

ДисклеймерИнвестировать

Основные изменения

Мы скорректировали прогнозы с учетом инвестиций в сегмент HR Tech.

Хэдхантер планирует инвестировать в развитие этого сегмента в 2025 г. и ждет негативного эффекта для рентабельности по EBITDA в 5 п.п. Мы заложили эти инвестиции в модель, что привело к снижению наших прогнозов EBITDA и чистой прибыли на 2025 г. Мы ждем позитивной отдачи от этих инвестиций и повысили прогноз выручки на 2026 г. и далее, но позитивного вклада в EBITDA — позже, c 2027 г.

Консенсус-прогноз Петербургской биржи на 2025–2026 гг. близок к нашим ожиданиям на 2026 г., но наши прогнозы на 2025 г. — консервативнее.

Наш целевой P/E на 12 месяцев вперед составляет 10х — близко к среднему в 12х в 2022–2025 гг.

Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 5900 руб.

Мы повысили на 5% целевую цену по акциям Хэдхантер. Она предполагает избыточную доходность 72%.

По нашим расчетам, даже с учетом ожиданий временной просадки рентабельности в 2025 г., акции торгуются с мультипликатором P/E всего 7,4х на базе нашего прогноза прибыли на 2025 г. Такая оценка ниже, чем у более зрелых компаний в потребительском секторе, и выглядит привлекательно, на наш взгляд.

БКС Мир инвестиций