Набиуллина — о перспективах ДКП
Банк России по итогам апрельского заседания сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых. Решение совпало с ожиданиями аналитиков.
Глава Центробанка прокомментировала решение по ставке, а также текущую экономическую ситуацию и перспективы денежно-кредитной политики (ДКП).
Ключевые тезисы выступления Эльвиры Набиуллиной
• Ценовое давление постепенно снижается, но риски остаются.
«Ценовое давление постепенно уменьшается. Мы исходим из того, что оно продолжит ослабевать и годовая инфляция вернется к нашей цели 4% в 2026 году. Но риски остаются. Чтобы снизить инфляцию, нам нужно длительное время сохранять жесткие денежно-кредитные условия, и наши дальнейшие решения будут зависеть от того, насколько быстро и устойчиво замедляется инфляция», — отметила глава ЦБ.
• Текущие темы роста цен замедлились до 8% в пересчете на год благодаря ДКП.
• Цены на непродовольственные товары быстрее откликаются на повышение ключевой ставки, чем цены на продовольственные.
• Пока регулятор не может сделать вывод об устойчивости скорости общего темпа снижения цен.
• Инфляционные ожидания с мартовского заседания практически не изменились. Для устойчивой дезинфляции нужно дальнейшее снижение инфляционных ожиданий.
• Сдержанная динамика кредитования связана со снижением спроса на кредиты.
• Расходы бюджета в марте приблизились к норме.
• Темпы прироста инвестиций, по всей видимости, будут замедляться — на это указывают опережающие индикаторы.
«Инвестиционная активность находится вблизи высоких уровней прошлого года, и подавляющее большинство опрошенных нами предприятий планируют либо сохранить, либо нарастить объем инвестиций в этом году, — сказала Набиуллина. — В то же время темпы прироста инвестиций, по всей видимости, будут замедляться. Такие опережающие индикаторы, как продажа грузовиков, сельхозтехники, а также загрузка транспортной инфраструктуры, указывают именно на это».
• ВВП РФ продолжает расти, но более умеренными темпами.
• Цены в этом году вырастут на 7–8%, в 2026-м — на 4%.
• Важно не только то, насколько вырастут импортные пошлины, но и то, что рынки живут в условиях постоянной неопределенности из-за этих пошлин. Вероятно дальнейшее снижение цен на нефть.
• Если цена отсечения по нефти будет снижена, это послужит дезинфляционным фактором.
«Наш базовый сценарий по-прежнему предполагает возврат к бюджетному правилу с этого года, что означает дезинфляционный вклад со стороны бюджета. С учетом складывающейся конъюнктуры на мировых рынках Минфин отмечает, что может потребоваться корректировка бюджетного правила. Если цена отсечения по нефти будет снижена, то это может быть дополнительным дезинфляционным фактором», — объяснила глава ЦБ.
• Банк России будет поддерживать жесткие денежно-кредитные условия долгое время.
• Был широки консенсус по сохранению ставки, обсуждение касалось формулировки сигнала.
• По сравнению с прошлым заседанием многие процессы замедления инфляции выглядят более устойчивыми.
• ЦБ в прогнозах не учитывал фактор продления норматива продаж валютной выручки, экспортеры и так продают около 90%.
«Мы это видим по факту: вне зависимости от того, как менялись требования к обязательной продаже валютной выручки в прошлом году, в среднем наши экспортеры продавали до 85% валютной выручки, сейчас мы видим по двум месяцам что-то около 90% валютной выручки продается, несмотря на то, что нормативы по продаже гораздо ниже. Поэтому этот фактор просто не рассматривался (при обновлении макропрогноза ЦБ)», — сказала глава Банка России.
• Без низкой инфляции невозможен устойчивый экономический рост. Когда в США в 1980-е была двузначная инфляция, ставка ФРС поднималась до 20%.
• Часть укрепления рубля с начала года связана устойчивыми факторами, но есть и волатильные, где об устойчивости говорить преждевременно.
«Мы склонны более значительную часть того укрепления, которое произошло с начала года относить на более устойчивые факторы, прежде всего связанные с действием жесткой денежно-кредитной политики, и в этой части укрепление рубля — это часть процесса дезинфляции, более сдержанной динамики спроса, большей привлекательности рубля как средства сбережений. Но мы по-прежнему не готовы относить все укрепление рубля на действие денежно-кредитной политики, на эффекты денежно-кредитной политики», — уточнила Эльвира Набиуллина.
• Свой вклад вносит и новостной фон, связанный с геополитикой.
«И в этой части, наверное, об устойчивости укрепления курса говорить преждевременно. Здесь нужны не только рыночные ожидания, но и фактические сдвиги», — сказала она.
• ЦБ ждет перелома к снижению годовой инфляции будет происходить в мае.
«Есть разные показатели инфляции. Мы в основном смотрим на текущие темпы роста цен. С этой точки зрения пик мы прошли в IV квартале. Текущие темпы роста цен с учетом сезонности в I квартале снизились почти в два раза по сравнению с IV кварталом», — рассказала глава регулятора. — Но что касается годовой инфляции, на наш взгляд, перелом и переход к снижению будет происходить в мае. Некоторое повышение инфляции возможно в июле — оно связано с таким уже почти постоянным фактором — индексацией тарифов ЖКХ».
• Основной канал влияния тарифных войн на российскую экономику — снижение цен на товары нашего экспорта.
• ЦБ не видит значительного притока иностранного капитала на российский рынок.
• Банк России считает, что текущая ситуация очень далека от рискового сценария.
• Наш основной экспорт — сырьевой. Он менее эластичен к изменению валютного курса. Снижение курса доллара не несет существенных рисков для россиян.
• Регулятор уверен в том, что низкая инфляция — необходимое условие развития при любой структуре экономики. Целевое значение 4% — это верхнее значение того, что можно считать ценовой стабильностью. В большинстве стран цель по инфляции гораздо ниже, чем у нас.
• ЦБ важно не кредитование, а как ведет себя спрос. Здесь важны темпы роста денежной массы. А они замедлились и согласуются с целью снижения инфляции в 2026 г.
• В случае резкого ослабления рубля ЦБ РФ будет корректировать ДКП.
• В этом году возможно и повышение, и понижение ставки. По сравнению с прошлым заседанием вероятность повышения ставки снизилась. Даже при снижении ключевой ставки, если падают инфляционные ожидания, реальная жесткость ДКП не меняется.
• Устойчивое укрепление рубля будет означать, что создается пространство для снижения ключевой ставки.
«Мы не таргетируем курс, мы таргетируем инфляцию. Мы не проводим меры по влиянию на курс. Денежно-кредитная политика влияет на курс, укрепление рубля во многом отражает жесткую денежно-кредитную политику. Устойчивое укрепление рубля будет означать, что создается пространство для снижения ключевой ставки», — рассказала Эльвира Набиуллина.
БКС Мир инвестиций
Обгоняем депозиты — до 37% годовых
С защитой вложений. Регулярные выплаты и даже в валюте
Инвестировать